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緯創、泰金寶上市 EMS廠添新兵 P.92

緯創、泰金寶上市  EMS廠添新兵 P.92

八月十九日緯創掛牌上市,泰金寶TDR(台灣存託憑證)也預計在九月二十二日掛牌,為台灣的電子製造廠商再添新兵,目前鴻海、廣達、仁寶、華碩為一軍,緯創、泰金寶位居二軍,分食全球三兆元的代工商機。

根據IDC預估,二○○○年全球EMS產業營收達九八○億美元,二○○一年減少至九○○億美元,去年更進一步減至八六○億美元,主要是因為受到資訊產業景氣下滑的影響,不過,外包比重仍逐年上升;而今年起EMS(Electronics  Manufacturing  Service)產業將穩定成長,整體產業營收可望於二○○六年達到一二二五億美元,年複合成長率約九.三%。

我國向來是資訊業代工大國,多項產品產量居全球之冠,EMS產業也是電子股中的一大主流,近期再添緯創、泰金寶兩家新兵,讓該族群更完整,也反映出電子產品新趨勢;目前廣達、仁寶、華碩為EMS的一軍,緯創、泰金寶位居二軍,分食全球三兆元的代工商機。


緯創財測達成有疑慮 承銷價不獲法人認同

宏碁集團在兩年半前分家,分為專攻品牌、通路的宏碁和專業代工的緯創,但是,緯創董事長林憲銘在轉戰代工之路後,歷經一段辛苦的轉型期,相較於明基董事長李焜燿、宏碁總經理王振堂早已就戰鬥位置,宏碁集團鐵三角之一的林憲銘,相對慢了一步。

緯創以筆記型電腦代工為主,二○○一年分家之初主要客戶為IBM、宏碁,占營收比重七成;隨著新惠普、微軟、富士通、聯想、SONY等新客戶加入,讓IBM、宏碁這兩家客戶今年占營收約三成。除了筆記型電腦外,也新增桌上型電腦、遊戲機、伺服器、PDA(個人數位助理器)等產品,預估今年筆記型電腦占營收五成多,較兩年前的七成下降,顯示在產品及客戶分散上都有進步。

雖然營運結構趨於穩定,但該公司今年營收的表現卻是差強人意;前七月營收三五八億元,較去年同期衰退二一%,主要因為IBM筆記型電腦訂單量下降,自結上半年每股純益為○.四五元,相對於財測目標二.二四元達成率偏低,下半年將是財測能否達成的觀察重點。

緯創以每股三十二元上市,上半年營收達成率三成,獲利達成率僅二成,能否達成財測是個問號。根據公司財測,上半年營收二九六億元,下半年須達到六十四億元,比上半年成長一倍,雖然七月營收六十億元,且未來五個月平均月營收須達百億元,才有可能達成財測。就算今年勉強達成每股純益二‧二元,本益比仍高達十六倍左右,比競爭對手廣達、仁寶、英業達等都高,市場法人多數不認同緯創的承銷價,預估蜜月期打開之後,二十六元以下才是最佳買點。


啟碁、建碁 對緯創每股淨值貢獻六.八元

就長線而言,緯創明年筆記型電腦的接單機型頗多,大華證券預估明年營收有機會較今年成長近五成。此外,緯創雖然從宏碁集團中獨立,仍是承襲宏碁的傳統,頗有集團的架式;目前緯創計有十八家轉投資公司,再加上赴大陸間接投資七家,合計轉投資金額高達七十八億元,逼近八十一億元股本,但多數轉投資仍處於虧損狀態,目前緯創旗下重要的子公司為啟碁、建碁。

啟碁以通訊產品為主,其PHS手機產量在全球僅次於日本三洋及美國斯達康(UTStarcom),過去替中國的小靈通代工,今年新接獲台灣的大眾電信及大陸康佳、夏新等代工訂單。WLAN(無線網路產品)獲得戴爾下單,啟碁將於九月掛牌上市,去年自每股純益十二.八元,暫定掛牌價一三八元,是小型業績股新指標。

建碁生產主機板、光碟產品,也在北美經營A-Open品牌,今年營收表現不佳。前七月營收九十七億元,較去年同期衰退三‧三%,今年上半年稅前盈利三.三億元,較去年同期衰退達四成,每股純益一.○三元,距今年七.五億元的財測目標,達成率偏低,下半年DVD-RW是達成財測最重要的指標。

