太陽能超完美搶錢劇本

二○○九年一月十二日，新日光在證交所掛牌，成為這個年度第一檔上市的股票。強烈冷氣團來襲，溫度只有十度，而景氣就像戶外的空氣那麼寒冷；但是新日光還是頂著太陽能概念股之姿，要用陽光對抗寒流。

新日光是由台積電出身的團隊領軍，技術班底來自工研院，○五年成立後，一路穩定成長，興櫃股價曾高達一三○元。

○八年八月，新日光在新竹科學園區風光啟用新廠，董事長林坤禧意氣風發；從台積電資深副總退休的他，在太陽能產業開創事業第二春，新日光則被稱為太陽能界的台積電。

這顆明日之星，原本預計在○八年九月掛牌上市，一切看來是如此順遂。

沒想到，通過上市審議後，竟發生黑函攻擊，新日光為求審慎，將上市時間表往後延了一個月，而市場也就是在這一個月豬羊變色。金融風暴來得又急又猛，各大太陽能廠營收在一個月內腰斬，股價就像溜滑梯，許多檔類股跌破百元，太陽能失去熱度。

當新日光重新選在○九年一月掛牌，掛牌價僅剩二十元；所幸在低本益比的效應下，新日光掛牌首日大漲一○五％，收在四十一元，這樣的表現，多少讓經營團隊稍感安慰。

但，同樣是大陽能股，掛牌的時間不同，命運也大不同。同樣在○五年成立，卻趕在○七年就上市的太陽能電池廠昱晶，命運和新日光相比，有如天壤之別。昱晶不僅以超過二百元的高價掛牌，中間更一度成為太陽能股王。

能夠寫下這樣的紀錄，並非偶然。昱晶選在太陽能開始「缺料」以及「需求暴增」的時機點切入，結合各路人馬，一手四處募資、另一手大膽簽下長期合約以搶原料創造利多，讓每月營收節節攀升；加上油價不斷上漲的外在因素，終於把股價一路推上頂峰，在資本市場中成功寫出一部完美的劇本。

第一幕  以堅強的股東陣容創造氣勢

昱晶的原始股東陣容，包括前中油董事長郭進財、台塑化經理郭俊雄、熟悉媒體生態的前非凡電視台新聞總監洪玟琴、ＬＥＤ大廠億光董事長葉寅夫、台苯董事長張鍾潛等，現任中油董事長潘文炎家族，也是監察人兼大股東。

實力雄厚的股東群，不單讓昱晶甫成立就備受矚目，對於募資也非常有幫助。

昱晶第一任董事長郭俊雄曾經私下尋找熟悉產業的法人請益，並發下豪語，要直接挑戰太陽能供應鏈中難度最高的多晶矽材料和晶圓。這位法人當時就覺得，憑中油和台塑的背景，若真能切入這塊市場，前景絕對是一片光明。

不久後，昱晶就開始生產，但卻不是往上游進攻，而是選擇了競爭最激烈，且技術門檻不高、位於產業中游的太陽能電池。

憑著雄厚的股東陣容，昱晶在資本市場上募資幾乎是無往不利，截至○七年底，才成立兩年的昱晶就已經進行了兩次私募、三次現金增資，並由第一銀行等銀行先後參與了三次聯貸案，目前還計畫發行ＧＤＲ。

第二幕  缺料時大膽簽長約保料營造利多

○五年成立的昱晶，恰好碰上太陽能大缺料，當時誰能搶到料源生產太陽能電池，誰就能賺錢，堪稱「有料最美、獲利相隨」。

○六年十月，昱晶與美國多晶矽原料大廠ＭＥＭＣ簽訂一紙金額高達新台幣一千億元、時間長達十年的供料合約；簽約時，昱晶的股本還不到十億元，對照一千億元的合約，是很懸殊的比率。

