假面ESG現形記》以減碳為使命做電動車，特斯拉竟被踢出標普ESG指數，馬斯克究竟做錯什麼？

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全球圍剿「假面ESG」！

去年3月10日，歐盟推出一紙《永續金融揭露規範》（SFDR）新法規，正式吹響了風起雲湧的打「漂綠」（Greenwashing）號角，《今周刊》曾以封面故事規格報導這場「ESG打假之戰」。

現在，這場「ESG打假之戰」正上演著更加鋪天蓋地、雷厲風行的第二幕。

在台灣，金管會今年1月發布「ESG相關主題境外基金資訊揭露事項審查監理原則」，對標榜ESG的境外基金要求「名實相副」，且持有ESG相關標的至少須達基金淨資產價值的6成以上，最好能達7成。

事實上，這已是金管會在過去1年內，針對「ESG基金正名」的第二次出手。去年7月，金管會也對境內基金發出通知，甚至主動要求「不夠ESG」的基金必須改名或加註警語。至今，已有7檔境內基金的名稱後方加註了「非ESG」的相關標示。

然而，相較於國際主要金融市場，台灣的監管，還算相對溫和。

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國際金融市場鳴槍！

晨星砍基金名單  德意志銀行被清門戶

在歐洲，手撕假面ESG的動作近來更是激進猛烈，先有基金評鑑機構晨星（Morningstar）主動出擊，今年2月大動作宣布緊縮自家分類系統中，對於ESG基金的認定標準，其結果，是一口氣把超過1千2百檔、資產管理總值1.4兆美元的基金「除名」。

依據晨星去年11月的報告，光是去年6到9月，歐洲地區的永續基金總數就暴增65％，來到6147檔，管理的資產總值達3.4兆美元；經過調整後，不僅其中的兩成基金被晨星摘掉「永續」標籤，管理的資產總值也從3.4兆美元減為2.03兆美元。

「這代表愈來愈多ESG基金說的比唱的還好聽，別人來檢視時，禁不起考驗。」KPMG安侯永續董事總經理黃正忠觀察。

接著是5月31日，一則「金融機構首度因為漂綠嫌疑遭到突襲搜索」的新聞驚爆市場，德意志銀行旗下資產管理子公司DWS因涉嫌漂綠，在德國法蘭克福的辦事處遭警方搜查；隔日，DWS首席執行長Asoka Woehrmann辭職下台。

此樁事件據稱肇因於DWS前永續長的檢舉爆料，指該公司對外宣稱已將ESG概念「整合」至投資策略，「但這樣的整合並無實質意義。」然而，國內業者觀察，「看起來，DWS並非沒有做到ESG投資，只是進度可能落後於對外宣稱的程度。」換言之，德國監理機關的「ESG打假」之手，是連「話講得太快」都要打！

不只德國，英國廣告標準管理局也出手，該機構在4月間警告將對滙豐銀行提出訴訟，原因竟是認為，滙豐銀行在兩款形象廣告中大力宣傳「種樹減碳成果」，對該行持續放款給碳排大戶的現狀，卻隻字未提……。

作為ESG投資浪潮的發源地，歐洲「打漂綠」大旗愈揮愈猛或許並不令人意外，但有另外一個關於打漂綠的「第一次」，卻是被大西洋另一端的資本主義帝國拿下。5月23日，美國華爾街傳來消息，史上第一次，有金融機構因為「假ESG」遭到罰款。

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美國主管機關出重手

ESG基金陳述錯誤  開罰150萬美元

美國證管會（SEC）當日發出新聞稿表示，發現紐約梅隆銀行投顧部門（BNY Mellon Investment Adviser）對ESG基金錯誤陳述、揭露資訊不足，因此開罰150萬美元，金額雖然不大，但這卻是美國主管機關首次大動作清楚對漂綠基金表態。

兩天之後，美國證管會也正式公告推動「ESG投資產品」命名新規範。當基金出現「ESG」、「可持續」、「低碳」等名稱時，須揭露如何銷售、投資，同時也要求基金持有相關標的要達淨資產的80％以上。

第一次大砍基金名單、第一次突襲搜索銀行、第一次直接開罰……，短短數月，連串關於ESG的第一次陸續登場，鋪陳出一場轟轟烈烈的全球圍剿行動，也對ESG趨勢帶來拐點式的轉變。

「對業者來說，宣揚ESG已經不再只是一種品牌活動、形象活動，」某外資背景的資產管理業者表示，「在經營者或主管開始有『承擔法律責任』的風險後，除非不碰ESG，否則，這三個字母代表的，就是真真切切的營業活動，是必須說到做到的營運承諾。」

