鴻海重回200元？

二○○八年七月四日，是原本被郭台銘欽點為接班人，也是他最疼愛的么弟郭台成的忌日；在這之前幾天，郭台銘已經先到過三峽愛物園，陪郭台成打了一場球。在郭台成墓園前方，有個小果嶺，這是郭台銘為愛打球的弟弟，所做的細膩安排；每當郭台銘來到這邊，總會拿起球桿推個幾球，彷彿郭台成還在世一般，兄弟倆邊打球、邊聊事業、家庭與生活。

發誓全力培養胞弟之子 讓鴻海幹部感受到「老郭回來了」

○八年就宣布將退居第二線的郭台銘，在金融海嘯衝擊之後，重披戰袍，回到第一線作戰。在今年股東會上，更當場承諾股東們，「股價不回來，我就不退休！」許多在場的股東，都感受到郭董的誠意。

只是，一位年近耳順的英雄重出江湖，使出渾身解數，想要重新揮舞鴻海這面大旗。江湖卻已變得更加險惡，眼前的阻礙恐怕只會更多，郭台銘能不能再造鴻海神話？他重振股價才退休的心願能不能實現？大家都拭目以待。

過去鴻海股價漲到三百元，是因為本益比超過二十倍，每股稅後純益（ＥＰＳ）只要做到十至十五元，股價就有機會衝到三百元。但金融海嘯後，鴻海本益比跌至十倍左右，若要如郭台銘所說，股價要再回到原來的水準（還原權值後約二百二十元），每股稅後純益就要達到二十二元。

用最簡單的邏輯來看，鴻海要做到這樣的獲利，不外乎兩種方法：第一，淨利率不變，營收大幅成長三倍；另外，營收不變，淨利率則要提升三倍。但不論是哪一種，挑戰都很大。

從營收來看，二○○八年，鴻海全年營收新台幣一兆九千億元，年成長率為十四．六％；這個成績，是郭董喊出目標的一半都不到。鴻海要在未來三、五年內大幅推動營收成長，挑戰實在不小，非得把觸角伸到新領域或新事業，才有機會。

另一種方法，則是靠省錢來賺錢；只是，不論鴻海再怎麼壓底成本，由於景氣低迷，客戶對於降低成本也是不遺餘力，鴻海再努力，也很難讓淨利潤出現倍數成長，要期望透過省錢讓ＥＰＳ大幅提升，也是不太實際的想法。

在郭台銘重披戰袍，回到第一戰線的這半年來，他無時無刻不絞盡腦汁，想盡各種方法，為鴻海未來的成長力布局。

跨足新事業先養人才 「永營計畫」栽培優秀經理人

郭台銘很清楚，鴻海要跨足新事業，尋求新的成長，人才是最重要的關鍵。在股東會上，郭台銘不只一次表示，鴻海最重要的資產，除了大量的科技研發成果，就是「人才」，因為鴻海的事業版圖橫跨全球，也造就鴻海高階經理人很早就有國際化的格局。

鴻海的全球運籌，已經是高階主管最好的練兵場，但郭台銘看得更長遠。在去年六月，鴻海啟動了「永營計畫」，由鴻海基金會和台大合作，成立「鴻海大學」，借調多位台大的教授到鴻海位高階經理人授課，甚至把鴻海的實務經驗編成教材。全案由台大國企系教授、ＥＭＢＡ執行長李吉仁主導；現在，李吉仁已經成為永營計畫的執行長和鴻海新任人資長，統領六十萬大軍的人才養成計畫。

在今年鴻海股東會中，郭台銘特別提到，未來鴻海主要有四個成長來源。首先，鴻海積極補強本身在研發實力上的不足，希望讓「製造的鴻海」成功轉型為「科技的鴻海」。

新事業有四大成長來源 「製造鴻海」要轉型「科技鴻海」

郭台銘想讓鴻海轉型的企圖，從鴻海的合併報表中，研發費用大增，就可以清楚看出來。○六年至○八年，鴻海的研發經費快速擴增，去年的研發經費二百三十六億元，已經超越過去一向遙遙領先的台積電。

他認為，在不景氣的時候，更應該投資新技術研發。目前鴻海的專利已經累積到一萬多項，這些專利布局多半在機光電的光學技術，以及新世代的奈米技術。布下專利網後，郭台銘強調，「將來有很多收入，都是來自專利授權。」

而向來以垂直整合見長的鴻海，現在要把這項優勢發揮得更加徹底。往前端走，鴻海將參與產品設計，更早就進入客戶的供應鏈；往後端，鴻海將切入環保廢棄物回收，拿報廢的電子產品，將有用的原物料，如鍍在ＰＣＢ板上的貴金屬，重新回收再利用，不僅做到更多客戶服務，也為鴻海爭取更多營收來源。