另外，合約中還明定，昱晶除必須提供一○％的股權給ＭＥＭＣ認購，更要付給ＭＥＭＣ類似「押金」性質的「保證金」，以確保昱晶會確實履行合約。

簽下這麼「大膽」的合約，震撼業界，但「搶料」結果奏效，有了穩定的料源，昱晶幾乎每個月都創下月營收新高的紀錄，於是在成立一年後登錄興櫃，股價一度衝上四○二元。

就在上市掛牌前半個月的○七年十一月，昱晶又放出消息，再度與ＭＥＭＣ簽訂新台幣二五○億元的供料增修合約。

在營收每月創新高，以及絕不缺料的題材加持下，昱晶以每股承銷價二二一元上市；當天股價最高來到四百元，擊敗茂迪、益通，進入產業短短兩年的菜鳥搖身一變成為太陽能新股王，聲勢到達頂點。

只是，昱晶掛牌時正逢次貸爆發，一掛牌股價就開始向下修正。雖然後來由於瑞士信貸給予「表現優於大盤」的投資評等，讓昱晶股價又站回三三○元；但隨後還是因全球股市不佳，股價再度下滑，○八年三月一度跌破承銷價二二一元。

不過，昱晶隨後在隔月，就舉辦了竹南一廠的落成典禮暨第一季法說會。

活動當天，昱晶安排了兩輛大型遊覽車，將所有的法人和媒體，都大陣仗地載往竹南，湧進的兩百多人簡直要把會場擠爆了。

昱晶先是進行簡報，公布○八年第一季稅前盈利四．六億元，直逼○七年全年總和。接著董事長郭進財又表示，看好二○一五年太陽能發電成本將低於傳統發電，市場商機大爆發；因此在二○一五年以前，昱晶將以「一年蓋一座廠」為目標，並且還宣示要在○九年就要成為全球前五大太陽能電池廠。

前景描繪得無比美麗，讓市場信心大增。接著，昱晶就開始上演法說行情，搭配五二○一波大盤起漲，昱晶股價在○八年五月再度拉高到三五○元高價。

據了解，上一波高點沒順利出脫的法人，包括外資如美林證券等，多半在這波拉抬中賣掉持股，賺進了不少銀子。

第三幕  尋求法人支持  力保股價活絡

在昱晶上市前後，關於該公司積極尋求法人支持，力保漂亮股價的傳言就沒有停過。先是發生投信換單事件，還有市場老手指出，有人在昱晶上市前打著公司名義，和國內某中小型保險公司接觸，打算釋出一千多張籌碼，但要求保險公司在昱晶上市半年內不得出脫。

在這位老手眼中，這個舉動擺明是要「鎖單」，有利拉抬股價。最後，因為不知道對方是否真的代表昱晶，這家保險公司並未配合，事情也就不了了之。

同樣也看過這個投資案的創投業者表示，當時昱晶成立約一年，就開始以每股兩百元對外募資。

「就算景氣真的很熱，喊出這種價錢，也實在有些誇張。」這位投資經理連自己都無法說服，也就沒有寫投資建議書給上級長官了。

熟悉昱晶股東結構的法人指出，昱晶的原始股東持股成本不到十元，技術團隊認股成本約三十元，市場金主則在五十元，對法人增資則有一百元至兩百元。

市場傳言，昱晶的主要投資者抓住掛牌後的熱潮，在集中市場大舉拋售持股；以昱晶上市後股價多次維持在三百元以上計算，成本較低的股東，獲利保守估計至少有二十倍以上。

根據○六年年報顯示，以明威資產管理公司代表人身分出任昱晶監察人的洪玟琴，當時持有張數為六百張，○七年十月底，在二百元左右價位申報轉讓五十八張；直到○八年七月，洪玟琴因公務繁忙辭去監察人，手上還有股票四四七．六張，每股市價同樣在二百元附近。如果洪玟琴離開後將股票全數出脫，則前後估算二年至少入帳一億元以上，羨煞其他媒體同業。

