面板股淨值以下有波段操作空間

由中國家電下鄉計畫引爆的電視面板需求，終於出現曙光。友達公布二月合併營收為一五三．八一億元，較一月成長一六％，其中二月大尺寸和中小尺寸面板分別出貨達三九九萬片和一千四百萬片，較一月成長二四％及四五％，種種跡象顯示友達已擺脫一月谷底；至於另一個龍頭廠奇美，二月營收比一月成長一八％，表現同樣不遑多讓。
 

中國農村電視普及率已高

據了解，友達三月下給零組件廠的訂單約是二月的四倍，因此可以推估三月營收有機會再成長。究竟家電下鄉等急單有沒有機會再進一步推升股價，而同一時間韓國面板大廠ＬＧＤ的八．五代廠卻正式量產，且目標產能將在今年年底拉升到八萬片以上，面板股接下來會如何走，成為市場矚目的焦點。

首先，家電下鄉計畫，是由政府補貼一三％，農戶每家可購買包括電視、冰箱、手機、洗衣機各一台，單價上限介於人民幣一千至二千五百元不等；其中，電視機就是針對人民幣兩千元以內的十家中國當地品牌電視（海信、康佳、長虹、ＴＣＬ、海爾、廈華等）給予補貼；在此限價內，幾乎僅適用於二十六吋以下（含）的液晶電視；以去年中國液晶電視規模一千四百萬台推估，今年有機會增至兩千萬台以上，成長率確實高居第一。

然而，這項為期四年的補貼方案，每個農戶家庭欲購買家電仍須自付八七％，在這波不景氣襲擊下，是否會優先購買彩電不得而知。畢竟中國農村彩色電視普及率已達九成，反倒是冰箱、洗衣機還比較缺乏；或許只有部分家庭會購置液晶電視取代舊有的映像管（ＣＲＴ）電視，而不是立刻引發全面性購買潮。

去年中國液晶電視前兩大面板供應商奇美電、南韓ＬＧＤ合計約拿下六成市占率，其次依序為南韓三星（二成）、友達（一成）。雖然中國政府宣稱要加強採購台系面板，仍免不了在售價考量下，下單給低價競爭的ＬＧＤ，這也是ＬＧＤ現有稼動率拉高至九成的動力之一。

而奇美電過去長期穩居二十六吋電視面板龍頭，適逢搭上補貼方案最適尺寸，應是最大受惠者；這也是造就今年一月奇美電大尺寸面板出貨量，首度超越友達的主因。當然，年前所見報的中國電視廠商將向台灣面板廠購買逾一千二百萬片、高達近二十二億美元的電視面板，也有機會推升友達在中國電視市占率倍增至二成。

日前《南韓時報》刊載友達、奇美電可能合併的訊息，也提及此舉反倒是樂到三星、ＬＧＤ。這是因為現階段產業問題是大家手上都沒有明確訂單，即使有急單，也充滿不確定性與短暫性；還得注意如此急單的搶補庫存，恐有重複下單（overbooking）可能，不利於面板廠庫存管理。

畢竟，台灣面板廠長期缺少的是終端品牌的後盾支援，充其量只有在全球面板短缺時，做個稱職的協力廠；若果真為了合併而合併，只是徒增表面上的產能優勢，毫無實質效益可言。
 

中國政府推拉當地面板業

至於日本媒體也披露夏普可能將現有六代線整廠（設備、技術）出售給中國上廣電；雖然三日內即遭到上廣電公開否認，但這卻也暗示著此次ＴＦＴ循環，可能造就中國面板廠的崛起，成為第三大面板勢力。

過去中國政府有鑑於發展面板起步遠落後日、韓、台，曾督促京東方、上廣電、龍騰三合一共組新公司，統籌產能分配以及統一業務平台，惟最後卻無疾而終。然而現在情況已有所改變，中國訂定電子振興計畫，採取業者與政府共同出資方式，加速核准面板業者所提出的產業升級申請。