接下來呢？「如果『ESG基金』代表的是至少八成資金必須投資相關標的，如果金融機構的形象廣告不能迴避『繼續投資或放款給碳排大戶』的說明，那麼，打漂綠的壓力，很快就會轉嫁到企業身上。」業者坦言，隨著半年來的趨勢發展，為了「合規」，已不排除將加重力度，要求投資對象改善ESG。

特斯拉「被除名」的訊號

缺乏低碳策略、工作條件惡劣  頻丟分

身為資產管理業者的投資對象，企業面臨的改善ESG壓力，確實也正快速加重，原因之一，同樣來自於「打漂綠」的大旗。5月間，當全球電動車龍頭特斯拉（TESLA）遭到「標普五百ESG指數」除名的消息傳出，其背後所釋放的訊號，正在快速發酵。

5月18日，標普道瓊指數公司宣布，將特斯拉等個股踢出標普五百ESG指數成分股名單，由於全球至少有16檔ETF（指數股票型基金）追蹤該指數，這讓特斯拉股價當日應聲下挫，盤中一度跌8％，連帶讓公司執行長馬斯克（Elon Musk）的財富一天蒸發123億美元。

「特斯拉被除名，必將導致公司股票遭到一部分強制拋售，因為，將ESG設定為績效指標的基金，現在開始將無法繼續持有。」《彭博》估計，在當日特斯拉的股價跌幅中，至少約有三分之一是和除名有關。

「ESG是場騙局！」隔日，馬斯克在推特開罵，怒批石油公司埃克森美孚（Exxon Mobil）被標普評為全球ESG前10名，特斯拉卻沒上榜，「它（ESG）已被虛偽的正義魔人當成武器。」

一家以引領全球減碳為使命、看似有著一手好牌的公司，卻被踢出ESG指數名單，特斯拉究竟出了什麼錯？這要從標普五百ESG指數的評選標準說起。

該指數建構第一步，首先要剔除業務涉及菸草、爭議性武器、燃料煤，或聯合國全球盟約（UNGC）評分低的公司。這一步，特斯拉無庸置疑過關。

接著，指數建構第二步，則是剔除標普道瓊ESG評分在全球行業組別中，排名全球倒數25％的公司。今年，特斯拉就敗在這一步。「特斯拉的標普ESG評分，在全球行業組別的產業同儕中，跌落至倒數25％，因此不符資格。」標普道瓊指數北美資深總監兼ESG指數主管陶恩（Margaret Dorn）不諱言。

其實，馬斯克很可能不知道的是，特斯拉去年能進榜，在此一環節也只是低空飛過。

檢視去年標普五百ESG指數評分，特斯拉只拿到22分，對照獲納入該指數的其他同業，如福特、博格華納（BorgWarner）、安波福（Aptiv）及通用汽車普遍約在36分到95分，確實有不少差距。

不只如此，從該指數最新年度的ESG評分來看，特斯拉又從22分下降到20分。丟分原因包括缺乏低碳策略和商業行為準則相關標準；此外，由於被指工廠涉嫌存在種族歧視、工作條件惡劣，及對自家自駕系統涉及的傷亡事故處理不當等，則讓特斯拉在「S」、也就是「社會」面向的分數極低。

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企業「S」表現更受重視

疫情加劇全球失衡現象   改變投資趨勢       

解讀特斯拉除名事件，晨星全球永續發展總監碧歐（Hortense Bioy）首先表示，「投資人必須意識到，『環境』友善與『社會』友善，兩者之間不能總是相提並論。」她並強調，由於疫情造成全球不公平的失衡現象加劇，近年來，各界已比過往更加重視企業在「S」的表現。

她以愛馬仕資產管理公司所做的研究舉證，在2018年，投資於「社會面」表現較佳企業的全年總報酬，僅高出其他標的約0.02％，但到了疫情爆發的2020年，前者報酬率優於後者的幅度擴大至0.17％。

「現在，投資人會直覺的以『環境』因素區分好企業、壞企業，並對這些公司的股票本益比造成影響；未來，這種趨勢也會出現在『社會』因素上。」施羅德投資集團策略研究主管Duncan Lamont提出他的觀察。

根據施羅德研究，以MSCI全球指數成分股為基礎，社會面評分位居前25％的個股，在今年首季底的平均股價淨值比為2.9倍，雖然低於環境面分數較佳個股的3.3倍，但就本益比來說，社會面較佳個股的平均值為23倍，則高於環境面績優生的20倍。