第三點，可能是影響最重大的一點，鴻海將不再只是外銷，而是慢慢轉攻中國內需，以抓住全球目前最具成長性的市場。

今年三月，鴻海和德國最大零售通路商麥德隆集團（METRO Group）簽署合作備忘錄，連手進軍中國大陸３Ｃ零售通路。鴻海過去也曾透過旗下的廣宇，投資中國３Ｃ通路賽博數位。這一次直接跨足通路業，可以直接透過終端銷售，抓緊產品趨勢，讓鴻海更貼近市場。
 

重返榮耀的四挑戰與三劇本 挑戰一：新事業剛投資，轉型路尚遠

最後，鴻海積極擴大各種新事業的版圖，例如與ＩＢＭ結盟，進軍環保節能產業，將來甚至不排除推出科技造鎮計畫；或是與上市的臍帶血公司訊聯一同進軍生技醫療產業。另一方面，郭台銘也承認，鴻海內部已經成立了一個小組，專門研究太陽能。這些都是郭台銘長遠的布局。

「半年多前，美國有一家很大的公司曾來台灣找我談。他認為，台灣做太陽能，最有競爭力的三家公司，就是台塑集團、台積電和鴻海。」郭台銘在今年股東會後對記者表示，鴻海雖然已經在研究，但沒有全力投入，主要還是認為太陽能產業目前仍須靠政府補助，且轉換效率不高；但是，「等到市場成熟，我們馬上就會進去。」
 

挑戰二：未抓住中國內需商機

這些才剛投入的新事業，要培養成數百億元的生意規模，原本就需要等待；要對鴻海年年成長數千億元的營收產生實質貢獻，目前還看不到時間表。

若從外在大環境來看，郭台銘還要突破好幾個關卡，才有可能拿出新的成績單。中國的角色正在轉變，從過去的世界工廠，演變到目前全球最重要的消費市場，鴻海是世界工廠崛起的代表，享受了十多年的成長果實，但未來十年或二十年，卻是中國內需市場崛起的時代，鴻海在中國內需市場的成績單，除了廣宇的賽博數碼外，雖積極切入通路，但仍在起步階段，目前仍乏善可陳。
 

挑戰三：比亞迪等對手使其腹背受敵

此外，即使中國未來將繼續扮演世界工廠的角色，但內部也正進行激烈的質變，本地企業逐漸壯大崛起，甚至成為中國政府暗中支持的民族企業，更讓鴻海腹背受敵。其中，讓鴻海旗下富士康飽受壓力的比亞迪，就是最好的例子。這種因中國「大國崛起」心態下的產物，讓郭台銘仍然深陷在人才與技術被徹底抄襲的困境。

瑞銀證券下游硬體主管謝宗文進一步指出，比亞迪的出現及快速壯大，益發凸顯出鴻海這幾年來在開拓新市場的效率上仍有很大改善空間。他分析，比亞迪以一介手機電池廠，短短幾年不僅在手機組裝對鴻海造成威脅，在電動汽車甚至太陽能電池上均有卓越成效，著實把喊了很多年要跨入汽車產業的鴻海比下去。

還有一點最讓投資人及外資擔心的是，鴻海在金融海嘯的前三年，積極地投資及擴充，如今可能面臨產能閒置問題。

事實上，最近三年鴻海仍持續加碼投資，大舉往成本更低的區域移動，像是江蘇淮安、河北廊坊、江蘇常熟或山西晉城等地擴建生產基地。
 

挑戰四：槓桿過大，產能可能閒置

根據鴻海的合併報表，從○六年至○八年間，每年機器設備及土地廠房等固定資產均快速上升，從增加四百多億元到增加七百多億元；也就是說，鴻海近三年的投資額，幾乎都接近一個股本，利用槓桿積極擴廠投資，在金融海嘯爆發後，成為外資最擔心的問題。

當然，若景氣好轉，國際大廠快速將訂單外包，鴻海過去三年的投資，將會從負債變資產，這也是未來觀察鴻海很重要的一點。

鴻海光靠本業的成長，確實很難讓股價回到過去的高點。但是，郭台銘有沒有其他的方法，例如像財務工程或購併等方式，創造令投資人憧憬的美好遠景，進而達到推升股價的目的？

投資人至今印象仍很深刻的是，○三年至○六年間，鴻海進行了近十件大型購併案，從摩托羅拉墨西哥廠房、芬蘭藝模、國碁電子、安泰、奇美通訊、普立爾等大型購併案，每次購併都把鴻海的聲勢再往上推一把，股價也就跟著不斷攀高，本益比甚至曾經達到三十倍。
 

