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一則未經證實的消息  引發美股蝴蝶效應

一則未經證實的消息，居然在美股引發巨大的蝴蝶效應，單是阿里巴巴下跌九．○二美元，市值一天就蒸發了二三四．八八億美元，可見殺傷力有多大。市場對外電報導中的三個可能性都高度關注，中資股下市、把中國股票從MSCI指數及富時羅素等國際指數中剔除、美國政府養老基金不再投資中國股票，都是茲事體大的大事，照理說，可行性與可信度不會很高。可是在美中從貿易戰對峙，川普都可以對中國商品課徵二五％、三○％的關稅，美中雙方若進一步從科技戰打到貨幣戰與金融戰，誰敢說不可能。

在中資股急挫聲中，記者向白宮求證，白宮卻不予置評；不過次日媒體彭博引述美國財政部官員的說法否認此事。美國財政部發言人克勞利（Monica Crowley）透過電子郵件向彭博表示：「目前政府並未考慮阻止中國企業在美國境內證券交易所上市。」不過，有消息來源指出川普政府似乎正在討論此事的可行性，顯然有鴿派的人故意把消息透露給媒體，川普政府對消息曝光似乎很惱火，但可以看出這個案子似乎是川普的腹案之一。

花旗經濟學家Cesar Rojas一個月前才發表專文指出，將違反美方會計與監管法規的外國企業，從美國證交所除名為目的的法案，倘若通過，勢必對一五六家現行在美國掛牌的中資企業產生重大影響，該題目為〈美國最極端的潛在報復：阻止中國進入美國（金融市場）〉。

除了花旗的研究報告早已點出這個議題，Asymmetric Advisors駐新加坡市場策略師Amir Anvarzadeh也說：「這顯然增添了一層不確定性，不利於即將到來的美中貿易談判。美方如果這麼做，將迫使中國企業在香港及中國本土重新掛牌，對未來國際金融的影響恐怕十分重大。」

根據統計，在美國掛牌的中國企業有一五六家，市值高達一．二兆美元，單是阿里巴巴在股價大跌後市值仍有四三五三億美元，占了中資股三分之一的市值。其實阿里巴巴六月已宣布回香港第二上市，預計籌資一百億美元。七月十六日，阿里巴巴宣布擬股份一拆為八，以香港存託憑證（HDR）掛牌，目前在香港採取HDR的企業只有日本最大服飾業的UNIQLO（Fast Retailing，迅銷），香港交易所的表態，也從「不為阿里巴巴改變原則」到「阿里巴巴一定會回來」。

阿里巴巴七年前就準備在香港上市，但為了同股不同權問題無法解決，阿里巴巴選擇到美國上市。今年阿里巴巴決定重返香港，卻碰上了反送中抗爭，港股今年前三季IPO（首度公開上市）數量大跌三八％，阿里巴巴只好暫緩腳步。如果中資企業在美國籌資受阻，眾多中資企業可能必須回到中國及香港股市掛牌，這時美中雙方會更加堅壁清野。

中國最大半導體廠  今年自美下市

其實自二○一八年三月貿易戰開打以來，已有中資股從美股下市，第一個宣布下市的是中芯半導體。中芯是中國最大的半導體廠，中芯以在美上市成交量有限，難以維持上市所需的行政負擔及成本，註銷在美國上市交易的美國存託股票（ADS）。中芯是中國官方全力扶植的晶圓代工廠，其ADS在紐約交易所上市十五年，成交量變化不大，今年五月選擇在敏感時刻從美國退出，是為了避免美國制裁，專注在中國發展。

先前我提到媒體「德國之聲」稱無解的美中新冷戰，指這是從貿易、金融、科技、學術的全方位封鎖。如果美方對中國封閉資本市場，將是徹底攤牌的金融戰，除了中資企業赴美投資之路被堵，影響與指數有關的數十億美元投資市場，也將大大削弱近年中國走向國際市場的步調。

就在外媒報導白宮進一步有封殺中資企業意圖之際，那斯達克也立刻回應，對所有符合上市要求的企業提供非歧視和公平准入機會，這是所有美國交易所遵循的法定義務；因此能為美國投資者提供多樣化的投資機會，創造一個充滿活力的資本市場，這是那斯達克的初衷。

目前從資本市場的形勢來看，中國企業進入美國資本市場的家數與總量，遠遠大過美國企業到中國掛牌上市的家數，而且這個數字比貿易總量的比率更懸殊。把中資企業從美國資本市場趕出來，可能是白宮重要策士的計謀之一，一旦端上枱面，影響層面非同小可，這將是可怕的金融戰。

美中新冷戰衝擊擴大  中企籌資將受影響

眼前美中貿易戰打打停停，最近也傳出中共國務院副總理劉鶴將赴美重啟談判，而中方也加大力度擴大採購大豆等美國農產品。川普日前才表示可以與中國達成臨時貿易協定，同意延後對中國二五○○億美元商品稅率從二五％提高到三○％，實施日期從十月一日延到十五日。中方也宣布支持企業即日起，自美國採購一定數量的大豆、豬肉等農產品，並將排除對上述採購加徵關稅。雙方正努力釋出善意，此時突如其來的震撼教育，也可以看出美中新冷戰衝擊的層面愈來愈廣，如果資本市場也進入「交戰區」，中資企業的全球籌資行動將大受影響。