針對「鎖單」和「換單」的傳言，昱晶總經理廖國榮表示，「沒有這回事。」

廖國榮說，昱晶的資本額是由原始股東的資金組成，而營運所需的資本，初期也都是仰賴銀行聯貸，並沒有來自投信或壽險基金的錢。「也許有些董監事和熟識的法人聚餐時，會私下交換意見，但是公司從來沒有做過這些決議。」廖國榮強調，「昱晶沒有任何一位股東掌握絕對股權，所以誰也不能擅自代表公司去談這樣的條件。」

至於昱晶的主要投資人是否大舉拋售股票，廖國榮則回應，「每位股東各有他資金調度的安排，我們無法替個別股東回答。」

至於為什麼在公司掛牌後一年就辭任監察人，洪玟琴表示，她個人因為又另外投資了太陽能上游原料公司，若同時擔任昱晶監察人，恐怕會有競業禁止的問題，「而且我的公司不只會賣產品給昱晶，也會賣給其他人。」

為了避免日後發生任何交易糾紛，洪玟琴決定辭職，但她也強調，「現在還是昱晶的股東。」表示她並未完全出清持股。

觀察昱晶的股價走勢圖可以發現，在○八年五月第二波高點發生時，恰好是昱晶開放融資的時候。

一齣戲  兩樣情　投資太陽能  有贏家也有輸家

換句話說，當時有不少散戶是在昱晶股價高點時融資進場；當太陽能產業在○八年第四季大幅回檔，昱晶股價最低一度來到五十三元，散戶手中的股票價值僅剩當初投資時的七分之一。

而從目前籌碼結構來看，融資使用率已經高達六成，約二萬張股票，分別比三大法人的一萬九千張和董監的一萬六千張持股數還多；也就是說，籌碼多半已落到散戶手上，大股東安全下車，散戶套牢。短短三年，昱晶主演的太陽能狂熱戲碼，堪稱一齣超完美劇本。

回顧台灣發展太陽能的歷史，一九九九年茂迪首先投入，隨後益通也在二○○二年加入，他們先後寫下股價一千元上下的股王傳奇。

太陽能產業的崛起，也造就了一批在資本市場投資成功而大富大貴的贏家。

在券商服務多年的陳偉民（化名），○四年就發現茂迪，在七、八十元時開始分批進場。

為了怕短線進出錯過飆股，他非常留意茂迪每月的營收變化，發現每個月都成長；所以儘管茂迪股價曾來回擺盪，他都不為所動，一直到八百多元才全部賣掉，狠狠賺了十倍，換算獲利超過二億元。他用這筆錢買下台北大安森林公園旁的「勤美璞真」豪宅，正式躋身富人生活圈。

另一位主力林保田，專科畢業，原是富邦證券營業員。

當時林保田將每個月領到的三、四萬元薪水全部投入股市，選股時重視基本面分析，對茂迪這檔股票著墨甚深。

林保田在茂迪股價一百多元時就介入，個人名義持有的茂迪股票一度高達一千四百多張，讓茂迪前董事長鄭福田一度誤以為是來搶經營權的。

靠著投資茂迪，林保田在○六年花了二億元買下「帝寶」豪宅，從營業員變成新興主力的故事，至今讓人津津樂道。

有人大賺一票，但還是有人在太陽能投資上白忙一場。

一位在股市打滾三十多年的林姓大戶，○五年時開始買進茂迪，三年來每股成本已不到二百元，持有張數超過一千張。這之間茂迪股價曾飆到九八五元天價，但他堅守長線投資理念沒有賣。

沒想到，金融風暴席捲全球，也讓茂迪股價劇烈修正，林姓大戶眼看長線持股的股票竟然跌回成本，馬上出清持股，近億元獲利變成紙上富貴，他也只能安慰自己避開接下來十餘根跌停的惡夢。