可能劇本一：併富士康拉高聲勢

若要靠購併來推升股價，未來，鴻海最有可能的購併對象，除了可能繼續收購客戶的廠房外，還有兩個比較可能的潛在對象。

首先，鴻海可以把持股七成的富士康併回母公司。如此做有幾個好處：一是富士康做手機，而鴻海業務中也有像iPhone等手機業務，併回來可以讓鴻海業務更單純化；此外，富士康是香港恆生成分股，原本就已動見觀瞻，即使目前股價跌至四港元左右，市值也將近新台幣一千兩百多億元，是鴻海目前市值的五分之一，若能併回台灣，可能會造成投資人的熱烈反應，難保不創造出更高本益比。

可能劇本二：併和碩成代工龍頭

第二個對象則是，鴻海購併從華碩切割出來的和碩，這是想像空間更大的一個選項。

近來，鴻海已拿到華碩易ＰＣ的代工訂單，兩個集團互動不少，如果施崇棠願意退一步，讓鴻海合併和碩，不只對全球代工業是一個最震撼的消息，對鴻海來說，更是超級利多。

和碩從華碩切割出來後，代工之路走得並不順暢，客戶拓展更是困難重重，卻恰好擁有鴻海過去最缺乏的研發與設計能力。鴻海去年合併營收已達一．九五兆元，集團營收則達二．四兆元，和碩營收也有五千餘億元，兩家公司若合併，不僅產品線、客戶及員工等競爭力完全互補，若整合順利，很可能創造出一個營收規模達三兆元的電子集團！這個組合將會把偉創力、廣達、仁寶和緯創等同業，遠遠拋在後頭。

若前述兩項購併案都沒有發生，那麼，郭台銘想把鴻海股價拱回兩百多元，惟一之道只有轉型，而近來郭台銘特別推崇的ＩＢＭ，就是鴻海轉型的範本。

可能劇本三：師法ＩＢＭ做轉型

鴻海的主要業務，全都是硬體製造，ＩＢＭ早期也是以硬體製造為主，但如今已成功轉型至軟體與服務業，硬體只占公司少部分營收，但軟體事業毛利率高達八五％，貢獻全部盈餘的四成。

只是，ＩＢＭ這隻大象能跳舞，也是經歷了長達十餘年的轉型，早在一九九三年葛斯納接掌ＩＢＭ執行長，就開始進行改革，直到現任執行長帕米薩諾，才真正實現朝軟體及服務業轉型的目標。

去年ＩＢＭ全球營收達一千零三十六億美元，淨利為一百六十七億美元，幾乎是鴻海的十倍！每股稅後純益則高達八‧九六美元，原本預計二○一一年要達到每股純益十美元的目標，但帕米薩諾透露，可能明年就可提前達成。換算成新台幣，也就是ＥＰＳ為三百四十元，這種驚人的獲利能力，即使經歷金融海嘯，ＩＢＭ的股價仍維持在一百美元以上，僅較最高點下滑不到三成。

相較於ＩＢＭ，鴻海的體態也絕不輕盈，但鴻海的轉型之路，是最近一、兩年才啟動，想看到績效，恐怕還要好幾年。

今年股東會中，少了點霸氣，多了些柔情的郭台銘，退得了休嗎？這個問題不僅關係著鴻海的未來，也關係著眾多股東的口袋！

投資研發及設備不手軟！
鴻海近三年研發支出與投資設備金額持續擴增
項目　　　　　　　　　　　　　2006年　2007年　2008年
合併營收（兆元）　　　　　　　　1.32　　1.70　　1.95
淨利（億元）　　　　　　　　　　598.6　776.8　551
EPS（每股稅後純益，元）　　　　　9.52　10.48　7.44
研發費用（億元）　　　　　　　　106.5　153.4　236.6
研發費用占營收比（%）　　　　　　0.8　　0.9　　1.21
土地、廠房及設備投資額（億元）　400多　700多　700多
股本（億元）　　　　　　　　　　516　　629　　741
投資額相對於股本比（%）　　　　　0.77　1.12　0.95
 

要漲回200元以上，郭董得先突破4大挑戰！
07年7月股價盤中達到300元高點，受到iPhone上市激勵、購併普立爾效應發揮、以及來自群創和富士康獲利貢獻，加上鴻海單月營收創歷史新高，把鴻海股價一舉推到最高點。

