• ETF 溢價：淨值＜市價──代表現在買進價格被高估。
• ETF 折價：淨值＞市價―─代表現在買進價格被低估。
什麼是ETF 折溢價
如果投資人要買進台企銀（2834）、富邦金（2881）、兆豐金（2886）、元大金（2885）及第一金（2892）五檔金融股各買一張，以下表價格為例，投資人必須要有180 元才能買得起。
如果市場上有券商把台企銀（2834）、富邦金（2881）、兆豐金（2886）、元大金（2885）及第一金（2892）五檔金融股，分別各為20％權重創造成為一檔股票，這檔個股可視為金融股ETF。
目前這五檔金融股創造出來的金融股ETF的淨值為36元，如果市價也是36元，這檔金融股ETF就沒有ETF折溢價的問題，也就是說，投資人只要用36元就可買到這五檔金融股，這就是ETF 的概念。因為五檔都為金融股，所以以金融股為主題所創造出來的ETF 可以稱為「主題式ETF」。
表5-1 主題式ETF
（圖片來源：《億元教授上課了！：寫給理財小白的第一本債券投資書》）
如果投資人以市價33元買進淨值為31元的金融股ETF，稱為「ETF溢價」；如果投資人以市價30元買進淨值為31元的金融股ETF，稱為「ETF折價」。
「非主題式ETF 」，例如台灣50ETF（0050），是由上市股票中評選出50檔市值最大的公司，由於組成市值最大的50家上市公司分布在各種產業中，所以不是「主題式ETF 」。
表5-2 台灣50ETF（0050）行業比重（2023 年第二季）
（圖片來源：《億元教授上課了！：寫給理財小白的第一本債券投資書》）
主題式EFT 與非主題式ETF
台灣50ETF雖然是選五十家市值最大的上市公司，但半導體業比重超過50％。如果投資人是看好半導體產業，也可以尋找以半導體為主的ETF，作為投資的標的。例如，中信台灣ESG永續關鍵半導體ETF（00891）。
台灣ESG永續關鍵半導體ETF成分股由三十檔台灣上市或上櫃股票組成，因為這檔ETF 是以半導體產業為主題，為「主題式ETF」。台灣ESG永續關鍵半導體ETF 主要投資台灣的半導體上下游公司，其前五大成分股分別是台積電（19.44％）、聯發科（19.03％）、聯電（10.04％）、日月光投控（6.76％）及聯詠（4.6％）前五大成分股占比超過50％。
表5-3 中信台灣ESG永續關鍵半導體ETF（00891）前10大持股
資料來源：中國信託投信官網，資料截至2023年7月31日（圖片來源：《億元教授上課了！：寫給理財小白的第一本債券投資書》）
ETF 折溢價可創造套利空間
談到ETF溢價，近期投資人最關心的，不外乎就是元大美債20年（00679B）於2023年5月23日出現過溢價4.03％的情況，本次的ETF溢價事件是建立在市場利率與債券價格呈反向關係。美國聯準會升息大部分的債券都會下跌，隨著聯邦基金利率由0至0.25％大幅升息至4.75至5％，讓美國20年期以上的美國公債價格也一路走低逼近20年低點。
2022年10月聯準會一次升息3碼的暴力升息，美國20年期公債ETF-TLT債券價格也來到波段的低點。2023年7月，美國聯準會再次升息一碼，聯邦基金利率來到22年新高，也就是5至5.25％，但是各天期債券價格卻沒有破底。這樣的現象代表投資人預期美國聯準會升息循環也即將進入尾聲，因此投資人認為目前元大美債20年（00679B）的股價應該是低點，願意用高於淨值的價格在市場購買，進而產生ETF溢價事件。
元大投信也在2023年7月4日第六度追加募集，等到主管機關通過後，讓投資人可以用淨值向該ETF 的參與券商提出申請申購，申購一單位為500張。而元大投信追加募集，同樣也提供券商或是市場有能力有財力的投資人創造有利的套利空間。
債券ETF知識＋
追加募集申購流程為：
1.向參與券商提出申請──T日（T＝Today）。
