一言撼動台股的八大外資王牌

外資券商分析師的工作時間漫長，每天上午六點半上班、晚上九點以後才下班。

而分析師其中的佼佼者，除了意見受客戶高度重視，更能在年度票選時獲得基金客戶肯定。原因在於他們能夠即時提供基本面訊息、確保客戶的投資組合穩健獲利。

本刊精選八位研究功力深厚的分析師，為讀者解析其生涯歷程，並採訪其對後市的看法，這種完全由基本面出發的選股方式，是值得讀者學習的。

美商高盛證券亞洲科技產業研究部主管　金文衡  傳奇的「主機板之王」

擅長領域：ＰＣ

專精個股：宏碁、華碩、廣達、仁寶、緯創、鴻海

曾被前老闆、也就是高盛證券亞洲科技產業研究部主管龍森（Jonathan Ross）評為「主機板之王（King of MB）」的金文衡，無疑是這幾年外資圈最富傳奇性的分析師。

金文衡並非畢業於名校，也非天才型的分析師，但他擁有當一位好分析師的幾項重要人格特質：專注、熱忱、人脈、耐得住寂寞，因此，注定要成功。

「大器晚成」是同業對金文衡的形容，也是前外資天后蘇艷雪離開外資圈之後，下游硬體製造產業最搶手的重量級分析師之一。

金文衡之所以能在ＰＣ產業研究占有一席之地，在產業界的龐大人脈是很大原因，對必須常常追蹤台灣筆記型電腦代工廠商出貨數據，來推測美國品牌大廠業績概況的國際機構投資人而言，金文衡總能提供別的分析師不知道的內幕消息。

在二○○九年六月，金文衡以九大利多為由，調升緯創目標價至六十九元，報告一出造成緯創當天漲停（收五十四．五元）。在緯創漲至近七十元，建議客戶減碼，成為這四年多來，掌握緯創股價最精準的分析師。

由於金文衡已成為高盛證券的看板分析師，在近期香港總部選定台灣為新增資源的首要市場後，已準備將他調往素有「博愛特區」之稱的香港，與大老闆們開會，外資圈同業評估，這意味著金文衡將有更多機會為台灣資本市場發聲。

◆後市看法：

金文衡並不認為今年科技股高點已過，但如果不先回檔，恐怕無法出現像去年一樣的優異漲幅，因此，惟有回檔修正，具吸引力的買點才會浮現。

目前科技股正進入「Ｕ型走勢」的回檔修正階段，金文衡表示，由於今年科技股多頭基調並沒有改變，應趁上半年股價拉回時，低接台達電、宏達電、仁寶、鴻海、緯創、力成等六檔個股。

前花旗環球證券亞太區半導體首席分析師　陸行之  台股的半導體教父

擅長領域：半導體與面板

專精個股：台積電、聯電、聯發科、友達、日月光、矽品

對投資人而言，陸行之的崛起幾乎是台股外資史的寫照！

二○○○年成為花旗環球證券創始員工的陸行之，正式脫離前老闆夏鮑文（Bhavin Shah）開始大展身手，此時為外資在台股呼風喚雨的開端。

因為進入外資圈的時間點抓得恰到好處，陸行之比其他人更早站穩腳步；但真正讓他大放異彩的關鍵，應該是他「擇善固執」的個性。

熟悉陸行之的人都知道，他的風格鮮明，反映在他的研究報告中更是如此。有別於其他分析師言論又臭又長，陸行之的報告言簡意賅、條理分明，對每天必須看上百份研究報告的客戶而言，這份「貼心」賺了不少分數。

○九年一月正當全球景氣低迷，陸行之率先喊出半導體急單將至，調升台積電目標價至五十五元（當時台積電股價四十元）。陸行之這個call，讓很多外資法人買到了不少股價處於谷底的台積電股票，同時也是去年最準的半導體景氣氣象預測。

陸行之即將跳槽野村證券，若能將半導體產業研究霸業順利過渡到野村證券，那麼外資圈對他的正面評價，可能還會再向上墊高一步。

◆後市看法：

陸行之在花旗環球證券時曾進行年度預測，評估「ＬＥＤ背光液晶電視」、「ＰＣ觸控螢幕」、「電子紙」、「銅打線ＩＣ封裝製程」是今年亞太區半導體產業新興趨勢，受惠於此四大趨勢的台灣廠商，計有達虹、禾瑞亞、元太與日月光等四家。