緯創持有啟碁股權四○.九%,共三萬一六一○張,每股持股成本約二十八元,以啟碁承銷價估算,潛在利益三十五億元;另外持有建碁九萬五二一二張,比率三四.七%,平均成本每股十八.八元,以最近股價約四十元換算,潛在利益二十億元;總計緯創持有的啟碁及建碁,對緯創每股淨值貢獻達六.八元。綜觀整個緯創集團,除啟碁外,上半年的達成率偏低,未來幾個月攸關財測達成,投資宜觀望。


嚴格管理 泰金寶營運穩定

另一家隸屬於金仁寶集團的泰金寶,是金寶在泰國轉投資的工廠,泰金寶以專業代工起家,過去以代工印表機起家,現在產品還有手機、家用電話、LCD監視器及電視、多功能事務機(MFP)等。泰金寶在泰國上市,幾年來股本一直維持在二十五億元台幣,由於產能滿載,營收都在二百五十億元左右(因泰金寶以泰銖記帳,此處以匯率概估)。

泰金寶不同於其他的EMS大廠有幾項特色,一是過去幾年未擴充產能,因此產能一直是滿載,其次是在泰國上市,當地並不配發股票股利,全是以配現金為主,從過去幾年來看,其配息率約在八%左右,且半年配一次息,其配息率高於定存利率,是標準的收息股。

泰金寶過去的經營績效穩定,過去幾年換算為台幣的每股純益都達到四元多,不像其他代工業受景氣影響起伏;主要歸功於總經理蔣筱欽,蔣筱欽最擅長管理工廠,內部員工背後稱他「蔣公」,不但取其同姓,更重要的是他管理工廠以嚴格著稱,每一個細節都力求完美。

蔣筱欽的紀律化管理,據了解,讓最大的客戶惠普頗為滿意,該公司的印表機一直交給泰金寶代工,惠普過去在亞洲有十多家代工廠,但目前只有泰金寶一家存活,利潤也得以維持,顯見管理確有過人之處。


本益比低於同業 逢低可買進

泰金寶上半年營收約一○三億元台幣,每股純益約二‧五元,表現相當不錯;依目前進度,下半年營收可較上半年成長五成,法人預估全年EPS在四.五到五元之間。在泰國站穩腳步後,泰金寶也開始到中國蘇州設廠,以增加產能。

蘇州兩個廠明年起運轉,一廠生產CDMA、TDMA、GSM等手機,二廠將生產車用PC(Car PC)、印表機、MFP等事務機器;此外,泰金寶過去一直有做LCD監視器,近期也將跨入LCD電視代工。依目前掌握的訂單,公司認為明年營收應可較今年成長三成,跨越十億美元大關。

從泰金寶的營運及擴廠狀況評估,公司經營頗為穩定,難得一次擴廠,產品也是鎖定通訊的手機,由於走CDMA、TDMA等利基路線,預料在中國、中南美洲市場還不錯。

最近董事會通過上半年每股配發股息約一.二四元,配息基準日在九月一日,不過此次以四十.五元承銷價買進的投資人並不能參與。此外,以泰金寶的承銷價而言,約較泰國的成交價高三成,公司認為雖然有可能套利(在泰國買股票,到台灣賣股票),但是以泰國每日成交量約幾百張,套利並不容易。

以泰金寶的獲利水準,承銷價四十.五元雖不能配息,扣除此因素,本益比約十二倍,低於EMS同業鴻海、廣達,而泰金寶長期仍是以配現金為主,明年成長性不錯,投資人可以長期追蹤,逢低買進。

而光陽則大大顛覆Gogoro思惟,採回家充電模式,再輔以路邊充電櫃、租用電池輔助,替消費者省錢卻少了些便利性;而Gogoro換電模式採消費者只購入空車,電池充電與維護統統交給能源站,Gogoro成了能源商。兩種截然不同的模式,未來誰會受消費者青睞呢?

