7月18號這一天，大牛股中鋼在尾盤突然出現急拉走勢，股民們紛紛尋找原因，一查才發現原來是因為這個禮拜是不少ETF更換成分股的時間點，其中最具影響力的2檔ETF——富邦特選高股息(00900)、富邦公司治理(00692)，規模都有百億以上。尤其是00900，中鋼剛好是這一次納進成分股的標的。
台灣指數公司18日發布公告，00900成分股總共30檔，這一次就更換了27檔股票，中鋼就是其中之一。這奇特的現象，讓投資人忍不住回頭關注00900上市以來的表現。
00900這一檔高股息ETF發行價15塊，現在(7/19)股價只剩下11.5塊，很多持有這一檔ETF的朋友們，最關心的不是00900接下來會配息多少，而是00900到底有沒有機會回到15塊？
為什麼00900會離15塊越來越遠呢？今天統整幾個主要的原因。
原因一、大環境不好＋不具備抗跌屬性
今年台股走勢低迷，下圖是加上除權息的指數調整後，今年的台股還原走勢跌掉17％，高低點差了4,000點。
投資ETF的優點之一，就是可以把雞蛋分散在不同籃子，但哪怕是分散風險的情況下，我們最害怕的還是大盤一把火把所有籃子都燒了，今年就是這樣的情況。覆巢之下無完卵，幾乎沒有一檔ETF能夠躲掉下跌，除非是反向ETF。
話雖如此，一檔高股息ETF到底具不具備抗跌屬性，還是非常重要。回顧今年以來大部分高股息ETF的走勢可以看到，大盤同期的還原跌幅是16.78%，下圖7檔高股息ETF，大部分都有贏過大盤績效，唯獨2檔輸給大盤，一檔是0056，另一檔就是00900。
一般高股息ETF是大盤好的時候漲得比較慢，大盤跌的時候應該也要相對抗跌，而00900接近25%跌幅，老實說真的不太像一般高股息ETF的走勢，也就是因為00900並沒有這個相對抗跌的屬性，導致離15塊發行價越來越遠。
原因二、調整成分股成本太高
第二個原因則是00900更換持股的成本太高了。
00900一年換3次股票，而且每一次更換幅度都非常大，以這一次為例，00900一口氣就換掉了27檔股票，這個數字有多大？下圖是00900的成分股，紅色是維持不變的，灰色是換掉的部分，幾乎是接近8成的持股都被換掉。對比同樣更換成分股的00692，大部分都維持不變，灰色部分只有一小塊，就可以看出00900換股比重到底有多大。
00900的規模是250億，光是這一次調整成分股，就有200億資金在做一賣一買的動作，其中包含了手續費、還有證交稅，這些都會扣在淨值裡面，這也是第二個導致00900距離15塊越來越遠的原因。
原因三、捨棄了填息
我們都知道，填息才代表真正賺到股息，在沒有填息的情況下，配息就等於退還本金。而00900的成分股中，很多股票都還來不及等到填息就被替換掉了。以和碩為例，6月底剛除息，可是缺口還這麼大，00900已經賣掉來換下一支了。
不只和碩，像台塑、聯強、瑞儀、國泰金...很多成分股缺口還高高掛，都在還沒有填息的情況下就被賣出了，那配息就等於是配本金給你。
00900一開始上市的時候，可能是假設多頭會持續下去，我也相信在多頭時期，00900有機會能在短時間填息，不過命運就是這麼捉弄人，偏偏一上市就遇到空頭，馬上就來最壞的情況來檢視這檔ETF。
假設最壞的情況是空頭持續走下去，大部分的成分股都沒辦法填息，就得被迫換掉去買下一檔配息的股票，就會變成00900永遠都有一個跳空缺口，而且永遠沒有辦法回補。那麼00900的股價可能就會隨著每一次的配息，越配越低，導致離15塊發行價越來越遠。
原因4、被聰明錢吃豆腐
第4個原因屬於比較難察覺到的致命傷，就是00900非常容易被吃豆腐。00900的選股邏輯不算複雜，就是在每年的4、7、12月指數成分股要做更換的時候，觀察哪些公司最近要配息了，殖利率最高的來進行選股。也就是說，有心人可以在00900要換股之前，就知道他要買賣什麼股票。
在這麼清楚的選股邏輯下，加上00900是一檔規模250億的ETF，一換就換了200億，你只要透過公式就能夠提前掌握，當然有非常多的聰明錢都會搶在00900調整成分股之前先進場佈局。
比如說，有心人已經知道00900這個月要買什麼股票，他就先進場買；先知道00900要賣什麼股票，就先進場放空，這都是實際發生的事情。
00900是7月18號開始調整成分股，往回推5個交易日，這一段期間大盤的漲幅是2.64%。下圖左邊是00900這一次即將納進的成分股，過去5個交易日平均漲幅超過4%，右邊是要被00900剔除的成分股，平均漲幅不到1%。
很明顯的已經有聰明錢知道00900要換股，就提前進場佈局，尤其是那一些規模比較小的股票。舉例來說，鈊象就是被納進成分股其中一檔，殖利率超過7%又還沒有配息，聰明錢就知道先往這邊跑。下圖大家可以看到綠色底的部分，早在投信進場之前，就已經有人在悄悄佈局了。
像佳世達、台聚、微星也是一樣，早在換股之前就已經開始出現漲勢了。
這會影響什麼？如果說基金還沒有買進這些成分股前，就有人先進去卡位把股價買高，那基金就會買在相對高點。基金還沒有賣掉就被你賣下去，基金就會賣在相對低點。長期以來這樣買高賣低，這也會投資這一檔ETF要負擔的隱藏成本。我認為這也是導致00900距離15塊越來越遠，其中一個非常重要原因。
總結
00900上市至今超過半年，大部分的股民對這檔ETF的內涵也越看越清晰，過去這半年，00900確實沒有像其他高股息ETF表現那麼抗跌，不過我認為如果對00900表現感到沮喪的朋友可以再多點耐心，假設接下來有機會反彈，而漲幅還是落後大盤的情況下，到時候要減碼也還來得及。
不過最後我還是要幫富邦公司治理這檔ETF平反一下，我就非常納悶00692規模為什麼會比00900還要低呢？00692上半年到現在跌幅16.53％優於大盤。在配息表現上，00692去年一整年配了1.97塊，今年上半年配了1.48塊，殖利率也非常好。如果就00900跟00692這兩檔ETF比較，我覺得00692會是比較好的選擇。
作者簡介_陳相州
現職：精誠金融學院 專業講師
經歷：證券分析師(CSIA)、從事證券金融業多年、熟悉技術指標及精研酒田戰法
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