至於投資評等被陸行之調降至「賣出」的聯發科，則是點出面臨的挑戰：

一、客戶從MT6225 轉向MT6223D，短期內恐怕會衝擊約一○％的手機ＩＣ營收；

二、TD-SCDMA市場規模並沒有外界想像得那麼大，對營收推升力道恐怕有限，假如與聯芯在軔體與軟體設計方面的合作案告吹，評價會很負面。

（攝影／陳永錚）

瑞銀證券亞太區半導體首席分析師　程正樺  聯發科研究第一把交椅

擅長領域：半導體

專精個股：聯發科

程正樺對半導體產業熟稔，分析產業條理脈絡特別。

○八年四月，程正樺以聯發科股價太貴及獲利將衰退為由，建議客戶賣出聯發科，等跌到三百二十元以下再接。這是當年最早看衰聯發科的外資報告，聯發科股價從超過四百一十元跌至一百八十元，確立他研究聯發科的第一把交椅地位。

業界都知道，聯發科手機晶片出貨量難估，但程正樺總是有辦法帶給客戶第一手訊息，更甚者，他對高通（Qualcomm）等美國ＩＣ設計公司瞭若指掌的程度，更讓客戶感到驚豔。

◆後市看法：

程正樺已針對半導體族群提出警訊，因為第一季所出現的強勁訂單，很多都是重複下單（double booking），第二季出現訂單調整（air-pockets）的機率非常高。

由於市場預期已高，風險／報酬（risks／rewards）係數已由正轉負，策略上應轉趨謹慎，對ＩＣ設計族群看法為「負面」，而晶圓代工與ＩＣ封測族群則為「中立」。

（攝影／王建棟）

瑞銀證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師　謝宗文  手機產業觀察大師

擅長領域：手機

專精個股：宏達電、鴻海

在外資圈手機研究領域享有高知名度的謝宗文，是國際機構投資人想要了解宏達電營運近況時，所必須徵詢意見的分析師之一，原因無他，謝宗文在手機產業所布下的天羅地網人脈，讓他隨時可以掌握手機產業的市場脈動。

除了產業消息特多外，謝宗文還有一項其他外資分析師所不能及的功力，就是服務客戶的能耐。從最基本的市場傳聞查證、安排企業一對一面談，到主動為客戶預先想好未來該如何操作某檔個股等，讓他在客戶群擁有高人氣。

在手機產業重要性已與ＰＣ產業平起平坐之際，更凸顯謝宗文的競爭優勢。

◆後市看法：

謝宗文認為市場對於宏達電降價策略有點反應過度，他認為短期還是可以期待新機效應。宏達電發表的新機Desire，糅合Google Nexus One硬體設計與宏達電使用介面，市場接受度應該會不錯，但目前價格帶尚未公布，尚無法評估對第二季獲利的挹注幅度。

（攝影／劉咸昌）

花旗環球證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師　張凱偉  狠評明基成就威名

擅長領域：手機

專精個股：鴻海、宏達電

當初，明基跨海購併西門子手機部門，張凱偉大幅調降投資評等與目標價，結果明基宣布棄守西門子手機部門，讓他一戰成名。尤其是這幾年對鴻海與宏達電所做的投資建議神準無比，更逐漸建立他的王牌地位。

○六年八月，張凱偉調降明基目標價至六．五元，引起市場一陣撻伐（當時明基約十七元）。之後一年裡，明基股價最低跌至十一元，雖未到六．五元價位，但張凱偉的「狠勁」讓法人圈津津樂道。

○八年五月與○九年六月，張凱偉調降宏達電評等至「賣出」，調降動作均領先宏達電股價大幅度修正之前，奠定了他在宏達電的研究地位。

張凱偉調整個股投資評等的邏輯淺顯易懂，以他去年調降宏達電投資評等為例，就是認為蘋果iPhone銷售勢如破竹，以及其他手機大廠也開始搶食智慧型手機市場大餅，一定會逼得宏達電調整定價策略，事後都印證他的邏輯是對的。