相較於林姓大戶小賠出場，廣運轉投資的太極能源運氣就沒這麼好。

風光不到一個月　進入市場時間不同  命運也相異

○八年七月，太極和ＭＥＭＣ簽下和昱晶如出一轍的合約，八月位在中壢的新廠風光啟用、九月開始供料後馬上生產；沒想到，十月就發生金融風暴。

太極能源董事長謝清福說，「這個產業的技術門檻不高，利潤又好；我們當時算一算，廣運只需要七億元就可以投入，我們身邊還有錢啊，而且看好產業至少還可以賺個三年。」

沒想到，太極的營收只衝了一個多月，金融風暴讓需求急凍、出貨量銳減。最糟的是，矽原料從原本的供不應求，變成供過於求；太極和ＭＥＭＣ在缺料時簽約的價格，比目前現貨市場還高。

龐大的成本壓力逼得太極不得不出面和ＭＥＭＣ重新協商，否則這紙合約的效期長達十年，未來十年如果都照原先的合約價格進貨，太極根本無法承受。

原本想賺更高毛利的錢，終究還是賺不到，做ＬＣＤ設備起家的謝清福自我解嘲地說，「我們就是做苦工的命。」不過困難中他還是保持樂觀，「船到橋頭自然直，日子還是要過。」

狂飆後終歸平靜　太陽能產業將面臨第一次泡沫

美國《商業周刊》在○九年一月的報導中指出，當太陽能創造了極大的獲利，「市場就開始發揮效應了。」高利潤就像一塊吸力極大的磁鐵，吸引越來越多人投入「分一杯羹」，全球有超過五十家的新公司在短短二年內加入戰局，產能不斷成長，泡沫越吹越大。

未料，突如其來的金融風暴，使得銀行緊縮放款，下游的太陽能發電系統廠，被銀行要求，自有資金的比率要提高到四○％；才願意放款，這對過去幾乎都是以借錢蓋廠的系統廠來說，根本是不可能的任務。

借不到錢，索性不蓋廠，做好的電池和模組瞬間沒了去處，眼看景氣一天比一天冷，負債比率相對偏高的太陽能電池廠，為了變現，開始用極低的價格拋售產品；這讓原本毛利就極低的模組廠受不了打擊，在中國的三百多家模組廠中，已經倒閉了二百五十家以上。

而高盛證券在○八年十月中旬發表的報告就指出，到了○九年全球太陽能需求約六ＧＷ（十億瓦），但是產能卻高達八ＧＷ；供應端過度的擴張加上需求端瞬間急凍，供過於求終於發生，太陽能產業也面臨了第一次的泡沫。

別了  高毛利時代　危機  讓市場回歸基本面

受到金融風暴的影響，ＵＳＢ（瑞銀）的報告指出，○七年成長超過五○％、○八年也成長四○％的太陽能產業，○九年的成長率可能只剩下一五％。

而且，由於市場價格崩跌，工研院太陽光電中心主任藍崇文表示，太陽能電池的跌價雖然將有助於產品的大量化、普及化，但也代表，過去「高毛利的時代不會再回來了。」這個結論，幾乎是業界一致的共識。

受到外資報告和大環境不佳的衝擊，本來相對大盤比較抗跌的太陽能族群，從○八年第四季開始賣壓瘋狂出籠，法人幾乎不計代價拋售手中持股。

這波下殺，讓龍頭公司茂迪甚至在失守一五○元後出現近二十支跌停板，直到五十元附近才稍稍回穩。

至於昱晶，則從一八○元一直殺到五十三元，益通、中美晶和合晶，也同樣無法倖免於難。

事實上，太陽能電池原本就應該是一件商品，「普遍化、低價化」是必然的發展，金融風暴只是提前讓這個結果發生，也迫使企業必須回歸基本面。

中美晶董事長盧明光就認為，未來太陽能廠的「成本控制、製程能力、轉換率和技術能力」將是關鍵。

茂迪董事長左元淮也強調，只是從國外進口整廠輸入（turnkey）的設備，直接購買晶圓就能生產，然後獲利的模式，會越來越行不通。當市場已經從賣方轉向買方，品質不夠好、轉換效率不夠高的產品，就毫無競爭力，遭到淘汰的機會也將大幅提高。