中資企業一度是全球投資人追逐焦點，但隨著美中貿易戰開打，中資企業吸引力逐漸下降。以阿里巴巴為例，一八年中股價漲到二一一．七美元，市值達五五一一．七五億美元，現在股價掉到一六七．二三美元，市值剩四三二一．四億美元。過去被投資人追捧的百度與京東從高峰墜下，跌幅都很重，坐穩中國搜尋引擎龍頭的百度（BIDU）股價最高漲到二八四．二二美元，市值一度達九九○．六二億美元，是阿里巴巴之外，在美國掛牌的第二大市值中資企業；但百度業績不佳，今年驚傳虧損，股價一度慘跌到九十三．三九美元，目前市值剩三○五．五億美元。

對照美國的搜尋龍頭Google（母公司Alphabet）市值達八四九四．七七億美元，美中兩大搜尋龍頭市值天差地別。百度股價急跌，也傷了創辦人李彥宏形象，七月他在演講場合突然被聽眾淋了一瓶礦泉水。

京東在美上市，股價一度漲到五十．六八美元，市值達七三九．三五億美元，但是董事長劉強東在IPO前給自己配發近一億股分紅，再加上去年在美涉及性侵，股價一度慘跌到十九．二一美元，目前市值剩四○五．八五億美元，參與京東的投資人大多套牢。劉強東創了京東，自己獨享股票分紅，但涉及犯罪，小股東莫可奈何，這也成了企業治理值得深入探討的一堂課。

這些年，中資企業循著美國企業成功模式，快速在美國市場籌資上市。在一八年之前，大家都覺得中國市場很大，成功率很高，因此，中資企業股票在美國掛牌，都能得到熱烈回響。像是蔚來汽車循特斯拉模式，有「中國特斯拉」美譽，去年底在美國上市，股價開盤衝到十二．六九美元，總市值達一三○．二億美元，大約是特斯拉市值的三分之一。但是蔚來汽車公布第二季業績，營收達十五．○八億人民幣，比去年同期大幅成長三十倍，可是淨損達三十二．九億人民幣。

蔚來汽車從一四年成立迄今，五年來虧損達五十七億美元，這比特斯拉從○三年成立迄今十六年虧損約五十億美元還大得多。面對虧損加劇，蔚來汽車今年也因汽車自燃事件，召回四八○○多輛ES8休旅車。大眾對蔚來汽車由希望到絕望，如今股價從十二．六九美元跌到一．五六美元，上市一年來，股價跌了近九成，市值剩十六．○一億美元。現在市場看蔚來汽車每天開門就虧四百萬美元，持續虧損的反映就是再經營下去，必須不斷燒錢，但燒錢又能燒多久？這正是中國在科技創新之路面臨的考驗。

另一家是砸錢換門市的瑞幸咖啡。瑞幸師法星巴克，這家從中國福建廈門起家的咖啡連鎖店應在一八年七月完成A輪二億美元融資，又在十一月完成一．五億美元的B輪轉融資，由貝萊德基金領投，搖身變獨角獸。今年五月十七日以每股二十五美元在美國上市，最高漲到二十七．一二美元，但瑞幸如果不能扭轉賠錢的局面，如何撐起高股價？瑞幸去年虧損十六．二億元人民幣，瑞幸的CEO錢治亞在那斯達克發表宣言，表示堅持讓每個人都喝得起好咖啡，但好咖啡和獲獎的咖啡豆必須高價取得。市場正密切注意瑞幸如何從虧損走向獲利，如果虧損依舊，恐難避免重蹈蔚來汽車的命運，目前瑞幸咖啡市值仍高達四十五億美元，估值看起來不低。

中資股曾經風光  僅短線炒作力道撐股價

這些年中資股在美國掛牌都從奔騰走向平淡，像歡聚時代從一四二．九七美元跌到五十五．二五美元；愛奇藝去年上市一度股價衝到四十六．二三美元，如今跌到十六．六一美元，股價殺到幾剩三分之一；攜程網從六十．六五美元一度跌到二十五美元。這些備受市場期待的中資股都曾風光一時，但股價只有短線炒作力道，持久力欠佳，也給市場投資人帶來傷害。

這次一則外電報導就讓中資股股價全面下挫，這也意味在美中貿易戰之外，美中冷戰範圍可能不斷擴大，金融戰有可能變成下一個戰場。美國不一定選擇在這個時點對在美國上市的中資企業下逐客令，但市場投資人對中資企業一定會更有戒心，勢將進一步壓縮中資股的股價。

其實用兵之道在不戰而屈人之兵，一個簡單放話就可讓中資股股價全面暴跌，這也可以看出中國經濟過度倚賴美國，在貿易戰開打後，中國在很多領域還得面對更嚴厲的考驗，這次中資股的確上了一堂震撼教育。

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