挖掘下一個股王

站在碩禾公司總部頂樓的太陽能板旁，碩禾董事長陳繼仁的眼睛被陽光刺到睜不開；而碩禾的獲利正如陽光一樣耀眼。這天碩禾召開股東會公布去年財報，ＥＰＳ（每股稅後純益）大賺十七．二一元，讓每位出席的股東都笑得合不攏嘴。
 

大翻盤的喜悅　投資未上市的魅力

股東開心還有另一個原因，就是今年第一季碩禾表現更亮眼；去年全年太陽能導電鋁漿出貨五一五噸，但光今年第一季就出了逾二五○噸，ＥＰＳ賺進八元，緊追在興櫃獲利王瑞鼎的八．三六元之後。不到一年前，碩禾股票僅一四○元，如今卻已漲到七百元的天價。

碩禾去年暴漲的奇蹟，主要是因為二○○九年營收暴衝，「太陽能導電漿要求的是穩定度，除非出大問題，不然客戶是不會隨便更換供應商的。」陳繼仁說，正因太陽能導電漿對品質的高要求，所以客戶驗證時間很長，最長甚至達兩年，就等客戶驗證通過。

「導電漿占太陽能電池的成本只有三％，根本不可能殺價競爭，因為客戶不可能為了降低成本，而賠上轉換效率，導致降價求售，甚至整片報銷。」就因為太陽能導電漿的市場獨特性，讓碩禾能在台灣太陽能廠擁有高市占率。

若以碩禾第一季ＥＰＳ大賺八元、出貨逾二五○噸鋁漿來算，全年出貨可望突破一千噸大關，是去年出貨量的兩倍。加上下半年將有新產品銀鋁漿出貨，銀漿也將陸續送給客戶驗證，讓碩禾的夢想空間又更擴大。

碩禾是今年未上市一百強中高獲利排名第二位，也是今年躥出的最大一匹黑馬。碩禾前年ＥＰＳ才三．五六元，即使是去年辦理現金增資，一二○元的價位，也募了很久才完成；而今年以來的增資案是一股六九○元，事隔一年，價格近六倍的現增，一下子就全被認光了。
 

陳繼仁帶領的碩禾，是今年未上市股中最大的黑馬。（攝影／劉咸昌）

友達奇美對決　富爸爸效應市場注目

不過，碩禾不是特例，每年的未上市股，永遠會上演這種大翻盤的戲碼。今年入榜的未上市一百強，新面孔還有很多，從友輝、歐買尬、健格、碩達、和平電力、前源，到凌耀等；很多不是前一年大虧損，就是根本沒有擠進一百強內。這種排名激烈的汰換，背後隱藏著巨大財富的消長，而這也是投資未上市股最迷人之處。

若仔細翻閱近來未上市股的投資熱度，可以看出來，過去幾年富爸爸的魔力依然存在。例如，今年以來興櫃成交量最高的公司，不外乎是達虹、隆達、達信、瑞鼎、啟耀、廣鎵、瑞晶、精材等，而這些公司背後，都有一個共通的富爸爸題材。

在眾多富爸爸概念股中，近來最具話題性的，仍以捉對廝殺激烈的友達與奇美兩大集團為最。由於新奇美已於三月十五日成軍，兩軍對戰，比的不僅是兩大面板母集團的客戶、產能及價錢，更直接的是兩大集團的零組件供應廠；因此，從ＬＥＤ布局，到偏光板、觸控面板、驅動ＩＣ等產品，都成比較重點。
 

遠景和熱忱　投資未上市股票瞄準創業人

友達集團旗下的企業，包括瑞鼎、達信、達虹及隆達等，都已在興櫃交易；而在未上市公司部分，奇美集團的面板零組件廠如奇力光電、正達、奇美材料、光耀等，都是交易的重點。

除了友達、奇美兩集團之外，在ＬＥＤ產業中，以生產磊晶為主的廣鎵，算是英業達集團旗下的一員；在半導體領域中，有台積電投資的晶圓級封裝廠精材、采鈺；觸控產業領域中，有欣興電子投資的卓韋；此外，還有凌陽投資的宏陽，東貝投資的前源，都是交投熱絡的重心。

另外，屬於富爸爸周邊效應的公司，還有像奕力、介面、艾笛森、智微，以及做沖壓模具的嘉彰、州巧，在未上市股的交易中也都相當熱絡。

有贏家就有輸家，富爸爸也不是萬靈丹，過去兩年紅極一時的沛鑫，由於鴻海集團支持，股價曾大漲到三百元以上，但去年結算每股大賠七元，讓董事長曹治中壓力日重。至於台泥轉投資的能元科技，去年結算每股也大賠四元，不僅讓參與增資的許多股東感到意外，還成為原總經理李家駿去職的原因之一。

今年觀察未上市股，還有一項特色值得注意，那就是今年預計從海外回台上市的公司特別多；而且不少要到台灣掛牌的公司，都是獲利相當不錯的企業。例如從晨星、安恩（ＩＭＬ）、宸鴻（ＴＰＫ）等，都是ＥＰＳ至少八元以上的高獲利公司。這些公司有的已在未上市流通，也讓今年的未上市股投資變得更加多元化。

