存股0050不如0050正2？政大教授投資ETF穩賺6倍：00631L、00632R...買槓桿型及反向型ETF要注意什麼

槓桿與反向型ETF 可以投資嗎？

槓桿型與反向型ETF（後文簡稱槓反型ETF）是以操作期貨或選擇權等衍生性金融商品，來追蹤指數的報酬產生放大或反向的效果。

以2倍槓桿ETF為例，某天指數上漲1%時，2倍槓桿 ETF「每天」的目標就是產生2%正報酬。

反向型ETF則產生與目標指數相反的報酬率，也就是市場上漲1%，反向ETF會產生-1%的報酬，反之亦然。

槓反型ETF是預測市場短期走勢的工具，它的淨值會隨著時間自然下跌，因此不適合長期投資。

延伸閱讀：不是所有ETF都適合存股！投資達人點名：除了台灣50反一(00632R)，這5檔ETF也不推薦長期持有

槓反型ETF就是高風險衍生性金融商品

槓反型ETF和原型ETF完全不同，它們是類似期貨和選擇權的衍生性金融商品，相較於直接操作期貨和選擇權，ETF的優點是沒有到期日，也就無需像期貨和選擇權一樣，到期時要轉換資金投入之後才到期的期貨和選擇權，也就是無須頻繁將資金轉倉操作。

然而，買槓反型ETF只是將自己操作期貨和選擇權的工作交到投信公司手上，由投信公司利用期貨和選擇權模擬其追蹤指數的倍數報酬或反向報酬。

投信公司負責期貨與選擇權的操作工作，投信公司任何操作及轉倉產生的成本，最終仍然由ETF的淨值內扣除，反應在ETF淨值。

購買衍生性金融商品的目的，大略分為避險與投機動機。

以避險角度來說，如果手上有某些資產現貨，例如農產品、原油或股票等，買進或賣出相關衍生性金融商品可以鎖定資產未來價格，也就是相關資產未來的漲跌不會造成手上現貨價值損失。

投機就是手上沒有相關現貨資產，但仍然買進衍生性金融商品，希望經由猜測未來價格走勢藉以獲利。

避險需要經過審慎計算，才能決定買賣衍生性金融商品的數量及時機。一般散戶通常沒有避險需求，因此購買槓反型ETF的動機比較傾向投機而非避險。

短期市場走勢非常難預測，想要利用槓反型ETF藉由預測短期市場走勢來獲利的效果通常也不會太好。

編按：以同樣追蹤臺灣50指數來說，元大台灣50 （0050）是一般型ETF，而元大台灣50正2（00631L）則是槓桿型、單日正向2倍報酬，元大台灣50反1（00632R）屬於反向型、單日反向1倍報酬。

存股0050不如存0050正2，真的嗎？

從長期投資的角度而言，槓反型ETF也不是適合的商品。

原因非常簡單，整體市場長期必定上漲，長期持有反向型ETF必然會產生損失。

至於很多人說如果市場長期上漲，持有槓桿型2倍的ETF「長期報酬率」不就可以提升2倍嗎？然而因為槓桿型ETF目標報酬率的特殊設計，這個講法並不正確。

槓反型ETF的報酬率目標，設定為產生當日指數報酬的2倍或反向1倍，而非長期報酬率的2倍或反向1倍，因此長期下來，淨值會有自然侵蝕的效果，隨著時間過去，淨值有自動下降的特質。

為何槓反型ETF不適合長期投資

舉例來說，當某天槓桿型ETF追蹤的指數從100跌到90，跌幅10%，槓桿型 ETF的跌幅是20%，會跌到80。如果第二天指數漲10%回到99（= 90×10%），槓桿型ETF只會回到96（= 80×120%）。

當某天指數從100漲到110，漲幅10%，槓桿型ETF的漲幅是20%，會漲到120。如果第二天指數跌10%回到99（= 110× 90%），槓桿型ETF會跌到96（= 120 × 80%）。

