四千億元負債成金融業不定時炸彈

二○○○年，世界先進宣布退出ＤＲＡＭ（動態隨機存取記憶體）產業，備受尊敬的半導體教父兼世界先進董事長張忠謀，在一項訪問中說：「我不得不哀悼我夢想的死亡。就世界先進而言，我根本一無所成。」

這已是多年前的往事了，但是許多關心國內半導體產業發展的人，仍歷歷在目。

世界先進是國內有史以來投資規模最大的科技專案「次微米計畫」，所衍生成立的一家半導體公司，這項前後花費五年時間，投入政府研發經費超過兩億美元，移轉電子所近三百位資深工程與研發人才的科技發展計畫，在經過張忠謀接手經營多年後，最後仍宣告失敗。這不僅是張忠謀個人一生中最大的挫敗，也是台灣發展ＤＲＡＭ產業夢想的重大挫敗。

如今，ＤＲＡＭ產業又面臨另一道死亡關卡。不僅產能嚴重供過於求，每顆晶片跌破變動成本，賣一顆賠一顆，加上經濟衰退跡象明顯，國際金融市場又面臨嚴峻考驗，不僅今年價格回升已完全無望，明年恐怕也是低迷的一年，虧損幅度很可能再擴大。國內五家ＤＲＡＭ專業製造廠，命運更形險惡。

以茂德為例，至今年上半年，手上現金與約當現金約三十五億元，以目前的虧損速度，至明年第一季為止，保守估算手上現金將減少至負二十億元，加上明年二月將有三．五億美元（新台幣一一○億元）海外可轉換公司債到期，此外還要預留兩個月的營運成本約一百億元（包括營運資金及固定成本），以及第一季約四十億元的資本投資額（ＣＡＰＥＸ），共需二七○億元。

危機一　巨額虧損，募資難上加難

對此，茂德的說法是，海力士（Hynix）的現金增資已經到位，足以支撐目前的負現金流，其餘不足的部分，將從三個管道籌資，包括發行三．五億美元的可轉換公司債（ＥＣＢ）、現金增資八億股、不超過八千單位的ＧＤＲ（全球存託憑證），總共可以募集新台幣一六七億元。然而，即使這些錢都募集到，仍有一百億元左右的缺口。由於茂德法說會逐漸逼近，且目前正在跟外資洽談最後價格，因此包括認購進度在內的詳細資料均無法透露。

其實，茂德雖然總資產達一五四一億元，但負債高達九一五億元，以目前股價二．七元計算，市值僅剩一八一億元，負債是市值的五倍，顯示市場已對茂德未來前景投下不信任票。此刻，茂德不論是要募新債還舊債，或是要以現金增資方式募資，都已經是非常高難度的挑戰。

不僅茂德如此，其他廠商也好不到哪裡去。力晶的市值也僅剩三七六億元，總負債則達一二七八億元，負債是市值的三．四倍，再如華亞科、華邦電及南科，負債也都是市值的二．五倍以上。

茂德發言人曾邦助表示，茂德目前已停產不具效益的八吋廠，在獲得海力士的投資後，明年製程技術將全數轉至五四奈米，成本降低速度將領先其他競爭者。

一旦明年ＤＲＡＭ景氣沒有好轉，長短期債務又將逐步到期，低股價將讓這些ＤＲＡＭ廠難以用擴增股本方式來募集資金，而且ＤＲＡＭ廠長期用高舉債融資來經營公司，在金融風暴持續肆虐的此刻，未來要再向銀行及投資人舉債募資的機會，更是愈來愈小。

尤其，令人擔心的是，五家ＤＲＡＭ廠總計四二四○億元的負債中，總計有七七％、三三○○億元左右來自國內銀行界的聯貸，未來這個產業中若出現任何一家公司關門倒閉，對國內銀行的衝擊，將不下於次貸風暴所造成的傷害。

從上半年財報來看，茂德的債權銀行包括合庫、台銀等，國際大廠金士頓也有部分借款；大股東則是茂矽、海力士；至於應付帳款對象則有南茂、華立，這些相關廠商如何看待未來茂德的發展，引人好奇。

事實上，相對於其他產業來看，ＤＲＡＭ廠無法發展出獨立自主的關鍵技術，才是整個產業發展二十餘年來最大的罩門。

危機二　依附大廠，技術未見扎根

打從國內最早期的ＤＲＡＭ廠茂矽及德碁開始，到目前台面上五家ＤＲＡＭ廠，均需要從國外進行技術授權。也因為沒有自主技術，一旦技術母廠研發進度落後，就得重新尋找新的技術來源。

這種不斷尋找及依附國外大廠的過程，已是國內ＤＲＡＭ產業共同的宿命，包括南亞科及華亞科從早期的沖電氣（Oki Electric）、ＩＢＭ技術合作，再換到英飛凌及現在的美光，德碁從德儀到ＩＢＭ，華邦從東芝到英飛凌，茂德從英飛凌到海力士，都至少換過一個技術母廠。

也由於技術沒有扎根，台灣的ＤＲＡＭ產業只有隨波逐流，景氣好時賺一點錢，景氣不佳時賠大錢，二十一年來，國內ＤＲＡＭ產業有十二年賠錢，九年賺錢，ＤＲＡＭ產業的經營者，大部分時間都在痛苦的虧損中煎熬，而且還要不斷地煩惱：「一旦技術母廠不行了，接下來該怎麼辦？」

過去二十年來（從一九八七年茂矽成立，至去年二○○七年為止），所有ＤＲＡＭ廠商的全部稅前盈餘加總起來為七六八億元，稅後純益為八七○億元，只有台積電去年一年稅前盈餘一二○七億元的六成多一點。而且，稅後純益比稅前還多出一百多億元，這當然也是政府租稅補貼的結果。

