勿將主流產業當作投資主軸 P.96

呂宗耀

理財

持股200張吃下1兆5千億兆豐王國

2003-06-12 14:16

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兩位不同領域的國際大師成功特質，形成了我在股市投資上三點重要座右銘（一）不分散投資；（二）勤於作功課，不做無頭蒼蠅；（三）仔細且眼光銳利。

投資大師彼得林區在其名著《選股策略（ One Up on Wall Street ）》提到，「不要相信分散投資，這往往會落得一敗塗地，亦不必親吻所有的女孩，我錯過許多十壘以上安打，但還是能勝過股市成績」。

服裝設計大師亞曼尼，在二十八年成名的內容中，並非涵蓋所有的衣服款式，而是某一些單項產品如無內裡外套、雌雄同體風貌的款式，他在工作之餘，幾乎都在馬路上仔細觀察各方男女穿著，所以其在創業二十五年的感言上，謙虛地提到他沒有過人的才華，卻有仔細及眼光銳利的特質。

散戶進入股市投資，最擔心的就是去信任「市場趨勢在哪裡，主流就在哪裡」，這是對散戶投資最致命的殺傷言論，人非到老死，不能以任何自己成功的方式廣為散播，成功是無法模仿的。目前美國史坦普五百指數的本益比大約在三十一倍，國庫券殖利率約三％，折算成股市本益比為三十三倍。

而美國的企業在經歷了裁員及大量的資本縮減後，已經陸續看到了獲利成績，現今美股反映的可能是二○○四年盈餘成長折現，屆時史坦普五百的本益比將拉低至二十至二十五倍，在債券利率下跌有限，股市盈餘卻有莫大的成長想像空間，自然形成了大量債市的資金回流股市，此刻投資者以仔細及眼光銳利的觀察為自己的投資定調是必要的。

進入股市，我的建議是千萬不要在每日作戰中，將主流產業觀念當作投資主軸，那麼到終老都會有快樂的股市投資。

彼得林區又提到，主流公司會大幅度成長，卻不能永遠保持兩位數成長率，不久即會慢下來，成為個位數緩慢成長，或者愚蠢的惡化經營變得更不討人喜歡，股價也就快速下跌，直到「適當價值」出現，被用功仔細及眼光銳利的識貨者發現後而再回升。

「適當價值」最高品質分析就是「現金存量」（現金 + 短期投資），在資產負債表中占比率的高低評價，現金存量高的企業風險低，現金存量除以股本比率愈高，代表每股淨值中來自現金的比率讓人安心。

就像目前幾乎已經被忘掉的二線主機板廠中有這麼一家公司，其股本十一．七六億元，走過輝煌線進入谷底，今年配現金股息一元，在其公布的第一季財報中，現金二．二八億元、短期投資十七．四二億元（全部為風險相當低的債券型基金），這兩項流動資產，占其資產負債表中的資產占率高達六○％，而最有壞帳及存貨跌價風險的應收帳款為五．一五億元，存貨二．一五億元，這兩項僅占總資產的二三％。

這樣的公司，就是以目前的現金將公司股票全部回收，還可以剩下二至三億元的現金，尚不包含機器及廠房的價值且第一季還有獲利，第一代的創辦者低調積極，已將業務延伸進入工業電腦用板，這樣的公司用耐心去等待，時間應該會給投資者欣喜的報酬。

本周要導入的公司為茂綸公司，成立於一九七九年，資本額為四．四六億元，主要業務為 IC 代理。茂綸是台灣首家引進 A/D 轉換器的廠商，也是最早將Harris 與 Altera 產品引進台灣的代理商，目前總共擁有十五家公司產品代理權。

其中又以 Micrel、Altera 及 Intersil 等三家為主，合計三家供應商占有茂綸在台灣業務比重八○％以上，若以代理的產品線分析，預估今年營收比重分別為功率 IC （二七％）、邏輯 IC （二一％）、線性 IC （二二％）、特性應用IC （一五％）與通訊 IC （九％）等。

茂綸董事長沈頤同在台灣半導體產業擁有超過二十年的經營經驗，致力於半導體通路的創新突破，除了力求爭取全球 IC 大廠的產品以成為其代理供應商外，並努力尋求產業的創新突破，今年開始大膽創設 SoC 功能確認實驗室（SoC Validation LAB ），並以過去代理商所沒有的先進概念，結合 APTIX 的驗證平台工具、 Mentor Graphics 的時序模擬工具、ZAiQ 的驗證 IP，為台灣中小型IC 設計公司提供完善的研發環境，協助 IC 設計公司跨越 SoC 產品門檻，成為台灣 IC 通路商在此領域的領導廠商。

IC 通路商在半導體產業所扮演角色為橋梁，隨著接單後生產（ BTO ）、及時制度（ JIT ）及全球運籌管理之盛行，半導體產業專業分工時代亦隨之來臨。上游供應商為擴增其產值，故專精於製程改善，由通路商代其為銷售之事務，並扮演供應商代理人之角色，滿足製造商為一次購足之需求，並提供產品應用技術服務，以縮短製造商研發時間有利客戶掌握商機。

另隨著國際大廠考量成本及對於台灣生產品質之肯定，紛紛釋出訂單，委由台灣製造商以製造 / 設計代工（ OEM/ODM ）等方式代為生產，將會帶動半導體零組件需求之成長。根據 SIA 及 Future Horizons 發布的預測資料，預估全球半導體市場規模二○○二至二○○四年前將會呈現二二％的逐年成長，隨著全球半導體市場規模之擴展，將會使產業分工更為明朗，通路商在供應鏈中所扮演之角色相形重要。

以茂綸目前的前三大供應商來看，分別為 Micrel、Altera 及 Intersil 三家。占公司營收比重超過四○％的 Micrel 是類比、電源管理 IC 大廠，擁有高效能類比 IC、混合訊號 IC、數位 IC 及電源管理 IC，產品應用範圍主要在筆記型電腦及主機板，其他尚包含 PDA、手機、無線通訊（ WLAN ）、電源供應器、監視器等。

Altera 則是全球前五大 IC 設計公司，主要產品為 PLD （可程式邏輯元件），由於 Altera 的主要產品 CPLD 與全球第一大 IC 設計公司 Xilinx 的 FPGA 齊名，兩家公司寡占 PLD 市場市占率合計達七○％，在亞洲地區又以 Altera 占有相對優勢。

無線通訊晶片大廠 Intersil，是全球 Wireless LAN （無線通訊）第一大廠及電源管理 IC 大廠，目前 Intersil 在 PC 用的電源管理 IC 及高成長的Wireless LAN 晶片市場之市占率均為全球第一。茂綸的前三大供應商均為全球頂級 IC 廠商，所應用的產業又多為台灣代工的強項，對於公司的成長發展具有相當的優勢。

就營運面來看，公司財測營收二十三億元，稅前盈利三．二八億元，每股稅前盈利七．三五元，累計一至四月營收六．六八億元，達成率二九％，稅前盈利○．九四億元，每股稅前盈利二．一元，達成率為二八％，達成情形良好。就財務比率來看，負債比、流動比及速動比分別為四四．三％、二一三．四％、一二八．五％，與其他 IC 通路公司比較，財務結構尚稱健全。