07年8月美國爆發次貸風暴

08年1月大陸開始實施《勞動合同法》，中國經營環境轉趨惡劣

08年2月郭台銘在尾牙上發表景氣「雲深不知處、深不見底」言論，並宣布要在4月1日開始退居二線

08年6月主持股東會，表示下半年景氣不明朗

08年4月罕見地大篇幅以公告重大訊息方式，比亞迪侵權始末及官司進度

08年9月1個月內外資法人賣出鴻海共13萬張持股，創下近年來最大賣超

08年12月郭台銘出席捐贈台大醫院癌症中心記者會，會後表示，「景氣比想像中壞3倍」

09年3月富士康利空襲擊，08年下半年轉盈為虧，累計全年稅後純益1.22億美元，年增率衰退83%，創近5年來的新低紀錄

09年4月鴻海提早舉行股東會，郭台銘宣示，股價不回來就不退休

2008.11 . 21 股價52.6 元

挑戰1  和比亞迪的侵權官司能否獲勝

挑戰2  能否找出和富士康雙贏的辦法

挑戰3  轉戰中國內需市場能否奏效

挑戰4  新事業的投資和龐大研發費用，能否真正發揮效益
 

4大外資看鴻海

外資券商　　評論／評等／目標價（元）
野村　　　　郭台銘揭櫫今年營收成長30%太過樂觀，

　　　　　　除非鴻海今年上半年營運結果很強，

　　　　　　否則論該股將展開本益比向上重估行情（rerating）還言之過早／中立／86

瑞銀證　　　鴻海在電子代工競爭力無人出其右，

　　　　　　其完整的垂直整合使其營業利潤率高同業一等。

　　　　　　目前價位買進，潛在報酬大於潛在風險／買進／102

麥格理　　　在需求回升、市占率提高以及新產品出貨效應下，

　　　　　　預測鴻海業績回升動能將持續到第 2 季，

　　　　　　鴻海本益比處於歷史低檔，以其產業領導地位並不合理。

　　　　　　在外資法人回補下，鴻海短線動能不弱／優於大盤／102

摩根士丹利　如果景氣確定復甦，鴻海是很好的投資標的。

　　　　　　其目前股價淨值比僅1.4倍，處於1～4倍歷史區間的低檔區／買進／88
 

3樂觀、1持平 4大明星分析師看鴻海

　　分析師　　　　看法
　　曾雅蘭　　　　持平

　（野村證券）　　——鴻海今年營收要達到郭台銘宣示的成長30％，

　　　　　　　　　恐怕太過樂觀，達成機會不大。

　　　　　　　　　然而，鴻海未來幾年內並非完全沒有機會重回高成長軌道。

　　　　　　　　　其主要機會在於：

　　　　　　　　　第一、它是全球電子代工服務大廠中極少數能獲利的公司，

　　　　　　　　　這將使鴻海與競爭對手的差距更形擴大，

　　　　　　　　　不僅有機會以更低成本搶大訂單，也更有實力進行購併。

　　　　　　　　　其次，國際電子品牌大廠面對這波嚴峻的景氣，

　　　　　　　　　紛紛大舉裁員，這有利代工訂單的進一步釋出。

　　謝宗文　　　　樂觀

　（瑞銀證券）　　——鴻海在電子代工服務的競爭力已無人出其右，它最大的敵人就是自己！

　　　　　　　　　鴻海集團目前有兩個瓶頸有待克服：

　　　　　　　　　第一、營收成長遭遇瓶頸，郭台銘頻頻宣示跨入新事業領域，

　　　　　　　　　在在都是為了突破成長的天花板。

　　　　　　　　　第二、儘管郭台銘宣示股價沒漲回來不退休，

　　　　　　　　　但鴻海世代交替的接班問題只是暫時擱置，並沒有獲得解決。

　　　　　　　　　80～90元股價的鴻海買進風險不高，

　　　　　　　　　歐洲法人客戶近來對鴻海滿有興趣的，認為鴻海長期投資價位已到。

　　張博淇　　　　樂觀　

　（麥格理證券）　——鴻海獲利前景惡化，導致其本益比從25倍重挫至最低的8倍，

　　　　　　　　　外資持股比重則從62％的高峰點急降至47％。

　　　　　　　　　以鴻海在電子代工產業的領導地位，本益比不應如此低，

　　　　　　　　　預期外資將陸續回補鴻海。故鴻海仍有機會重返百元價位。

　　陳豐丰　　　　樂觀　 

　（元大證券）　　——郭台銘宣布不退休，

　　　　　　　　　使得原本領導出現渙散跡象的鴻海集團再度重新振作，

　　　　　　　　　這對投資人信心是一大激勵。

　　　　　　　　　在心理面上，就可使鴻海掙脫不合理的超低本益比。

　　　　　　　　　如果景氣重新復甦，鴻海本益比重回20倍以上仍有相當大機會。

退休夢難圓 郭台銘有關退休的 3 次發言
○三年十二月一日
「退休後，我要買個小島當島主，實行自認最完善的政治制度。」

○八年二月五日
「今年四月一日，我將退居第二線，從此之後只回答是非題。」

○九年四月十六日
「買鴻海的股票，不應該會虧錢…。鴻海股價不回來，我就不退休。」