上述三家中國面板廠目前都已申請七代線以上興建案，其中上廣電更是規畫八代線，月投逾六萬片；總計政府補助就可能高達人民幣千億元，即使是向外買下整廠也不成問題，如此一來就能快速突破現有僅五代線以下的量產規模，拉近與台灣、韓國的差距。

換句話說，中國政府正按部就班地扶植本土ＴＦＴ產業。先從彩電下鄉壯大當地品牌市占率，進一步擴及ＰＣ（監視器）、ＮＢ產品，布建面板出海口；再以現金購併，或策略聯盟方式迅速提升面板製程技術，縮短學習曲線，待下次循環再起時，內需市場已能撐起一片天。

台灣面板廠在出海口上已遠輸給韓國、日本，能否趁著與中國電視業者共同發展依賴關係，除了得政策放行外，還要看能給對岸多大誘因，比方技術或主導權，可別一廂情願地認定同文同種，必定獨厚台廠。

面板需求早在去年六月就有疲態，出貨量在五月時見頂；當時主要面板廠都只有小幅減產，待第三季末才驚覺市況更糟。在面臨存貨激增、客戶要求取消訂單下，才被動地將第四季稼動率大舉降至五成或更低，也進一步調降今年資本支出計畫。

目前台系面板廠稼動率仍遠低於韓廠，除了友達約五○％、奇美電四五％外，華映與彩晶則更低。主要是韓系面板廠挾著韓元貶值優勢，不僅對外殺低以美元報價的面板，還能大幅降低其集團品牌電視機、監視器報價，雙管齊下。如此一來，可能推升三星、ＬＧＤ合計市占率逾五成，拉大與台廠差距，這絕不是台灣政府所樂見的。

另外，友達對外宣稱訂單能見度已到四月，大致上應是建立在中國家電下鄉以及北美液晶電視市場銷售回溫等基礎上；其實，單就全球液晶電視與液晶監視器市場占比來看，歐美合計市占率約六○％到六五％，縱使中國今年倍數成長，也不及二五％，實難撐起市場動能。

而北美前五大液晶電視品牌廠，主要供應商都不是台系面板廠，就連瑞軒轉投資的Vizio都是以ＬＧＤ面板為主，況且北美地區也才從今年一月有好轉些，後勢仍不明。
 

零組件行情要靠新題材

展望今年全球大尺寸面板出貨量，普遍都預估成長僅約一成，若考量ＡＳＰ（平均銷售價格）跌價因素，面板相關零組件廠將毫無成長動能。

為此，新應用就顯得格外重要，這包括過去一直談論的ＬＥＤ背光以及商機無窮的觸控面板；前者有筆電、電視加持，後者則有微軟Windows 7新作業系統當催化劑，在滲透率逾三成以前，只要沾得上題材的個股，股價都有表現機會。

現在要去預測全年面板供需比是相當困難的，不僅變數多、且處於動態調整。至於何時可以確定反轉向上，可以優先觀察中小尺寸市場與蘋果（Apple）業績表現，前者屬面板領先指標，後者代表全球消費電子景氣榮枯。

由於友達、奇美電已在去年第四季提前遵循十號公報規定，大幅打銷存貨跌價損失，幾乎可以確定今年單季虧損不會再創新高；也就是說各自在去年的股價低點十七．八元、七．六一元不會再出現。

以友達今年底預估每股淨值約三十元計算，建議股價操作區間介於二十一至三十元，而奇美電預估每股淨值僅約十七元，在考量財務面體質較差，以及全球競爭力衰退影響，建議在十到十四元區間操作。至於要長線布局，就只能等待景氣和產業進一步明朗後，再擇優進場。

■韓幣貶深—— 帶動韓廠產能稼動率領先台廠
面板廠 　　　稼動率（％） 資本支出（元）
　　2008年 2009年 2008年 2009年
　　　　第四季 　　　第一季（估）
三星 80～85 季末將上升至100 841億 500億