業界預估，○九年第一季將會是關鍵，如果市場過了第一季都無起色，左元淮認為，產業發生洗牌的時間可能會落在第三季。

長期研究產業的保德信基金經理人葉獻文也表示，經過淘汰賽後，「接下來就是大者恆大，不會有二、三線的小廠，如此才能真正降低成本，達到規模經濟。」

藍崇文認為，「如果沒有金融風暴，台灣大概沒機會了。」中國過去占全世界太陽能發電量的四分之一，產能比台灣龐大許多，加上中國太陽能廠多在海外掛牌，全球籌資讓他們的子彈飽滿，更加快了擴充的腳步。

在金融風暴襲擊下，過度擴張反而讓中國現在的情況比台灣更糟糕，「台灣應該趁此機會重新起跑。」危機就是轉機，替代能源是不變的長線趨勢，只要撐過風暴，在短暫的日蝕後，太陽依舊會重現。

不過，只要市場再吹起新的泡沫，相信未來仍會不斷上演類似昱晶的超完美劇本，投資大眾還是得睜大眼睛，千萬不要被神話所迷惑！

■​對於太陽能產業　政府應該……
半導體和面板，過去是政府主導「兩兆雙星」計畫的重點產業；諷刺的是，他們卻是這波金融風暴受創最深、最需要被紓困的產業。有產業分析師認為，太陽能發生供過於求的泡沫後，接下來就會重蹈半導體和面板的覆轍。

行政院在2008年底宣布，將全力培植能源、通訊及生技等成為新兆元產業，但是政府該怎麼做，才能避免讓太陽能變成「DRAM」、「LCD」兩兆風暴後的下一個災害？

工研院太陽光電中心主任藍崇文認為，越是景氣低迷，政府越應該加碼投資研發，在市場熱絡的時候，企業為了先取得商機，往往不願意花時間研發，而是去買現成的技術，「現在有閒置的產能和人力，反而有空間和時間可以投入新技術研發」。中美晶董事長盧明光也指出，台灣已有扎實的半導體製程經驗，政府若要扶植這個產業，就應該在這個基礎上鼓勵產業做技術創新。

另一方面，茂迪董事長左元淮則呼籲，政府應該盡快通過「再生能源法案」，要促使太陽能普及化，政府應該是使用「拉力」而非「推力」，透過政策的制定拉動市場前進；更重要的是，「這對國家形象是有正面幫助的」。若台灣也能鼓勵民眾使用太陽能，而不是一味地把產品外銷，也才算真正落實「節能減碳」。

（林易萱）

■大膽搶料預付資金高達87億元　昱晶長期料源合約  預付款及保證金明細

*與REC合約總金額為6億美元，目前尚未有預付款支出
製表：林易萱              

資料來源：昱晶2008年第三季母公司財報

■昱晶董監事和大股東申報轉讓情形

資料來源：精業

製表：張弘昌

■技術要求低的產業中游 聚集多數廠商——快速了解太陽能的生產流程與台灣廠商分布

更新一代的完美劇本
薄膜太陽能電池（Thin Film）
製程原理類似面板，而不是以「矽」作為材料
生產廠商
聯相（聯電轉投資）、綠能、宇通（光寶、益通合資）、富陽光電（中環轉投資）

■產業舵手看太陽能未來

宇通光能董事長
蔡進耀 比起道德勸說式的補助，更能創造大量太陽能需求的誘因，是把太陽能電池當成投資工具。由政府和電廠買回民間發的電，投資報酬率比很多金融商品都高。
 

中美晶董事長
盧明光 洗牌和整併將會是太陽能產業發展的趨勢，未來，成本控制、製程能力、轉換效率以及自有技術，將會是汰弱留強的關鍵。
 

新日光董事長
林坤禧 台積電成功的原因，就是因為把晶圓代工做到最好；台灣有扎實的半導體基礎，專注做太陽能電池，把技術提升到世界第一，是最有優勢的。
 

旺能董事長
梁榮昌 金融風暴讓產業回歸正常的遊戲規則，不是拿錢來玩錢，而是真正在技術力和管理力上競爭。能源產業需要長期發展，短線炒作只是暫時的。