若要問2020年誰創造了全球資本市場最大的驚奇?答案,應該非當今電動車霸主特斯拉莫屬。
論股價,特斯拉從今年3月疫情重創市場後的谷底72美元(還原分拆前)起漲,在8月底直奔500美元大關前止步,5個月的時間,創下接近6倍的驚奇漲幅。頂著新創與趨勢的夢想,在技術領先下,吸引一群既是車主、也是股東的超級粉絲鼓動,一路衝鋒的股價,十足反映了股民大軍對電動車未來的期待。
股價直接拉動市值,又是另一個超大驚嘆號。8月間,特斯拉市值超過4千億美元,不僅超越全球市值最大車廠豐田汽車,甚至還超過全球5大車廠的市值加總,名列美股第7大上市公司,超過P&G、VISA這些文明社會生活中幾乎脫離不了的重要企業。
緊接著,全球權威信評機構標準普爾,在幾度拒絕之後,終於宣布自12月21日起,將特斯拉納入標普500指數的成分股之列,讓特斯拉股價在11月下旬公布後,又是一陣飆漲。
然而,這個在「2020年特斯拉盛宴」放出璀璨收尾煙火的超級利多,卻也可能宣示了特斯拉或將從這場目眩神迷的奇幻旅程抽身,轉進更現實的市場評價與產業競爭。
「因為納入了『獲利穩定度值得憂慮』的特斯拉,標普500指數的波動風險可能變大……。」一位美股基金經理人說,雖然他會開始建立特斯拉持股,但日後也會對特斯拉「特別關注」,以免這家可望躋身標普500前10大成分股的公司,因股價大幅波動而嚴重影響自家基金績效。
當特斯拉納入標普500,意味著法人持股將增加,「法人投資模式」對股價的影響力提高;前面提到股價狂飆、市值超越5大車廠等驚嘆號,也瞬間轉為法人機構必須面對、仰賴自身投資邏輯找出答案的寫實問號。
而美銀美林證券則分析,特斯拉的未來營運成長性,與「能否維持高股價」息息相關。於是,這些問號的答案不只牽動特斯拉的股價、標普500的指數波動,其連鎖效應甚至可能牽動全球電動車市場的下一回合戰況,當然,台灣的電動車供應鏈也身處其中。
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從股價大驚奇到垃圾債信 哪個才是特斯拉真實樣貌?
一切的問號,還是從標準普爾的決定開始談起。
在標普最終將這隻市值巨獸納入成分股之前,其實已經幾次在市場的引頸企盼下,斷然拒絕這位大咖的加入,引起外界一陣嗟嘆!這在過去的大型獨角獸公司身上,幾乎不曾有過,例如和特斯拉加入時間點最接近的網飛(Netflix),一樣受外界矚目,但它早在2018年6月就被標普選入。
即使最後標普還是點頭迎接特斯拉,但至今標普的官網上,仍保留今年2月1篇有關特斯拉的評論,內容寫道:「特斯拉雖然在技術和品牌上領先……,但在管理國際市場的大量生產、交付和服務方面經驗有限。」評論又說:「與網飛等新創公司相比,其成長可能會放緩。」原因包括高昂的前期成本、缺乏基礎設施與服務網絡等。
甚至截至目前為止,標普公司對特斯拉的債信評等,仍停留在屬於垃圾債評等的「BB-」等級。
從創造資本市場最大驚奇到垃圾債之間的距離,究竟哪一個才是特斯拉的真實樣貌?也許可再從另一個角度來看。
今年6月,特斯拉股價首度超越原本全球最大汽車集團豐田汽車的市值,當時包括彭博資訊、華爾街一大票分析師都撰文報告,摩根士丹利分析師Adam Jonas說,「相對於豐田汽車(經營穩健),我們認為特斯拉在中美貿易、近期汽車需求、未來資本需求,以及電動車競爭對手增加等層面的憂慮,更值得關注。」
華爾街分析師的報告多空俱陳,但有一個共通點值得注意。無論哪一家機構,都是以「汽車業」來評價特斯拉,即使是今年2月把特斯拉股價上看7千美元的那份ARK Investment報告,一樣是以「汽車銷量」為分析基礎。
「特斯拉今年的汽車銷售量,在全球車市的市場占有率約1.5%,但特斯拉近期的股價總市值,卻遠高於其他市占率98.5%的全球各大車企加總的市值。假設15年後,特斯拉市占率達30%(這個假設的前提是,全球各大車企幾乎都是吃素的,都在裝睡),屆時全球車市,全部是電動車或新能源車,包括特斯拉在內的各大車企,市占率的份額會大致固定在一個區間內小幅波動。也就是說,汽車業的革命性變革告一段落,進入成熟穩定期。」國內投資名家劉俊杰一言點出其中癥結。