造成這個現象的原因很容易理解，因為下跌時計算的價格基礎較高，上漲時的計算價格基礎較低，造成下跌時槓桿型ETF的跌幅較大、上漲時上漲幅度較小。換句話說，只要市場有波動，槓桿型ETF的淨值自然隨著時間過去而下降。

當然淨值下降幅度取決於報酬率上升或下降的路徑，如果市場一路往上，槓桿型ETF確實會帶來更高的報酬，但是也相對承擔較高的風險。

明德．成（Minder Cheng）等人2009年發表的研究指出，槓桿型ETF報酬率設計的特性是，當市場波動愈大，淨值下降的現象就會愈明顯，再加上操作衍生性金融商品的轉倉成本，因此槓反型 ETF 不適合長期買進持有的投資人。

槓反型ETF是讓對短期市場方向有「洞見」的人來操作的。

股市漲漲跌跌，槓反型ETF不管漲跌對一無所知的散戶都絕對不利，自然也不適合長期持有。

以0050正2(00631L)為例，為何槓桿型 ETF 投資風險極高

以元大台灣50正2 ETF（00631L）為例，從2014年10月31日掛牌（收盤價 20.2 元）到2023年12月29日（收盤價151.2元），總報酬率648.51%、年化報酬率25.18%、年化波動率32.80%。同一時間，0050總報酬率75.94%、年化報酬率11.99%、年化波動率16.82%。

00631L每天承擔2倍漲跌波動，因為是市場指數沒有獨立系統風險，亦即其承擔的系統風險就是市場風險的2倍，預計日報酬也要是0050的2倍。換算成日報酬，0050是0.0451%，00631L是0.0899%，比理論報酬0.0920% 差一點，但也沒有差很多，因此投資00631L只是得到開槓桿時承受更大市場波動應該賺得的報酬，並沒有比較好。

納拉特．查魯帕特等人2011年發表的研究指出，交易槓反型ETF以短線散戶為主。台灣當沖交易量是市場交易量的30% ∼ 40%左右，許多人連隔夜的波動都無法承擔，每天結清部位。

根據展望理論，下跌時投資人承受的痛苦程度是上漲時獲得快樂程度的2∼2.5 倍。00631L從2014年上市至2023年底最大跌幅為41.73%，我懷疑有多少 00631L長期投資人能撐下去堅持沒退場，然後跑來跑去輸掉更多錢？

投資槓桿型ETF損失慘重！原油正2 ETF(00672L)下市

槓桿型ETF造成許多投資人損失慘重的例子，是元大S&P原油正2 ETF（00672L）。原油槓桿ETF是另一個台灣資本市場的奇蹟，2020年時00672L 的規模是380億元，為同類型ETF世界第一，99%投資人是散戶。

由於COVID-19疫情導致全世界原油需求大幅下降，西德州原油期貨價格經過一陣子下跌，2020年4月初約在20美元。

許多散戶投資人覺得原油價格已經到地板，不可能再跌了，大量買進 00672L，賭原油價格「遲早一定」會反彈，準備大撈一筆。00672L在4月20日的收盤價是3.68美元，但淨值只有0.86美元，溢價2.82美元，也就是溢價幅度高達327.91%，代表許多投資人押注原油價格必定會翻轉。

但是就在台灣時間4月21日凌晨，西德州原油期貨價格史無前例出現負值。想不到原來地板下面還有地下室，地下室下面還有十八層地獄！

由於淨值持續低於2美元，00672L 最終於2020年11月13日下市，許多投資人損失慘重。

資本市場不是賭場，不懂的不要亂碰，要是「覺得」會漲它就漲，為什麼大家還要上班呢？

作者簡介_周冠男

【學歷】

美國愛荷華大學財務金融學博士

加州大學河濱分校企管碩士（主修會計與財務）

政治大學公共行政學士

【現職】

政治大學財務管理學系特聘教授兼商學院副院長

行政院國科會財金及會計學門召集人

本文摘自天下文化《長期買進：財金教授周冠男的42堂自制力投資課》

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