◆後市看法：

張凱偉在先前調降鴻海投資評等至「中立」的看法中指出，這回調降鴻海投資評等並非基於「投資價值已貴」考量，而是鴻海投資組合已不再有利於獲利表現。

儘管鴻海在中國產能西進，所帶來的成本效益仍可持續下去，但產品組合惡化情況，恐怕無法讓營業利益率達到四．五％的市場預期。

摩根大通證券台灣金融產業分析師　許世德  金融王牌分析師接班人

擅長領域：金融

專精個股：國泰金控、中信金控、富邦金控、台新金控

在程淑芬、林淑娥等外資圈老牌金融分析師逐漸退出台灣市場後，許世德的躥起，被外資圈賦予高度期待。

根據同業的觀察，許世德與其他外資圈金融產業分析師最大的不同，在於小道消息非常多；因此，他的消息來源絕非僅止於公司投資人關係（ＩＲ）部門，這點跟程淑芬非常像。

○八年十一月，以台新金流動性危機嚴酷為由，調降該股目標價至三元，引發市場恐慌。次貸風暴期間，許世德密集出具金融股受創情況報告，其專業性受到法人圈高度重視。

許世德的好表現，要歸功於大學時代奠下的深厚基礎，加上勤練外文，為「不放洋也能進入外資圈」樹立起優秀的榜樣。

◆後市看法：

許世德指出，台資回台與台幣升值帶動的內需升值題材，將帶動金融股走勢，富邦金、元大金、永豐金、中信金將是此一題材的布局首選；而壽險業則預估去年隱含價值（ＥＶ）將較前年成長二七％，但今年僅較去年成長約九％，且資金成本將比市場預期高，對於想布局壽險題材者，建議加碼富邦金控。

（攝影／劉咸昌）

港商野村證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師　楊應超  昔日強者重回業界

擅長領域：ＰＣ

專精個股：宏碁、華碩、廣達、仁寶、緯創、鴻海

楊應超這次重回外資圈，讓同業感到侷促不安，原本在機構《投資人》雜誌（Institutional Investor）或《亞元》雜誌（Asiamoney）空出來的前三名票選排名，恐怕又要少掉一席。

楊應超在ＰＣ產業所培養的人脈已無需多言，在離開外資圈這兩年期間的產業經驗（先後任香港上市公司大洋財務長與協助中國企業赴美上市），讓他的視野明顯擴大，尤其是大洋業務與鴻海極為類似，都有助於他未來對於鴻海的分析。

與陸行之相同，楊應超選擇在野村證券復出，就得向外界證明，過去的豐功偉業同樣可以在其他平台複製，而未來在ＰＣ產業研究所提出的觀點是否與之前有所不同，都是楊應超這次回鍋備受同業關注之處。

◆後市看法：

楊應超認為，今年應不必擔心ＰＣ與手機產業景氣，因為有了中國需求加持，今年ＰＣ與手機都會大好，至於缺工缺料的情況，半年之內有機會逐步獲得解決，未來布局的方向應該是「大優於小」。

（攝影／吳東岳）

瑞士信貸證券中小型股分析師　葉昌明  變遷環境下的「先行者」

擅長領域：資產營建與水泥

專精個股：台肥、華固、台泥、亞泥

葉昌明的躥起，其實是大環境變遷使然：一、台股產業結構已非科技股獨大，優質中小型傳產股逐漸嶄露頭角，給予投資人更多選擇機會；二、很早就成立中小型傳產股研究團隊的瑞士信貸證券，給予非常大的發揮平台；三、葉昌明聰明、勤call公司、善於分析包裝的人格特質。

由於葉昌明所領軍的中小型傳產股研究團隊，在外資圈算是「先行者」，趕搭ＳＡＲＳ（急性嚴重呼吸道症候群）過後的房地產業多頭行情，讓他一夕成名。

由於葉昌明成效甚佳，也牽動其他同業跟進中小型傳產股研究，成為外資圈不可忽視的主軸之一。

○九年九月，葉昌明全面調升資產股與營建股如台肥、華固、長虹等目標價，引起相關個股短線大漲，證明他在資產營建股的高度影響力。而他對台灣房地產的預測也相當精準。

外表英俊挺拔有型，比起專業模特兒一點也不遜色的葉昌明，雖然已在瑞士信貸證券找到發光發熱的舞台，但外人可能不知道，他先前在瑞銀證券待得並不是很愉快，可見換跑道後的他，成功應是「天時、地利、人和」的順勢結合。

◆後市看法：

葉昌明指出，由於土地供給減少，加上資金回流幅度比預期還要大，上半年房價還會再漲一波，預估豪宅價格將上漲一五％，大於中低價產品的五％至一○％，因此，現階段應全面加碼台肥、華固、長虹、太子、宏普等資產營建族群。