其實，若以今年未上市一百強的調查母體來看，總計國內未上市的公開發行公司達五六一家，扣除許多傳統產業、汽車業、有線電視、金控子公司等沒有在市場上流通的股票，總計約有四百餘家可交易的公司。要在這麼多標的中找到潛力股，當然不是一件很容易的事。

益鼎創投總經理邱德成說，有一次他的女兒問他，到底創投是在做什麼？「我跟她說，爸爸每天都在公司聽人家講故事，看誰的故事講得好，就給他一筆獎金。」

在此次未上市一百強的企業中，益鼎創投總計擁有包括瑞鼎、碩禾、嘉彰、州巧、凌耀、中化合成、奕力等十餘家公司，幾乎每個重要大案都有持股，也讓益鼎成為近年來國內績效最好的創投之一。

因手握超過百億元資金，許多新投資案都會找到益鼎創投，因此邱德成幾乎每天都要看許多新案子；如果營運計畫講得好，創業團隊又值得信賴，邱德成會給「獎金」——就是掏出錢來，成為這些具備高成長潛力的未上市股股東。

但是，在有如大海的未上市股中，該如何選擇投資案呢？普訊創投總經理何正卿說，普訊在評估投資案時，第一是要選擇高成長性的產業，第二則是選擇好的團隊。「團隊尤其重要，要看他們能解決的問題有多大，公司的前景就有多大。其次，團隊要聽得下別人的意見，未來才有修正補足的空間。」

此外，何正卿最希望公司執行長能具備兩大要件，一是要有願景，想清楚公司要做到什麼方向，第二是要有熱忱，是否對創業樂在其中又深具使命感。「若這兩個條件都有，其他不足的部分就比較容易補強。」

「最壞的情況，就是投資一個月後，發現董事長或總經理的車子全換成賓士，或者是投資後才發現，原來公司到處都有問題。」何正卿以「沙明水清」來形容，對一個投資案，應該要認識得更深一點，把所有的問題都先思考透徹，才決定是否出手。

即使一般人不像創投業如此頻繁接觸企業及經營者，但也可以從許多報導或側面了解去觀察，例如老闆談股票比談產業多，或是經常達不到預計的營運目標者，都應小心謹慎為妙。

從去年至今，普訊旗下投資的公司陸續掛牌，從晶彩、由田、璟德、新日光、誠致、上銀、穎台到新鉅科等，許多案子都大賺數倍；而未來又有包括艾笛森、廣鎵、隆達、兆遠，以及預計回台的興中等將掛牌，投資績效將在明年達到高峰。

富爸爸不一定是萬靈丹，沛鑫去年每股就大賠7元，圖為沛鑫董事長曹治中。（攝影／林煒凱）

耐心等翻盤　花數年等一家公司蛻變

此外，在未上市的投資中，轉機股都要苦熬很多年，因此，耐心變得非常重要，否則很多好案子都會因此失之交臂。像普訊投資誠致九年，其間也經歷減資，並曾思考過要把公司賣掉，但由於執行長方新舟不斷調整修正，終於讓公司以十倍以上的價格上市，目前更與雷凌進行合併，讓普訊獲利數十倍。

類似的情況，在創投界已有二十年經驗的誠信創投ＩＴ事業群總經理呂允富，手上也有兩個案例，都是等待至少七年以上，才終於開花結果的案子。

第一個案子是凌耀，誠信早在凌耀於美國設立時就已投資，但最初燒錢速度快，公司移回台灣時，誠信手中的凌耀股票已減持到僅剩九分之一。但如今凌耀獲利暴衝，誠信手中的持股股價也回升，竟把過去打掉的虧損又全部賺回來。

另外一個案例則是精材，早期是由誠信找到經營團隊，並且到以色列找到技術來源；但後來台積電覺得這個團隊不錯，便以十五元增資入主，取得經營主導權，目前台積電派出研發第一把交椅蔣尚義來負責，也讓精材成為未來最被看好的潛力股。

「台灣企業有很強的生命力，不像美國公司說倒就倒。」呂允富說，台灣很多創業家都自己到銀行背書保證，不像美國的創業家都跟創投要錢，很少自己拿錢出來；台灣的創業家遇到公司很艱困時，自己往往到處借錢，想辦法撐下去，很多熬了十幾年，才終於把公司救活。

此外，呂允富也覺得，在美國，股票沒上市前根本沒有機會出脫，許多創業家擔心股票可能會賣給他不喜歡的投資人，因此還不允許股東亂賣股票。「但是台灣有一個很活躍的未上市交易制度，包括以前的未上市盤商及現在的興櫃市場，讓投資人變現容易，這是台灣投資市場對投資人很友善之處。」

對於苦熬數年的經驗，富鑫創投董事長邱羅火也有一個很深刻的案例，那就是今年獲利狂飆的宜揚。

宜揚早年成立於美國，創業團隊不少來自各大公司，總經理陳伯苓則來自超微（ＡＭＤ），董事長邱坤壽在台積電、聯電及矽成等公司都服務過。由於美國開發成本較高，因此○三年便在邱羅火的協助下，把公司總部搬回台灣。