「在這個應該是對特斯拉CAN NOT BE BETTER(再好不過)的假設下,30%市占率的估值,高於70%市占率的估值,似乎也難以說服投資者。」劉俊杰表示。
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「新創皮、汽車骨」
難以擺脫汽車業本色
「創新」是特斯拉長期以來能享有極特殊的光環,即使在本業獲利能力未卜,目前主要獲利來自「碳交易」的前提下,卻享有超過250倍本益比的關鍵原因。
劉俊杰進一步解釋,汽車與電話通訊都是存在百年的產業,30年前通訊的革命性變革,演變迄今,想想看家用電話與智慧型手機的差別有多大?在功能性、便利性、日常生活絕對必需性各方面,真是相差不可以道里計,也因此直接間接催生了亞馬遜、蘋果、阿里巴巴、騰訊等超級獨角獸。
而電動車與燃油車的差別是什麼?也不過是動力系統的改變,功能性方面,電動車做得到的,燃油車甚至是有過之而無不及。
「電動車與自動駕駛,就科技、環保、商機而言,是汽車業的革命性變化,但是對車企而言,也不過是一個大換車潮,本質上不像通訊革命,30年來催生了大量的次產業及少數大獨角獸,整體商機極為可觀,也是未來10年全球經濟成長的主要動力之一。但受惠者分散在各行各業,如車用電子、電池技術等,車企本身幾乎可斷言不會出現獨角獸,這也是特斯拉一直追求將自己定位為『不僅是汽車股』的主因。」他強調。
即使特斯拉在2017年更名,將原來的特斯拉汽車公司(Tesla Motors)改為特斯拉(Tesla Inc.),定義自己是新能源公司,並致力於電池性能技術的研發,且不斷更新優化軟體的駕駛系統等,但顯然截至目前為止,所有的投資機構仍將它視為一家汽車公司,難以擺脫「汽車股」的本色。
特斯拉不若網飛、亞馬遜等許多新創公司,因為提供全新的產品或服務而受到全球大型投資法人青睞,這部分還有另外一個角度可以證明,那就是法人的持股比重。
能夠吸引法人持股,通常表示公司被眾多投資專家的目光所看上,比起散戶的捧場,往往可能更具真正的投資價值。但特斯拉幾乎是這幾家新創獨角獸中,法人持股比重最低的,其中,網飛雖在2009年才轉型跨入影音串流服務,但如今法人持股都已高達8成以上,遠勝法人持股不到5成的特斯拉。
雖然在列入標普成分股後,其法人持股必將有所提升,但就像前述所言,這也宣告從此之後,特斯拉必須從散戶追捧的神壇走下,回到資本市場的法則試煉。
此前,全球的散戶年輕人、尤其對特斯拉或創辦人伊隆.馬斯克(Elon Musk)投以崇拜目光的新世代資金,確實是特斯拉股價飛漲的主要因素。例如被稱為「全球散戶大國」的韓國,截至9月公布的數據,韓國散戶持有特斯拉的股權,居然已經0.89%,高居特斯拉第5大股東。
年輕人瘋追到法人嚴檢
高股價激起不同世代辯證
在美國受千禧世代喜愛的Robinhood下單軟體,也曾創下短短4小時內,近4萬名年輕投資人敲進特斯拉股票的紀錄。
至於台灣散戶,《今周刊》委託某家國內大型券商估算,透過其複委託的買進金額,推估全台持有美國個股的市值,截至9月底,台灣散戶持有特斯拉的市值可能高達230億元,勝過對蘋果電腦的173億元估算持股市值,成為「國人最愛的美股」。
雖說股價代表「買賣雙方共同的決定」,但有別於一般新創公司,特斯拉股東的特殊結構,或許也意味著股價的合理性勢必引發不同世代間的辯證。
今年初,企業管理顧問公司麥肯錫發布一份關於「電動汽車的前進之路」的研究報告,其中提及,到2025年時,全球純電動汽車將達到485款,屆時消費者對電動車各種需求、功能的選擇性,就和現在的燃油車一樣,讓你目不暇給。
※更多特斯拉神壇保衛戰,全文詳見《今周刊》1249期。