 

「兩輪機車的高消費力族群只占四%至一○%,其餘都是經濟能力較弱的族群。」一名資深電動車主管分析,Gogoro換電系統非常方便,可滿足一群在市區騎短途、不在乎月繳電費的高消費族群;但必須靠騎機車跑業務、跑長里程的騎士,騎Gogoro每月恐要花上千元電費,這群人不會選擇Gogoro。

 

而其實Gogoro也曾實驗過回家充電模式,去年二月考量偏鄉地區尚未建置電池交換站,推出家用充電座GoCharger,開放消費者申請,一名Gogoro員工透露,後來成效不佳,「民眾反映搬來搬去很麻煩!」計畫終止。

 

電動車

 

比CP值》光陽Ionex想贏  價格、性能有得拚

 

其次是車子的價格競爭力。光陽Ionex車體價格尚未公布,而Gogoro目前最低價格一輛最低可到三.九八萬元,但光陽董事長柯勝峯直言,光陽推的新車扣除補助、電池費用,車子本身價格相差不大。換言之,只要光陽在外充電、租用電池的價錢有競爭力,就有機會爭取到消費者認同。

 

另外,性能也是消費者最在乎的,Gogoro主推重型機車相同,而光陽僅宣布會先推出輕型電動機車,鎖定一般騎士。Gogoro行銷總監陳彥揚分析,「傳統燃油機車市場有八○%都是一二五重型機車,」他認為,重型機車才能滿足消費者最根本的需求。

 

從產品面來看,消費者使用體驗是決勝關鍵,但對光陽與Gogoro雙雄對決來說,目前的焦點顯然還是在電池公版之爭。

 

今年一月,光陽決定推出自家換電系統後,Gogoro執行長陸學森就親上火線,宣布「OPEN計畫」爭取同盟共用一套換電系統,以免被其他車廠邊緣化。

 

一名電池業者客觀分析,他們可以感受到Gogoro的善意,但傳統機車光陽、三陽、中華的馬達為四十八伏特,與Gogoro規格完全不同。「非G陣營」就算想用Gogoro的換電系統,不是要花一年時間研發馬達、電池、連接系統,就是什麼零件都要跟Gogoro買,變成「組裝廠」,傳統大廠當然不願意。

 

「Gogoro根本是假授權!」市場上一名電動車主管直言,若加入Gogoro換電系統,電動車核心零件電池、馬達等,全部都要跟Gogoro買,就連電池裡的大數據都是Gogoro的,「誰想被Gogoro掐著脖子走?」

 

對於業界這些種種質疑,陳彥揚表示,Gogoro電動車是從零開始研發,花了很多時間研究動力系統、電池交換、電池安全性,儘管規格有些不同,但並不互斥,「只要有車廠願意,都可以透過討論克服。」誠意十足。

 

Gogoro

 

鬥勢力》傳統車廠後盾強  經銷商、維修站多

 

不僅如此,資深業者內心深處的疑慮還在於,目前為止,Gogoro仍處於燒錢狀態,陸學森有沒有募資實力持續找到錢?「這種燒法還能撐多久?」在在是要不要跟Gogoro站在同一陣線的關鍵。

 

Gogoro宣布後至今沒有機車業者正式表態要加入,但光陽所推出的充電系統「Ionex車能網」,是否有業者願意合作?現有業者說得白,光陽的Ionex還沒提出車價、電池價格等確定方案,而且,「他做的事已經有人做了!」「城市動力、易能電網等現有的電池交換廠商耕耘許久的事,光陽就做得成嗎?」

 

但傳統龍頭仍有Gogoro難以取代的優勢,光陽全台經銷據點三五一六家,三陽也擁有兩千個經銷據點,這些都是未來轉作充電池交換站的本錢,但Gogoro投入龐大資金,迄今才建置了五二○座電池交換站。

 

一場小小的換電公式大戰,逼出老牌大廠背水一戰。不過最傷腦筋的恐怕是政府,經濟部誓言補助電動車充電池交換站、建立國家標準,如今演變成各家業者都打死不讓的局面。一位工業局官員就說,雖然現在政府陷入兩難,但「廠商會打架是好事」,可看出電動車產業無論從銷量、功能上都在成長。

 

面對標準化卡關,經濟部即將與二十一家業者召開會議,討論公版規格。而據工業局官員私下指出,依此情勢,經濟部可能不強推換電「國家標準」,最後可能讓中油、超商等這些「準電池交換站」來決定與誰合作,政府再給予補助,讓市場競爭來慢慢淘汰換電系統。

 

電動車大戰戰雲密布,最後鹿死誰手?套用Nokia手機的廣告詞「科技始終來自於人性」,誰能真正解決消費者的問題,才是最後贏家。

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