私募基金凱雷集團準備以每股三十九元，全數收購國內、也是全球最大封裝測試集團日月光，引來市場熱烈討論。
日月光被併將充裕台灣股市資金
不過有人認為凱雷併日月光也帶給台灣資本市場不同面向的思惟。從資金面來看，凱雷一旦併了日月光，那麼全數收購的二千一百億元資金一旦重返市場，將對台股的資金面帶來十分正面效益。尤其是外資目前持有日月光逾六八％，外資的日月光賣掉變現了，這一部分的資金必須在市場上重新找新標的，將為台股帶來更強大的資金行情，類似矽品將因此水漲船高。
最重要的是台股股價長期被低估，很多在國際上具競爭力的公司將成為私募基金染指的對象；也就是說，私募基金在台灣買下具全球競爭力的公司，然後下市，再到海外掛牌，一旦台灣的股價淨值比、本益比追上國際市場，類似凱雷併日月光，至少會創造兩成的溢價獲利空間，這是私募基金穩賺不賠的大生意，換句話說，股票也會走路！
台語有句俗諺說，「人兩腳，錢四腳」，除了人的兩隻腳會移動外，資金因全球化浪潮席捲，也在全世界四處穿梭，哪邊有機會，錢就往哪邊跑。像台灣在李前總統執政的九○年代，開始執行「戒急用忍」政策，嚴格控管資金到中國投資，可是「水往低處流」，中國投資熱一直是台商過去十幾年的投資顯學，台灣的資金不斷西進，據國際組織統計，台灣投資到中國的資金金額，恐怕不下於二千八百億美元。
再看更大規模的國際私募基金單是在今年的國際購併活動中即創造了三‧三九兆美元的購併實績。
台股不振 換地上市賺差價
這些年來，國際原物料大漲，產油國資金更是如水銀瀉地般，在全球各國尋找投資機會，像是香港的熱門IPO（公開上市集資活動），經常可見科威特與杜拜投資局，甚至著名的沙烏地阿拉伯王子阿瓦里德也是積極參與。先前阿瓦里德王子以二十億美元認購中國銀行，最近中國交通建設上市，阿瓦里德公開要求要拿下三分之一國際配售的額度，充分顯示資金無國界的特色。
這次凱雷如果順利拿下日月光，全數收購約六十多億美元，日月光也順利在台下市，凱雷重新包裝日月光，再讓日月光在全世界相對較高本益比或股價淨值比的美國那斯達克市場重新掛牌上市，那麼日月光與AMKOR比價價值更高。
日月光在台股下市，如果一年後在美國那斯達克順利掛牌，日月光市值很可能達七、八十億美元，甚至更高。凱雷集團如果以融資完成購併，那麼一年後投資報酬達二○％至三○％，是非常驚人的數字。
凱雷宣布以每股三十九元收購日月光之後，外資頻呼太便宜了。過去並不覺得台股便宜的外資直呼三十九元的日月光太便宜，為什麼過去不說，現在才說？
這是一個國際比價效應，也就是說，日月光如果只是一家在台上市的上市公司，那比起其他科技股並不感到特別便宜，可是一旦想要到外地掛牌，比價效應立刻產生。
目前外資持有日月光六八‧五三％的股權，一旦外資都投反對票，凱雷併日月光恐怕一波三折。一種可能是類似香港股市私有化股，若無法取得七五％股東同意，等於私有化失利。目前日月光轉讓必須取得三分之二股東同意才行，持股逾三分之二的外資自然具有舉足輕重的地位；如果外資認為日月光賣得太便宜，屆時只有拉高收購價，這意味了凱雷併日月光，一定要出比目前三十九元更高的價位才能順利取得日月光股權。
這麼一來，台股也因為日月光而顯得物美價廉，因為台股類似日月光股具國際競爭力的公司，有半導體的台積電、聯電，封測的矽品，PC組裝的廣達、英業達、仁寶、緯創，還有品牌PC的宏碁、華碩，及零組件大廠台達電、光寶等一大堆。日月光的價值如果是被低估，那麼等同一大堆具國際競爭力的上市公司股價都有低估之嫌。
於是在日月光轉讓消息出現後，矽品的股價立刻從四十二‧五元漲到五十二‧五元，這個比價效應也使台股一鼓作氣登上七千七百點大關，這是凱雷併日月光帶來正面的比價效應。
再換個角度看，「股票會走路」的現象也可能形成一個趨勢。我們常說「商人無祖國」，在商品交易的「比價利益」原則下，商品交流的趨勢難以抵擋；同樣地，在生產國際化的今天，台商這些年來生產愈來愈國際化。例如，台商除了大規模到中國設立生產基地外，目前有愈來愈多到越南設廠，甚至台商企業年興紡織在越南隔鄰的柬埔寨，都設有大型一貫作業紡織廠，鴻海集團的富士康與友訊進軍印度，宏泰電子甚至進軍南非，生產基地國際化已是潮流所趨。
此時，台商也有選擇上市籌資的比較利益法則，哪個市場具有相對高本益比，資金進出方便，籌資效率高，都是未來台商選擇的關鍵因素。
今年一至十月，全球三大集資市場排名順位依次是倫敦的五二七億美元、香港的四五二億美元及紐約的四一四億美元。財經背景出身的紐約市長彭博特別為此在《紐約時報》撰文批評紐約交易所監管制度太嚴，上市費用太高，將使紐約喪失國際金融中心地位；為此，彭博特別撥款五十萬美元，請麥肯錫進行一項專案研究，希望鞏固紐約的世界金融中心地位。