不過，若把今年營運的慘況併入計算，那麼ＤＲＡＭ產業二十一年來是完全不賺錢的。今年上半年全體ＤＲＡＭ廠稅前總計虧損五九二億元，稅後則虧損五七二億元。更何況，目前已知各家ＤＲＡＭ廠商今年下半年仍將繼續大賠錢，虧損金額不會比上半年小，因此，若統計二十一年來ＤＲＡＭ產業成績單，最終就是兩個字：賠錢。

危機三　大老退出，各廠淪為附屬

投入二十一年，整個社會付出超過兆元以上的投資額、數萬名科技人才的投入、政府的租稅補貼、銀行大規模的聯貸，加上投資人無怨無悔地支持，但換來的是淪為技術大國的附庸，而且根本無法產生利潤，這樣的產業，顯然已非現階段台灣社會應該支持的產業。

二十年來，看到韓國三星在ＤＲＡＭ產業上的傑出表現，台灣許多人曾經仍有夢想，覺得台灣應該也可以「有為者亦若是」。但一路走來，已經證明台灣要發展這項產業，絕對是心有餘而力不足。不光是張忠謀決定世界先進退出ＤＲＡＭ產業，更早之前施振榮的德碁半導體，也下過同樣決定。

德碁原本授權自德州儀器的技術，但是在德儀退出ＤＲＡＭ 市場後，又一度找上ＩＢＭ進行技術授權，但施振榮考量德碁沒有ＤＲＡＭ自主技術，每一代的技術製程都要繼續再付權利金，而且一代接一代，權利金愈付愈多，永遠沒有盡頭。這絕對不是一個能夠永續經營的商業模式，因此最後施振榮仍是忍痛退出，將德碁賣給台積電，轉做晶圓代工。

如今，國內所有的ＤＲＡＭ廠商，情況與當年德碁沒什麼兩樣，技術依然沒有生根，只能仰賴國外大廠，繼續無止境地付權利金，結果是投資越來越大，虧損失血卻無休止，股東、銀行愈陷愈深，投資十二吋廠耗資金額近千億元，是八吋廠的三倍，當然虧損金額也會比過去更龐大。這種慘況，十年前施振榮及張忠謀就已經預見了，這也是他們選擇急流勇退的原因。

如今，ＤＲＡＭ產業的局勢已更加清楚，在英飛凌不堪競爭選擇退出後，已呈現「一大三中」的局面，龍頭三星繼續維持首位，至於爾必達、海力士及美光三家大廠幾乎旗鼓相當，不過，不變的是，國內ＤＲＡＭ廠繼續被納入這些列強的附屬廠，其間或有部分公司因為大廠戰略因素而受到追捧，但仍無助於整體產業沒有技術實力、只能擔綱大廠技術附庸的悲哀結局。

找借鏡　政府魄力，適時汰弱留強

面對明年鋪天蓋地的金融風暴，以及ＤＲＡＭ廠可能造成聯貸銀行的重大負擔，政府到底該抱持什麼樣的態度？

南韓政府對ＤＲＡＭ產業的策略，就是很好的借鏡。一九九七年亞洲發生金融風暴，當時南韓面臨空前危機，韓元從一美元兌換八七四韓元，一口氣大貶到二○○○韓元兌一美元，同時，股市也是一瀉千里，從一○○○點以上跌至二七七點。在股匯市同時重挫下，加上從政府到企業全部外債高築，南韓成為亞洲四小龍中受害最深的國家。

為了挽救經濟，南韓政府於是下令，大財團必須減少重複投資，因為過去南韓企業大幅舉債，每家財團幾乎都涉入各種產業，從造船、汽車、半導體、鋼鐵、面板到房地產等，這種大規模的重複投資形成資源浪費及削價競爭。

因此，金融風暴發生後，政府斷然禁止大財團繼續無止境的投資，並要求企業進行整併及集中資源，讓南韓的產業具備世界級的競爭力。在南韓政府的魄力改革下，以大企業形態為主的南韓，三十一家大財團中就有十六家倒閉。

在半導體部分，當時只有三星電子體質最佳，沒有出現虧損。因此，在南韓政府主導下，現代與ＬＧ（樂金）的半導體事業進行合併，由現代取得主導地位，也就是現在的海力士。海力士後來還一度出現嚴重虧損，甚至被債權銀行接管，但由於持續投入大量研發經費，如今已擠進全球ＤＲＡＭ四強之一，讓全球ＤＲＡＭ四強中，就有三星及海力士兩家來自南韓。

南韓的例子，也許並不適用於台灣，但這一次的國際金融風暴，惡劣程度又遠超過九七年，政府不僅不該抱著紓困的態度，對於ＤＲＡＭ這種多年來已經不具備競爭力，而且創造的附加價值又愈來愈低的產業，更應該適時地讓體質不佳的企業出場，這可能是現階段政府最應該做的事。

每一次的經濟危機，都是汰弱留強的好機會，對整個社會來說，不論合併也好，關門也好，對台灣ＤＲＡＭ產業來說，至少可以減少部分傷害。

對於許多經營ＤＲＡＭ產業的老闆來說，儘管回頭時機已經太晚，但是最好認清環境的現實，及早做出決定；對政府來說，讓企業自然淘汰，儘管短期內要忍受痛苦，但就長遠來看，其實對產業也有正面貢獻，因為這些原本投入的資源可以釋放出來，人才、資金都能移至更有競爭力的產業，ＤＲＡＭ產業發展面臨關鍵時刻，政府的選擇不可不慎。

註：華亞科含13.32億美元聯貸金額
製表：蔣士棋