至於特斯拉除名對ESG趨勢所放出的第二個訊號，碧歐表示：「即使你提供最棒、最創新的環保產品，但是經營業務、對待員工的方式，仍然會讓公司無法符合ESG標準。」或者說，選對產業，不代表ESG分數就能永遠高人一等。

「不是賣綠電、發綠電的公司，或做電動車的公司，就一定是ESG很好的公司。」評論特斯拉，黃正忠不假辭色直言：「特斯拉就是自我感覺太良好，以為做了這個產品，自然就能被列為永續型投資標的。從產品使用端看，或許是；但若考慮產品製造過程，不盡然。」在他的了解中，特斯拉從未與供應鏈談過ESG相關議題。

對此，某特斯拉台灣供應鏈高層也向本刊透露，「所有汽車客戶都有詢問我們ESG做到什麼程度，唯獨特斯拉……。可能它認為自己已經在綠色產業，供應商也自然都能算是綠色供應鏈，所以沒有觸碰這議題。」

黃正忠解釋，任何指數都是動態式，會定期檢視，定期排除、定期新納入成分股，「過去，特斯拉還可以被視為『低碳解方提供者』，在汽車轉型領域扮演重要角色，但是遲早它會被放在更精準的ESG磅秤上計算斤兩，做更多、更廣的比較。」

所以，標普五百ESG指數的第三步，便是按照標普ESG評分對於每個行業組別中，未被剔除的公司排序，背後反映的正是動態調整概念。今年指數重新調整後，不只特斯拉，包括波克夏、嬌生、Meta（前稱為Facebook）、家得寶（Home Depot）和好市多等企業，同樣被剔出ESG指數。

只不過，為何石油巨頭埃克森美孚能獲選該指數全球前十大ESG企業？黃正忠觀察，埃克森過去最為人詬病，就是一直堅持抵死不從氣候行動，可是它在這些年的確做了非常大的改變，除了一年多前董事會改組，對氣候友善行動背景團體入主，今年1月18日更接續殼牌石油、英國石油宣布2050淨零，「我認為標普高度肯定它的魄力舉措。」

對ESG存疑聲浪也不小

門檻拉高  金融機構投資運作綁手綁腳

意外的是，在這一輪全球不約而同猛轟漂綠、全面圍剿「假面ESG」的行動之後，「用金融力量催動企業更友善」的ESG革命力量，卻也開始出現「存疑」的聲音。有人擔心，由於「貼上ESG標籤的門檻拉高」，造成金融機構能夠投資、放款的企業減少，又或是讓業者的投資運作更加綁手綁腳，反而可能對ESG投資的趨勢潮流，帶來意料之外的負面影響。

例如，當美國證管會宣布「基金正名」新法案後，擁有85年歷史、成員多達650家公司的美國投資顧問協會（IAA）就跳出來反對，表示這套新規「等於是用監管制度取代專業機構的投資判斷」；此外，由各家避險基金組成的「管理基金協會」也表示，「法規應該尊重投資策略的多樣性」。

在美國證管會於5月下旬公布新法之後，接下來的兩個月將是收納各方意見的討論期，屆時法規限制是否稍作鬆綁？仍待觀察。不過，「就算投資策略多少受到一些限制，但對ESG發展的長期影響，我相信絕對還是正面的。」一位國內基金業者這麼說。他要說的，是當這輪「打漂綠」之風吹進台灣之後，對於台灣上市櫃企業的影響，他願意按讚。

台灣金管會祭出「正名」

基金「名稱關鍵字」設為列管範圍

自去年下半年來，金管會已採取極高的力度，對國內的資產管理業者旗下各檔境內外基金，展開一場嚴謹度不輸國外的基金正名運動。首先，去年7月2日，金管會發布「投信發行ESG基金審查監理原則」，要求投信發行ESG相關主題基金的申報資料、公開說明書中，應至少揭露八項資訊，包括採取哪些國際ESG指標、具體投資策略、相關持股的最低限制等等。

到了今年1月，金管會再把監理重點擴及境外基金，規範內容與境內基金大同小異，但這一回，對於「何謂ESG主題基金」的定義更加明確，舉凡基金名稱包含「ESG」、「永續」、「碳」、「綠」、「能源轉型或革命」、「社會責任」、「環保」、「環境」、「水資源」等，都是列管範圍。

