面對 IBM 及中芯半導體的強勁威脅，曾經紅極一時， 幾乎可說是台灣產業代表作的台積電將如何穩住腳步？在「前有狼，後有虎」的情勢下，外資對台積電形成多空交戰的局面，五十萬名股東該留意了……
過去， 台積電一直是外資的最愛，從來都只有建議買進，到了今年三月，CSFB(第一波士頓 ) 給予台積電「中立」評等， 隨後德意志銀行首度建議「賣出」，這些建議雖屬少數，卻值得台積電五十二萬名股東留意。
兩位看壞台積電的都是策略分析師。而目前看好台積電的，則是半導體分析師，這場策略分析師對抗半導體分析師大戰，似乎意味著半導體產業「相對優勢」的削弱。
台積電向來是產業中的佼佼者，績效優於同業甚多，而外資出現多空看法，主因就在於 IBM 接到 nVIDIA 代工訂單，算是事件的導火線。儘管 IBM 以往有做代工，但多半是在景氣不佳時填產能，景氣一好就把產能自己用，縮減代工產量，此番 IBM 究竟是基於提高產能利用率， 或是要持續發展代工事業仍有待觀察。但是 IBM 在技術上優於台積電，對台積電終將是個威脅。
在高階產品面臨對手，低階產品也後有追兵，中國的中芯半導體挖走台灣大批人才，加上來自官方及中國市場的支持，目前技術雖差台積電一大截，然而未來的發展卻不可小覷，這又是台積電的一大挑戰。
成長趨緩、微利化投資評價受到挑戰
一時間，IBM 與中芯還無法撼動台積電核心競爭力，但在供給面遭逢「前有狼、後有虎」的壓力，需求面則面臨 IT 產業成長趨緩、微利時代的考驗，偏偏在技術奈米化過程中，研發費用占營收比重有增無減。從產業面而言，台積電仍具有堅強實力；但就投資層面而言，營收成長趨緩、微利化都將傷害獲利，影響投資的評價。
過去外資對台積電、聯電的看法動見觀瞻，總是建議「買進」、「長期買進」、「強烈買進」，回頭來個績效大體檢，目標價始終是「目標」，都比實際價高三成以上。 從 CSFB、華寶的報告可以發現，過去的目標價都偏高了 (見圖 )。更重要的是，分析師一方面意識到產業成長減緩，一方面在美國假帳風波下，投資建議更加保守、實際化，最近一年來的目標價還算不太離譜，漲幅的區間設定在一○％至三○％間，不像過去動輒五成到一倍的利潤空間如此「夢幻」。
外資在台積電的目標價位雖然偏高，統計幾年來平均買進成本也高於目前四四元， 但外資除了台積電的現貨外，還可與美國 ADR 進行套利，更藉著台積電占指數的權值，與摩根台指大作價差，賺取豐厚利潤。
再說，台積電除了產業地位外，其晶圓代工的市占率也高，加上股本接近二千億，為重要的權值股，台積電的走勢不但與獲利息息相關，也反映出投資人對全球IT 景氣的看法， 即使台積電的本益比偏高，但期股價還是會反映成長、權值、經濟代表性。
外資評等：買進、賣出交替股價淨值比為最後防線
過去，台積電一直是「趨勢向上」的景氣循環股，現在成長減緩，成長期變短，谷底期卻拉長。首當其衝的就是投資評價，以往五○倍的本益比只要二年就可降為廿倍，現在卻要更長的時間，因此，投資上將適用較低的股價淨值比、本益比。外資的評等也將從單一的「買進」，轉變為「買進」、「賣出」交替，以賺取波段利潤。
目前持有台積電的散戶，賠錢者居多數。未來的操作上，大可選擇市場主流股、小型成長股，只是選台積電有一項最大的好處，就是在景氣十分低迷時，它的流動性好、體質優於同業、公司穩健不會倒，只要買在低價區，波段操作，二○％的獲利應可期待。
投資台積電的策略既然要買得夠低，就要用嚴格的標準計算，第一是股價淨值比，根據 HSBC 統計，在二○○○年以前，台積電的股價淨值比都高於四倍，但去年已掉到二．五倍，台積電目前每股淨值十五．八元，換算股價約四十元為底限，這也是許多分析師建議的買進價位。
站在保守的原則，台積電的成長趨緩，未來股價淨值比可能走跌，趨勢上呈現一底比一底低，也就是下一次低點的股價淨值比可能是二倍或更低。如果經濟低迷得更久，投資人看不到成長契機，開始考慮獲利時，也會參考本益比，許多分析師都同意，即使台積電全面滿載，每股盈餘最多也只有四元，從本益比角度是很難論斷是否要投資。
不過，張忠謀一手打造的台積電，具有強大的進入障礙，競爭者不易取代，股價跌到一定程度，就有投資價值，因此，採用股價淨值比做為最後防線應是相當安全的。
策略分析師看淡產業分析師看好
看壞台積電股價的外資分析師， 以德意志證券亞太科技研究主管 KishoreSuratkal、CSFB 的 Ashis Kumar 為首，兩者都是印度人，負責的領域則不只半導體產業。
印度人在 IT 產業的勢力是眾目共睹，以 IC 設計、軟體為大本營，利於印度籍分析師取得一手訊息。 據了解，Ashis 很早就掌握 nVIDIA 要下單到 IBM 的情報，有人說他是印度籍分析師中最聰明的一位，此次看淡台積電，他背負不小的壓力。Ashis 過去曾負責印度股市，現在還看整個亞洲科技業的投資，較為宏觀。
Kishore 除了半導體外，也負責亞洲科技業，專長於軟體產業的分析，他雖然看淡晶圓代工業， 但對於中芯半導體卻持正面態度，認為其與英飛凌（ Infineon）合作會提升競爭力。
自去年十一月台積電營收落底以來，還看好台積電的， 包括 JP Morgan 的夏鮑文，也是印度籍分析師，算是目前印度人看壞台積電中的異數。他在 CSFB 建議買進台積電一役成名，對台積電素有好感；里昂證券分析師鄭名凱則是最早看好的分析師，在股價位於谷底區建議客戶買進， 他認為 IBM 接到 nVIDIA 訂單對台積電今年影響不大，上半年台積電具有成長動力，下半年則有下游庫存能否去化的疑慮。