宜揚投入NOR Flash的開發已超過七年，今年NOR Flash剛好遇到市場大缺貨，宜揚終於轉虧為盈，而且還大賺，四月單月營收達到五．九九億元，獲利明顯回升。富鑫創投持有宜揚兩成持股，如今媳婦熬成婆，將有十倍以上的回報。

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具造王潛力的產業何在　一窺十家股王候選人

除了很多台灣本土公司表現特別好，目前創投業也擴大投資版圖，尤其主攻大中華市場的台商，更是重金部署的焦點。

目前有兩種形態的台商，一種是以中國為製造基地，但做的是全世界生意的傳統台商，普訊投資的興中控股，就以替全球品牌大廠生產香水瓶子包裝，年營收達五十億元以上。

至於另一種形態，則是以經營中國內需市場為主的廠商，這些廠商都以經營連鎖通路或賣場為主的公司，除了大家熟悉的大潤發、聯強及百腦匯，新明星還在持續增加中。

例如富鑫在中國投資童裝連鎖的巴布豆，經營者林啟東原本在台灣從事文具業，但在西進後成功開拓另一個新生意，並且快速展店；目前已有五八○家店，預計明年再開五百家，達到一○八○家店，連續兩年，獲利都成長八成至一倍。

此外，預計回台掛牌的八十五度Ｃ咖啡，創辦人吳政學原本就在台灣經營得很不錯，因搶到快速成長的中國內需市場，展店速度也相當驚人，以每個月開十家店的速度擴增，平均三天就開一家店，獲利也以倍數成長。

展望未來，未上市股的投資，哪些是最具股王相的企業？本刊也特別邀請五位創投專家，選出十家未來有機會挑戰股王的新明星。

在這次選出的十家公司中，ＩＣ設計還是主流，包括晨星、瑞鼎、凌耀、智微、宜揚等五家，至於遊戲業的歐買尬、ＬＣＤ材料的友輝、太陽能上游的碩禾，觸控的宸鴻及ＬＥＤ的艾笛森，則分屬幾個成長性最高的明星產業。

至於這些公司入選的原因，一般來說，通常都是因為在原本產品領域具備高成長性，例如艾笛森、宸鴻、歐買尬都算是這種類型；也有的是具備取代國際大廠的效益，例如碩禾、友輝、凌耀、宜揚、智微等都屬於這類型；此外，有些公司也擁有新產品線的擴張，例如晨星跨足手機及３Ｄ晶片、瑞鼎跨足ＬＥＤ及觸控ＩＣ領域等。

資訊揭露與員工分紅改變　投資環境更加健全

過去台股股王不斷更替，許多產業都出現過股王，未來有哪些領域可以誕生新股王呢？

華鴻創投總經理鄭明松認為，除了ＩＣ設計、遊戲等本小利大的產業，將持續有股王出現之外，材料、軟體與生技等領域，將是未來新股王的誕生地。像碩禾、友輝這種公司都屬於材料的範疇。

至於台灣的軟體業雖然不是很強，但是有搭配到台灣電子業強項的數位家庭產品，例如以無線區域網路（WiFi）為基礎的數位家庭娛樂系統，產品的核心技術就是軟體，未來發展機會也很好。

至於呂允富則認為，在環保節能的趨勢下，綠能產業仍是主流。不過，ＬＥＤ上游磊晶廠投資金額大，比較難出現股王，下游封裝廠或做燈具的廠商，較有機會產生高獲利的公司。至於普訊目前最看好的是綠能產業，從ＬＥＤ到太陽能等公司，是目前普訊布局比重最高的產業。

「目前台灣股票的本益比不高，ＥＰＳ十元以上的公司一大堆。」呂允富說，比起早年他開始做投資時，很多公司ＥＰＳ只要達到三到四元，股價就很容易漲到一百元，因此，投資台股的下檔空間（downside）不大，即使套牢，也有比定存利息多好幾倍的殖利率報酬。

「這幾年來，台灣未上市股的投資愈來愈健全。」鄭明松認為，對於公司的資訊揭露，台灣的要求在全世界應該算是最嚴格的，因為企業被要求每個月都要公布營收。

此外，員工分紅配股已費用化，投資人不用擔心股權被稀釋；而且現在公司大部分配現金，股價本益比也不高，比銀行的殖利率都要好，這也是為何海外投資人會如此看好台股的原因。顯然，這也是近幾年投資未上市股最大的機會。

由梁公偉掌舵的晨星，一直是未上市股的交易重心，預計掛牌後有機會爭奪股王寶座。（攝影／陳俊銘）

名家欽點  攻頂10強者

在5位創投名家的票選下，挑出以下10家最具股王相的未上市公司。IC設計還是其中主流，有晨星、瑞鼎、凌耀、智微、宜揚等5家；另外上榜的，還有近年很夯的遊戲產業中的歐買尬、液晶面板LCD材料的友輝、太陽能上游材料的碩禾、切入蘋果iPhone觸控面板的宸鴻(TPK)，以及屬於LED封裝的艾笛森。

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