2.參與券商回報有無額度──T+1日（有額度當天繳款，無額度繼續申請）。
3.T+4日為募集追加配發股票日，約莫11:00股票就會入集保。
補充說明：該檔個股如無須圈存交易，通常券商會給客戶在T+3欠券賣出。
債券ETF 溢價套利
圖5-1元大美債20年（00679B）2023年8月11日日線圖
（圖片來源：《億元教授上課了！：寫給理財小白的第一本債券投資書》）
1.套利鎖單獲利之計算
2023年8月11日元大美債20年ETF的淨值為30.3991元，市價為31.02元，存在有0.62元（2.04％）的溢價空間。
如果投資人於2023年8日11日可以淨值30.3991元申購500張元大美債20年ETF，所需支付的價金為15,199,550元。並以市價31.02元以融券放空，或是借券放空方式，進行套利，可以獲利為310,450元。
• 以淨值申購支付金額：30.3991元×1,000股×500張＝15,199,550元。
• 以市價賣出收到金額：31.02元×1,000股×500張＝15,510,000元。
• 套利獲利金額：15,510,000元―15,199,550元＝310,450元。
在0.62元（2.04％）的溢價空間，投資人進行套利鎖單可以獲利310,450元（不考慮手續費與稅與借券費用）。在2023年5月23日元大美債20年（00679B）出現過溢價達4.03％的情況下，進行套利，獲利更可觀。
2.套利鎖單所需使用資金
狀況一 融券放空
8月11日使用融券放空，需繳交的融券保證金的金額為13,959,000元。
31.02元×1,000股×90％（融券保證金成數）×500張＝13,959,000元。
15,199,550元（申購金額）+13,959,000元（融劵放空保證金）＝29,158,550元（進行套利鎖單所需的資金）。
狀況二 借券放空
8月11日投資人使用借券放空（計算借券保證金要以前一天收盤價計算出所需的借券保證金），例如8月11日（週五）借券，要以8月10日（週四）收盤價31.2元計算要繳交的借券保證金。
31.2元×1,000股×140％（借券保證金成數）×500張＝21,840,000元
如果星期五借券放空，所需支付給券商的借券保證金成數為140％。
若當天隨即賣出，保證金其實只承擔40％。也就是說，如果星期五賣出價格也是31.2元，在下週二交割時，可拿回繳交140％中的100％，即借券保證金成數只需40％，星期五拿到的實券相當於借券保證金成數100％賣出時。
31.2元×1,000股×100％×500張＝15,600,000元（回收資金增加資金利用率）。
實際上只有付出金額：21,840,000元－15,600,000元＝6,240,000元。
15,199,550元（申購金額）+ 21,840,000元（借券放空保證金金額）＝ 37,039,550元（進行套利鎖單所需的資金）。
投資人如果要進行套利，以獲利310,450元，如果以融券放空需要投入29,158,550元的資金；如果以借券放空需要投入37,039,550元的資金。
因為投入的資金數額龐大，一般投資人難有機會進行套利。所以券商自營商與投信公司，或是市場有能力有財力的投資人才有辦法進行套利，這點投資小白是沒有機會的。
作者簡介_鄭廳宜（億元教授）
日本名城大學經營科財務金融博士，現任僑光科技大學財務金融系助理教授。YT頻道觀看人數破700萬人次，臉書社團53,000人，PressPlay訂閱作者。
曾是郵局和金融業專員，39歲時毅然到日本念博士取得教職。曾因重押和擴大槓桿賠光兩千多萬元，因此悟出屬於自己的等待投資哲學，從總經面判斷資金流向，嚴謹的研究基本面選股，再以技術面來判斷買賣點，穩健獲利，重拾億元身價。
本文摘自晴好出版 《億元教授上課了！：寫給理財小白的第一本債券投資書》
