從電影《羅賓漢崛起》看新年的投資機會

在電影中，因為恐懼將受虐生不如死，只有投降和背叛盟友；在股市中，因為恐懼不確定的未來，股市投資者只有瘋狂拋售猶如世界末日，S&P 500指數和那斯達克指數單單去年12月，分別下跌了500點和212點，跌幅皆達16%，幾乎遁入空頭，芝加哥恐慌期貨指數則自10月低點13點上漲至12月高點36點，總計上漲176%。

恐懼使人類信心潰散，短短3個月股價一洩千里，但這畢竟不是世界末日，應該仔細分析了解其中因素，靜待又一次財富重分配的時機。

2018年10月開始，美股下跌主要是因為債券殖利率跳升，連帶影響股價的上揚，加上中美貿易戰讓金融市場體認其嚴重性，產生不安恐懼的情緒，使恐慌指數大幅上升。

聯準會縮表和升息讓資金緊俏　庫存增加是短期利空因素

金融債券市場對美國聯準會持續升息和縮表的情緒是很不安的，10年期債券殖利率於該年10月創下3.234%新高，美國財政部標售債券利率也以3.255%高水準得標，市場資金的緊俏無法撐住高高在上的美股，加上害怕未來成長的不確定性，美股最終以劇烈幅度向下波動，至今恐慌指數尚未回到15點的中性位置。

不過，聯準會已經暗示今年放緩升息的聲明，從另一個角度想，至此走了9年多頭的美股能適度休息，冷卻一下市場情緒，對未來市場的走向是絕對有幫助的。

另一個讓股票市場裹足不前的是庫存的存量問題，未來成長的不確定性使股市焦點放在庫存過高的問題上，主要是來自中美貿易衝突讓終端需求疲弱。

根據外資的分析報告，2018年第三季全體科技業的庫存水準是相對處在較高的位置（約50天），創15年來的新高，半導體總體庫存為83天，晶圓代工廠有76天，是2015年的新高，也位於過去10年平均區間的高水位，這些數字似乎是讓人覺得不舒服。

然而近兩年來半導體終端應用主要來自汽車電子化、智慧型手機應用和資料中心（data center）等高端產品，產品價格並不低，中美貿易衝突使這些終端應用需求轉趨疲弱，導致庫存去化變緩，尤以手機需求轉弱為最大的因素，同時虛擬貨幣價格崩跌，也是半導體庫存增多之因素。

因此，企業的庫存增加使各分析師紛紛調降企業獲利，對未來展望也轉趨保守，WSTS (世界半導體統計協會)下修今年半導體增長幅度，從4.4%下調至2.6%，下調記憶體從3.7% 至負0.3%。

不過隨著時間的移轉，中美貿易談判先以90天（今年3月1日到期）為期限，這段期間也正好是產業傳統淡季，一旦情勢趨緩，廠商的生產得以突破困境，就會迅速去化原有的庫存水位，會計上已先帳列成本的存貨當可轉化為營收，毛利也獲得提升。

淡季中休養生息　科技產業仍有亮點

美國科技記憶體企業美光（Micron）執行長在其公司會計年度2019年第一季 （2018/9~ 2018/11）的法說會中提到，雖然對第二季的財務收入和獲利預測，年度下滑分別為21%和38%，但今年下半年記憶體會有很好的客戶需求出現，同時，美光還斥資15億美元執行庫藏股。

雖然未來1至2 年科技業普遍認為將面臨結構性需求調整，但是個別技術和產品的應用會帶動相關廠商的業績，記憶體在所有產業發展中不可或缺，包括電動車、智慧型手機和data center，根據Micron的推測，記憶體於2019年第三季落底。

其他科技產業，如通訊5G帶動PCB新材料應用的發展，智慧型手機則往OLED（有機發光二極體）升級，非蘋陣營並藉此發展光學式屏下辨識指紋和超音波屏下辨識指紋，將刺激驅動IC的發展。

另外，三星將於今年二月底舉行MWC（世界行動通訊大會）手機發表會，雖然三星在2018年的手機銷售並不理想，但根據南韓媒體The Bell報導，三星在2019年將加強中低端手機市場的市佔率，其中以A系列最受關注，將有50%的機種配備光學式屏下指紋辨識技術，預估相關供應公司的市值今年將得以提升，值得注意（如圖表）。

另一項伺服器的芯片則仍等待英特爾的CPU的產出，因10奈米產能尚未就緒，英特爾先以14奈米製程因應產出，預計今年第二季供貨，供應伺服器相關企業，多數企業仍是偏向採用英特爾的CPU，以致AMD的市佔率仍無法大幅向上，因此過去因AMD概念受惠的個股要小心避開。（作者為前元大金控集團證券公司自營部主管）