雖然，這些「名稱關鍵字」是在今年1月的境外基金規範中才具體舉例，但事實上，早在去年7月，金管會就對境內基金採取同樣標準的原則，主動進行審查。

「印象中，規範發布3個月內，我們就接到金管會的主動通知……。」一位業者回憶，去年第4季期間，該公司旗下一檔名稱中包含「碳」這個關鍵字的債券型基金，就被金管會主動告知，必須在基金名稱的後面加註「本基金非屬環境、社會及公司治理相關主題基金」，也就是，該公司必須昭告市場，這檔基金「非屬ESG基金」。

但另方面，同樣是該公司旗下的另外3檔基金，如今則經過審核之後獲得「正名」，得以列入集保官網「境內基金專區」中的「ESG基金專區」。「這3檔基金，有兩檔是在法規上路前就已成立，我們在3個月內補送資料供金管會審查。另外一檔是新規上路後成立，在基金送件審查時，主管也會要求我們對『8大原則』多加說明。」

綜觀所有境內基金，截至今年6月14日，共有42檔基金的名稱當中包含上述關鍵字，其中，有22檔已被正式列為「ESG基金」，另有7檔被要求加註「非ESG基金」；至於另外13檔，預料也將在短期內「分類」完畢。

無論是「主動通知必須加註」，或者是「嚴格審查8大原則」，看得出來，金管會的「基金正名」要求力度不輕，「不只是這樣，就算這次被歸類到『ESG基金』，接下來的定期審查，主管機關還是會將相關規定列入審查項目，隨時緊盯是否名實相副。」業者表示。

雖然嚴格正名多少會增加作業上的控管流程，但業者反倒樂觀其成，「從市場角度來說，當認同ESG的投資人更能確保資金流入心之所往的方向，對相關基金的認同度應該也會跟著拉高。」

至於對上市櫃公司的影響，業者坦言，「相較於國內大型企業或許已經感受到外資壓力，中小型企業多半因外資持股較低，過去對ESG的態度可能相對輕忽，」但如今，當境內基金也被要求「名實相副」、基金公司必須拉高ESG投資的選股門檻，「我相信，一段時間後，就算是外資持股不高的中小型股，也會感受到必須做好ESG的壓力。畢竟境內基金對中小型股是有一定影響力的。」

但外界不免好奇，現階段台灣ESG投資的概況究竟如何？

全球ESG趨勢下，愈來愈多基金以此吸引客戶，投資人應仔細檢視相關資訊揭露是否名副其實。（攝影／陳永錚）

台灣ESG投資升溫

永續投資資產總額占比37％  接軌國際

翻開台北大學《2021台灣永續投資調查》，根據全球永續投資聯盟（GSIA）的研究方法學進行問卷設計，針對台灣近百家主要機構投資人進行調查，共回收58份有效問卷。

調查發現，全台2020年永續投資資產總額約新台幣17.6兆元，占總管理資產（AUM）37％，這個數字，和《2020全球永續投資報告》36％的永續投資占比相當接近，顯示台灣整體永續投資逐漸和國際趨勢一致。

但進一步檢視台灣機構投資人使用的永續投資方法，仍以負面、排除性選股為最大宗、占比近7成；反觀全球，代表投資機構已將ESG納入分析流程的「ESG整合」，則是最多人使用的永續主題投資方法，代表台灣機構法人在ESG投資的流程規畫上，還有不少進步空間。

「台灣宣稱有永續投資的金額好幾兆元，但多數都只是用負面表列的排除法，這樣的作法遠遠不夠。」看在整整投入永續領域25年的黃正忠眼裡，不論歐洲國家的嚴打漂綠，或美國證管會、台灣金管會要求相關基金名副其實，其實全球監管的目標並不是要抓漂綠，重點是要看到資本市場能透過投資的力量驅動，讓惡化的問題有個可以被解決的希望。

「漂綠，好像說我刻意假裝，其實有些時候並非業者耍心機刻意要漂綠，只是很多企業認為『這樣就夠了』。」黃正忠的語氣終於緩和一些。相較於「漂綠」一詞，更精準的描述，或許該是「ESG純度不足」。他舉例，從企業的角度看，「不少公司認為，有出版一本CSR（企業社會責任）報告書，就叫作有做ESG，但你有出財報，就代表你這公司很賺錢嗎？完全不是這樣。」

當全球圍剿漂綠，你所投資的ESG、永續基金，可能正出現投資決策的新變數，上市櫃企業也面臨更高檔次的ESG進化要求；甚至，就連E、S、G這三個字母，對企業股價的影響分量，也將漸漸出現新的模樣。這場以「共好」為目標的革命持續前進中，但革命的力度又已催高，種種變化，你準備好了嗎？

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