油價、煤價下修 從四大趨勢挑好股

編按：頁岩氣的衝擊從美國上游發酵，全球的能源、石化、紡織及相關下游產業大震盪，台灣自不能免除於外。《今周刊》邀請國內研究石化產業的重量級分析師──隸邁產業顧問公司總經理何耀仁，深度分析其影響。他曾任國際石化工業知名顧問公司ＣＭＡＩ亞洲化纖市場顧問，並獲《華爾街日報》評選二○一一年亞洲最佳產業分析師台灣第一名，以下是他的看法：

由於頁岩氣擁有較低的成本以及較低的二氧化碳排放特性，美國突破開採技術後，直接的影響為全球原油的消費量將不再成長，甚至逐年下滑。

主要原因有：第一，美國天然氣的自給率將逐步上升，根據美國能源署預估，美國天然氣供給的成長速度將大於消費成長速度，而於二○二○年後從淨進口轉為淨出口國；其中頁岩氣占美國能源生產的比重，亦將從目前約二四％，逐步上升至三五年的四九％；第二，由於全球對空氣汙染與溫室效應的重視，天然氣的二氧化碳排放量相對煤炭要低約四○％，比石油要低二八％。因此，天然氣的需求預期將逐步上升。長期來看，油價與煤價將受到壓抑。

話雖如此，以近兩年的情形來看，油價大幅下跌的機率不高，中東情勢的不穩定、美國量化寬鬆政策與ＯＰＥＣ（石油輸出國家組織）持續控制產量等因素影響，今年油價可能仍會落在一桶九十到一百美元；但以長遠的方向來看，未來五到十年，油價恐將面臨更大的下檔風險，可能會回到一桶七十五到九十五美元。

面對油價與煤價下修，未來台灣可能受惠或可能受影響的產業，將分成四大趨勢來探討：
 

趨勢一：石化業上游得利 中下游受衝擊

北美地區大量開採頁岩氣，對台灣石化業發展有極深遠的影響。無論是位處產業上游生產烯烴類產品（如乙烯和丙烯）的公司，包括台塑化或是苯環類產品（如苯、甲苯和二甲苯）的台化等，以及中下游的五大泛用塑膠（如聚乙烯和聚丙烯）、芳香烴類產品（如己內醯胺、苯酚、尿素等）的公司如台塑、華夏、台聚、亞聚、中石化、台肥等，其未來供需情況及價格走勢，都將隨著此一能源的普遍利用而轉變。

綜合來說，受負面影響較大的公司包含台聚與亞聚；而受正面影響較大的的則包含台化、台達化、國喬。不過值得注意的是，此處對於個別公司影響的分析，是未來三到五年的預測，並非在近三年就會發生。

從長期趨勢來看，首當其衝的就是烯烴裂解廠。由於頁岩氣的開採將伴隨著乙烷產出，可以預期未來乙烷價格會走弱；隨著原料（乙烷）價格下滑導致生產成本降低，預期乙烯與丙烯價格可能雙雙下跌。現今，北美地區以頁岩氣為進料生產乙烯的成本約一噸六百到七百美元；中東地區以天然氣為進料生產乙烯的成本低於一噸二百美元；亞洲地區以石腦油為進料生產乙烯的成本則約一噸一千二百美元。

頁岩氣大量被利用後，亞洲地區以石腦油為進料之烯烴裂解廠，包含台灣台塑化以及中油，獲利恐被壓縮。

然而，裂解廠商為了維持穩定獲利，勢必會調節其他產品價格，以填補烯烴部分產值變動帶來的缺口。因此，苯環類產品未來就會扮演此一機動性定價的角色。如同近年丁二烯價格暴起暴落（過去一年，最高價格破每噸四千美元，最低下探每噸一四六○美元），苯環類價格變動將比現在更劇烈。當乙烯、丙烯行情低落時，業者如台化將拉高苯環類價格以維持整體獲利；一旦乙烯、丙烯價格回穩，苯環類價格又將下跌。

此外，石化裂解廠附屬的汽電共生部門獲利未來的成長可能有限，台塑化等公司的未來展望，可能因此受到影響，係因在頁岩氣大量使用後，電價可望較目前水準更低。

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趨勢二：航空與海運業成本減 競爭力增

產業中下游，由於預期未來美洲地區烯烴類價格大幅滑落，聚乙烯與聚丙烯的新增產能亦大量開出；挾著成本低廉優勢，會有大批聚乙烯與聚丙烯自美洲拋售至亞洲，此舉將對台灣相關業者包括台聚、亞聚造成負面影響。

另一方面，台灣芳香烴下游業者，則須更留意成本變動加劇，可能帶來的毛利侵蝕。原料採購能力佳者，容易大賺；反之，則易大賠。依照目前的進料情況看來，例如國喬以及台化的採購應變能力都算不錯。

航空燃油的成本占航空業者的營業成本約為四○％到五○％，油價的變化也因此劇烈影響航空業者的獲利。故每當油價大幅上漲時，因為成本無法完全轉嫁給下游業者與旅客，航空產業往往是受害最深的產業之一。

隨著油價將受到抑制，航空業與海運業成本壓力大減，加上台灣積極發展觀光業，吸引陸客來台等因素，需求受到支撐；未來幾年航空業，如長榮航空、華航等將是油價下跌的受惠者。
 

趨勢三：煤化工業毛利將大幅擴張

對煤化工產業而言，由於頁岩氣開採，毛利將大幅擴張，主因為：一、煤化工可生產純苯和甲苯等芳香烴系列的產品，由於石腦油為主的亞洲裂解廠，如台塑化將降低產能利用率，使得芳香烴系列的售價將因供給吃緊上升；二、煤炭由於碳排放較高，其需求將被天然氣取代，導致其價格下跌，煤化工產業的成本將因此下滑。台灣煤化工業者如中碳等，將受惠於頁岩氣的開採。
 

趨勢四：替代能源業發展性將被限縮

過去十年，各國政府以及民間紛紛投入綠色能源如生質能、太陽能、風力能、水力能等的開發，期待能找到傳統能源以外的解答。不過，前述替代能源礙於成本昂貴、地理環境等限制而未能廣泛地使用；相較之下，頁岩氣的應用技術已然成熟，又具有成本優勢，降低了積極投入綠色能源開發的急迫性，因此台灣太陽能等相關業者如中美晶、茂迪、綠能等，也將受到此一變化影響。

進一步分析頁岩氣對台灣石化產業「產值」的影響，因為上游原料成本降低，預期烯烴類價格將下降，因此產值將減少；而苯環類價格將上漲，帶動產值提高。兩相加總後，對台灣產業的影響將逼近五百億元產值。

此外，頁岩氣的廣泛使用將導致國際油價下跌，因此對上游煉油事業及下游產品（如五大泛用塑膠及中間體如乙二醇、苯乙烯等）產值，估計將達一千七百億餘元，整體影響將十分深遠。

最後，政府能源政策應配合修正。台灣雖不產頁岩氣，但以加工出口導向的產業模式，將受到此一能源大量使用的衝擊。回顧一九七○年代能源危機後，全球主要工業國在降低依賴能源耗用的趨勢下，政府考量成本及減少空汙等政策下，開始發展核電。

過去三十四年來核電對台灣的貢獻，若考量核廢料的處理，以及核安問題引發的社會不安，低成本的優勢可能已不存在；反觀，若以全球頁岩氣即將成為主流能源的觀點，政府應立即檢討與修正國家的長期能源政策。