電子股新方向利潤——從低價股強茂、敦南沉思起

電子業「主機板化」，投資價值逐漸浮現，是本文論述主要思考。

以低價股整流二極體的強茂、敦南為例，從重置成本思考切入，一片悲愁的電子股，其實已有新投資利潤方向了，讀者可一起思考。

就台股目前時空看，二○一三年第四季電子產業確實面臨嚴峻考驗，由微軟加上英特爾的「Wintel」發展架構，隨PC／NB市場成熟及平板電腦取代，旺季循環遂漸轉弱，充滿悲觀論點的「PC／NB是否下沉」？時常在報章雜誌出現，這樣的恐懼氛圍，反而是找尋另一投資機會新契機。

以ＰＣ連動最深的主機板產業看，台灣主機板大廠如技嘉、微星、華擎等，○三年ＰＣ產業逐漸成熟後加上大陸競爭者低價搶市，投資者對其營運前景都非常悲觀。可是十年過去了，這些公司依然健在，觀察其獲利狀況，技嘉在○六年ＥＰＳ（每股純益）掉到○．二九元後，一二年ＥＰＳ已經回到二．四八元，微星在○九年ＥＰＳ掉到○．二三元後，一二年ＥＰＳ已經回到一元，華擎更是成為近四年來每年穩定獲利ＥＰＳ 九～十元的好公司。

經濟學中有一位托賓教授（一九一八～二○○二年，曾任教於哈佛大學與耶魯大學），曾提出Ｑ比率，此時拿來引用在台灣電子業最是時候！

Ｑ比率指的是公司市值對其資產重置成本比率。公式分子是公司目前市值，分母是企業重置成本（公司重新設立，創建公司所需花費）。當Ｑ比率小於一時，廠商要蓋新廠的成本就不如購買現有公司生產來得划算，電子業「主機板化」的興奮價值就出現了。

ＰＣ市場出貨量確實往下走了，讓各公司好轉關鍵在於，經過產業的重整和洗牌，撐不下去的公司都倒了，剩下來的公司瓜分了市場，因為競爭度變小，大家也不再用殺價搶市場的方式，反而讓價格逐漸穩定，也帶動大家獲利好轉。事實上，台股目前有很多電子產業正逐漸「主機板化」，也就是產業經過殺戮後，僅存公司反而因競爭者變少而得利。

如最近ＭＯＳ（Mosfet，屬類比IC產品之一）市場也遇到同樣情形，國外大廠瑞薩因為不堪價格的殺戮，在二○一三年七月宣布退出後，訂單極有可能因此回流台廠。華創在九月二日公布溢價收購台灣ＭＯＳ廠富鼎四七．二％股權，ＭＯＳ產業正慢慢走向「主機板化」。

整流二極體市場也正逐漸「主機板化」。過往整流二極體技術與市場主要掌握在美、歐、日商手中，主要大廠包含ＳＴ、Vishay等，從二○○八年後因為整流二極體售價持續下滑而逐步轉型退出。台灣整流二極體廠最大優勢為供應鏈完整：從上游原材料業、中游高功率整流二極體產業與下游應用產業三大部分都極為完整。尤以強茂、敦南等大廠，皆屬ＩＤＭ（整合元件製造）廠商，從上游磊晶到下游封裝皆可獨自完成，在產業走向「主機板化」趨勢下，可能讓利潤回溫，投資者最應注意追蹤。

強茂（二四八一），成立於一九八六年，股本三十七億元，為台灣小訊號整流二極體龍頭，在薄型化發展（薄型蕭特基二極體）很成功。集團由總裁方敏宗（一九五六年～）及弟弟董事長方敏清（一九五八年～）創立，哥哥方敏宗主掌強茂集團永續發展的開枝散葉，弟弟方敏清主導強茂基石二極體業務。近年強茂跨入手持式裝置整流二極體，手持式裝置整流二極體技術門檻要求較高，厚度要求為過往運用在ＮＢ、ＰＣ的一半以上，有利於強茂在二極體單價和毛利上的提升。全球手持式裝置如智慧型手機一二年六．八五億支，一三年預估為九．四億支，成長三七．二％，平板將從一二年一．三億台，一三預估為一．八億台，成長三八．四％。

強茂一一～一二年合併營收分別為一五二億元、一二七億元；稅後ＥＰＳ為負一．四五元、負一．七五元，一三年上半年合併負債比、流動比與速動比為六五．六％、一五八％、一○六％。一三年前九月合併營收九十九．七億元，YoY 六．四六％，在切入手持式裝置後，合併毛利率已由去年九．五二％提升至第二季一一．○五％，營運狀況正逐漸改善，上半年淨值十八．三六元，十月十五日收盤價十二元。

敦南科技（五三○五），成立於一九九○年，股本四十四．七億元。早期從事成熟度較高的影像感測器（ＣＩＳ）生產，○四年進行策略轉型成為台灣專攻高壓製程的IDM廠。董事長宋恭源（一九四一年～）為光寶集團創辦人，副董事長陳忠雄（一九四三年～，也是Ｆ-昂寶、金居董事長）曾任職德儀逾二十年，電子產業背景極為深厚。

敦南除在橋式整流二極體市場受惠外，也全面配合智慧型手機的高需求，將產品轉換為薄型化，而其整合式光感測ＩＣ也在智慧型手機等電子產品對於低功耗要求越來越高趨勢下，滲透率將明顯拉升。敦南科技一一～一二年合併營收分別為八十五．九億元、八十六．三億元；稅後ＥＰＳ為○．五三元、○．四三元，一三年上半年合併負債比、流動比與速動比為五○％、一四四％、一○八％，一三年前九月合併營收七十二．八億元，YoY 一○．七％，近三季獲利○．○五、負○．○三、○．一七元，營運狀況也逐漸改善。上半年淨值十六．五四元，十月十五日收盤價十七．六元，其轉投資的Ｆ-昂寶、朋程市值逾三十八億元，也是該公司相當珍貴的市值加分。

產業「主機板化」是目前台灣電子產業日漸成熟的寫照，電子產業的本益比也因而隨產業成熟而下修，以IC設計業者過往享十五～二十倍高本益比看，一二年已下修到十一～十四倍，電子產業困境明顯。但在產業「主機板化」過程中，正是台股投資者有機會在最惡劣的時間買進相關股票，得到超額報酬的好時機。