全球的交易所都賣力「招攬顧客」，亞洲國家像是南韓交易所今年特別卯足力氣到中國招商，希望在今年底前至少有一家中國企業在南韓上市，目前已有一家山東企業申請上市。
各國交易所搶拉客 中資企業最受歡迎
新加坡招商動作更大，目前已有一○八家中國企業掛牌，星國特別為中國企業設了一個「龍籌股」。近來，規模大的中國企業到香港、中小企業則選擇到新加坡上市，不過星國交易所已決定從大型企業著手，與香港共同追逐中資大型企業掛牌的機會。
香港股市這幾年搖身一變成為全球第一大集資市場，背後的因素當然與中國有關，目前中資企業在香港掛牌已超過三五○家，中資企業市值占港股總市值達四六％，今年上市的中國工商銀行是今年全球IPO最大籌資的公司，中國銀行排第五，招商銀行第八，換句話說，全球十大集資活動，香港股市拿下三席，而這三席都是中國重量級的銀行。今年中資企業占香港整體集資額九成，可見，中國概念在亞洲各國廣泛發酵。
過去中國科技股一窩蜂選擇到那斯達克掛牌，不過這股風潮已趨緩和，讓紐約證交所與那斯達克執行長頻頻呼籲中國企業去上市。中國企業可以選美國掛牌，也可選香港，或留在中國深滬股市，甚至開始有人考慮到南韓、新加坡，這就是股票會走路的現象。
台商企業在全球布局之後，目前也兵分多路，在全球股市尋找籌資機會。最常見的是重量級科技公司，到美國掛牌美國存託憑證（ADR），這類的公司有台積電、聯電、旺宏、日月光、矽品；也有在美國發行海外存託憑證（GDR）如華碩、中鋼、鴻海、華邦、第一金控、國泰金控；中國的中國人壽也是到美國掛ADR。
另一種是直接到美國掛牌，IC設計的奇景、慧榮都是直接從興櫃下市，然後在美國上市。凹凸科技則是直接在美國掛牌。
高科技公司選擇在美國上市，就有較高的本益比，像是奇景在興櫃掛牌只有八十元左右，本益比一度不到十倍，現在在美國上市，本益比拉升到將近二十倍，股價一度漲破七美元，是台灣興櫃掛牌價格的兩倍，奇景在美國掛牌，大、小股東皆大歡喜。
第二個途徑是愈來愈多台商選擇在香港上市，目前台資企業在香港上市已有四十八家，去年富士康上市，股價大漲逾五倍，於是循富士康模式到香港上市的台資企業愈來愈多，今年又有瀚宇博德上市成功。目前市值前十大的台資企業有富士康、裕元工業、康師傅、中芯半導體、冠捷、順誠控股、永恩企業、敏實、香港富邦銀行等。
由於台商在中國布局逐漸完成，加上台灣特殊的四○％投資比率限制，未來台資企業選擇在香港上市恐怕會成了重要趨勢。
第三條路是循著旺旺的模式到新加坡掛牌，目前選擇在新加坡上市的台資企業已超過十二家，從旺旺開始，後來有宏碁新加坡子公司（已下市），然後是國巨ASJ、和通創投、美德醫療、東亞科技。這幾年加入上市行列的又有昆盈企業、連康電子、亞細亞磁碟、奐鑫控股、勇利航業及聯合科技。聯合科技是新加坡上市公司，後來所羅門將聯測併入聯合科技，變相取得赴中國設廠的資格。假如說富士康與康師傅是台資企業香港掛牌樣板，那麼旺旺無疑代表新加坡。
台資企業接著可能直接在中國上市
美國、香港、新加坡是目前台資企業選擇的三大根據地。不過最近海鷗衛浴在深圳Ａ股一上市就大漲逾倍，而生產腳踏車零組件的信隆車料也準備在Ａ股掛牌，那麼除了最早的燦坤企業掛牌深圳Ｂ股外，國祥製冷與成霖潔具是最早在中國Ａ股上市的台商。隨著中國股市漸入佳境，再加上中國股權分置改革完成，未來台商很可能積極尋求在中國深、滬股市直接掛牌。
其他比較冷門的上市根據地，還有軟體大廠趨勢科技直接選擇在日本上市，同時在美國以ADR掛牌。在新興國家中，大亞子公司直接在越南上市，又開闢台資企業另一個春天。換句話說，台資企業選擇上市掛牌的根據地愈來愈多，而這個比價效應將逐漸彰顯；也就是說，如果台灣股市股價長期偏低，資金限制又多，那麼選擇在境外上市的台資企業將形成一股風潮。
再來更負面的效應，是一家接一家在台灣上市的公司被大型私募基金買走，直接下市，然後選擇在別的市場掛牌，賺取不同市場的差價利潤，這很可能是台股必須面對的下一個潮流，也是日月光效應後，台灣金管當局不得不注意的另一個骨牌效應。
但是這些民營企業並非官方可以控制，政府當局必須順應這個全球化潮流，使台灣的證交所更有彈性、更有競爭力。像亞洲各國的證交所已紛紛IPO，經營效率十分高，但台灣的交易所仍充滿官方色彩，如果交易所不能爭取優良台商在台灣上市，台灣未來競爭力堪憂。
另一方面，既然股票也會走路，台灣股市本益比為何長期偏低？為什麼那麼多台商不願回台上市？為什麼外資買了那麼多股票，台股漲幅仍然那麼少？我們的散戶哪裡去了？這些問題都值得我們正視。
.jpg_280x210.jpg)
