台北股市近期牛氣沖天，我在社大的學員人數也居高不墜。原本預期大家應該都賺得缽滿盆滿，但根據我這一個禮拜的調查，我發現大部份同學都是賺錢的，但大賺的同學比例並沒有很高，有幾位的這學期才來上課的新同學不僅沒有賺到，還反而倒賠。
我很好奇為什麼他們在這個多頭行情還會賠錢？因為我在學期初就跟同學們提醒，今年因為是大選前一年，再加上升息循環到下半年就可能結束，最壞的情況可能就是去年底，所以在經過去年一整年的下跌之後，今年要好好把握，把去年賠的賺回來。
當然，每一個人的操作習性不完全一樣，有些人積極，有些人保守，但基本上只要做對方向，只是大賺小賺的差別，怎麼會賠錢呢？一問之下，原來這幾位新同學跑去買T50反1(00632R)。
T50反1創下掛牌以來新低股價
T50反1是反向一倍的ETF，也就是當行情下跌時，T50反1的價格反而會往上漲，因此許多人都把T50反1視為避險的工具。但這一個避險策略真的有效嗎？
我記得曾經在先前的文章中，有分享朋友投資T50反1的慘痛教訓，簡單地說就是當行情上漲時，T50反1的淨值會下跌，而就算行情不漲，T50反1的淨值也會減少。主要的原因在於T50反1的持股是台股期貨(TX)以及台灣50ETF股票期貨(NYF)。而這些期貨商品每一個月都要換約，而每一次換約就是會付出交易的成本，因此若是行情不漲不跌只是盤整，淨值也會一點一點地減少，除非行情出現崩跌，期貨空單大賺，否則T50反1不容易賺到錢。
圖一、T50反1持股內容
資料來源：元大投信網站
我們就以去(2022)年為例，加權指數從一月見到波段的高點18619，一路跌到十月的12629，跌幅32.17%。同時T50反1的價格，從5.03漲到6.73，漲幅33.79%，算是符合預期。但是當指數從12629漲到上週高點17346，T50反1的價格是從6.73跌到上週最低4.72，加權指數還沒有創下新高，但是T50反1的卻已經創下歷史新低了。
ETF終止契約的兩個條件
看到這個現象的人不是只有我，反應比較快的投資人馬上有一個疑問：「如果這樣下去，T50反1會不會跌到終止契約(下市)呀？」。這真的是一個好問題，要回答這個問題，必須要從ETF終止契約的規定來探討。
根據金管會的規定，ETF終止契約的條件依據種類而有不同：
1. 證券投資信託ETF：這一類的ETF包括：股票ETF、債券ETF、REITs ETF。這幾類ETF的終止契約主因是：「資產規模」太小，而資產規模太小的定義是最近30個營業日平均淨值低於終止契約門檻，而終止契約門檻各有不同，股票ETF終止門檻為1億元，債券ETF為2億元。近期有一檔大華元宇宙科技50（00906）就因為最近30個交易日的平均淨資產小於1億，被迫終止契約，蠻可惜的。
2. 期貨信託ETF：這一類的ETF包括：商品ETF、貨幣ETF、VIX ETF。這幾類ETF的終止契約主因是：「資產規模」太小或是「單位淨值太低」；期貨ETF的資產規模門檻大多為5000萬，但關鍵是另一個條件：最近30個營業日之平均單位淨資產(NAV)累計跌幅達90%，即被迫中止契約。過去曾經有富邦VIX(00677U)、元石油正2(00672L)就曾經因為淨值累計跌幅超過90%，跌到2元以下，達到單位淨值跌幅太低的標準，因而終止契約。
表、ETF終止契約條件
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ETF分類 |
ETF類型 |
終止契約主因 |
終止契約門檻 |
|
證券投資信託ETF |
股票ETF、債券ETF、REITs ETF |
「資產規模」太小 (近30個營業日平均淨值低於終止契約門檻) |
1.股票ETF為1億元 2.債券ETF為2億元 |
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期貨信託ETF |
商品ETF、貨幣ETF、VIX ETF |
1.「資產規模」太小 或 2.「單位淨值太低」 (最近30個營業日之平均單位淨資產(NAV)累計跌幅達90%) |
1.期貨ETF為5000萬。 2.原發行價打1折 |
資料來源：台灣證券交易所/整理：陳唯泰
目前沒有終止契約危機
接下來我們來檢視一下T50反1是否符合上述的二項條件。首先，根據公開說明書上的資料第74頁顯示，「本基金成立滿一年後，本基金淨資產價值最近三十個營業日平均值低於新台幣1億元，經理公司應即通知全體受益人、基金保管機構及金管會終止本基金的信託契約。而到2023/5/31為止，T50反1的規模是461億，因此要符合資產規模太小的條件而終止契約，機率很低。
接下來我們來看一下「單位淨值太低」條件。網路上很多人分享T50反1成立時的價格是20元，換句話說若是近30個交易日的平均淨值來到2元以下，才會終止契約。而近30個交易日的平均價為5.03元，看起來還不到終止契約的條件。
但我認為這是一種誤解，因為單位淨值太低這一個條件，只適用在期貨信託類ETF，而T50反1是分類在證券投資信託類，所以不適用單位淨值太低的終止契約條件。這個在公開說明書上開宗明義寫到，請參考附圖二。
圖二、T50反1基本資料
資料來源：T50反1簡式公開說明書
所以，結論是除非資產規模從461億掉到不足1億，否則T50反1就是不會終止契約！我相信手上握有T50反1的投資朋友，看到這一個結論，應該是大大地鬆一口氣。
但是我們不得不做出提醒。T50反1主要的持股是台股期貨，每月一次的換倉，都是造成淨值減少的原因，再加上ETF的管理費1%和保管費0.4%。就如同我們在上段文字所說，就算行情不漲不跌，淨值也會一點一滴地流失。
圖三、今年以來T50反1日K線
資料來源：大富資訊
大選之前T50反1不易獲利
那持有T50反1的投資人，是不是就該寄望行情下跌，好讓淨值上升呢？理論上是如此，但實務上又是另一件事。
不要忘了我們在一開始說的，2023年是總統大選的前一年，不論是美國或是台灣，政策做多是必然發生的事，換句話說行情就算漲多，也不容易出現大跌，因此在這樣的假設前提之下，今年想要靠著T50反1獲利的計劃，可能要重新思考一下，甚至若不小心碰到加權指數再創歷史新高，T50反1也可能掉到淨值2元以下，但除非投信公司提出其他無法繼續經營的理由申請終止契約，否則T50反1就是不會終止契約。
面對這一檔號稱全球最大反向ETF，我想在這裡給投資朋友2個簡單的建議：
1. 在總統大選結束之前，儘量不要長抱或久持T50反1
2. 如果真的有避險需求，利用指數期貨會更直接有效率
祝大家投資順利！
作者簡介_陳唯泰
從事金融證券業超過17年，合格證券分析師，現任仲英財富投資長、CMoney全曜財經顧問、財經主筆，並且是證基會以及中正社區大學講師，今周刊、Yahoo理財專欄、商周財富網特約作者。
投資心法首重總體經濟的多空循環，並結合基本面選股與技術面操作；認為「擇機入市」才是股市投資的獲利法門。目前有2本著作：「相信我，你的錢賺不完」、「台股股民曆」。
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