2025年投資展望：川普回歸，是機會？還是風險？

美國新任總統川普從去年十一月初再度當選以來，已經接連拋出許多精細的政策，讓市場有種拜登提前卸任的錯覺。本月底川普將正式重返白宮，市場除了關注他是否會實踐「上任第一天就開始施政」的承諾以外，同時也關注川普新政到底會產生怎樣的效果。

川普經濟二．〇重點：關稅、移民、減稅及監管鬆綁

如果我們用「對內或對外」以及「對市場是否利好」等兩個維度來區分川普政策，主要可以分成四大類（見圖一）。其中對內的移民政策與對外的關稅政策，被認為可能帶來通膨、降低經濟增速，並對市場帶來利空。然而，他也同時提出減稅、降低金融監管、重新開採頁岩油等利多政策來抵抗可能的負面效果。

整體而言，川普二．〇的政策論述是一套招式綿密、頭尾連貫的組合拳，策略核心緊扣著共和黨的右派小政府觀點，預計後續在政策執行上將有非常細膩的操作。因此，雖說政策大幅轉向確實可能替市場帶來動盪、甚至可能替短期經濟帶來負面影響，但只要後續能夠即時調整政策，仍有機會消除來自通膨與ＧＤＰ的壓力。

美國大選過後，不影響聯準會降息方向

當然，如果經濟情勢發生重大轉折，那麼勢必將衝擊聯準會的策略方向。根據聯準會最新ＦＯＭＣ會議結果，即使調降二〇二五年降息幅度，可看出聯準會官員們仍普遍認為實質利率高於中性利率，逐步降息仍是目前政策方針（見圖二）。如果通膨反彈或者就業市場重新增溫，那麼聯準會就可能必須停止降息甚至重啟升息，但從目前金融市場的反應看來，這樣的機率並不大。

另一方面，市場上也有部分分析認為，川普整體政策具有濃厚重商主義色彩，如果內需增溫、進出口差額又縮窄，那麼最終的ＧＤＰ成長率可能會高於市場預期，如此一來聯準會也可能會因此採取偏緊縮的政策。這樣的說法看似合理，卻忽略了一個重點：聯準會要壓抑的是過高的通膨而不是強勢的ＧＤＰ。即使美國ＧＤＰ成長增強，但只要通膨沒有升溫，聯準會就沒有任何理由需要轉鷹。事實上，如果美國真的能做到ＧＤＰ成長同時通膨持穩，反而意味著經濟走向完美復甦。

二〇二五年投資心法：降息環境與庫存調整結束，股債都有想像空間

綜合以上所述，我們可以得到三個結論。第一，川普二．〇新政對於美國經濟而言利大於弊；第二，國際資金將跟著製造業投資一起重回美國；第三，美國大選過後不影響聯準會降息節奏。在這樣的經濟敘事下，將有利於美國債市與股市。美國債市將受益於降息趨勢，預計短債表現將優於長債，但長債利率若有回彈可考慮增持鎖利。美國股市除了將受益於川普新政以外，在製造業庫存調整週期已經結束的情況下，企業獲利約有一成的成長，都讓投資人有不少的想像空間（見圖三）。

然而，我們仍須留意風險。美國經濟政策轉向就如同大船轉彎，必然會激起浪濤。首先，川普一口氣進行全方位的經濟調整，到底會對市場預期帶來怎樣的改變，目前還不明確；其次，即使美國整體經濟受益，但也還無法判斷相對受創的產業將可能帶來怎樣的連鎖反應；最後，各國政府對於美國的貿易政策勢必不會輕易照單全收，因此也可能帶來一段外交與貿易的拉扯時期。

川普及共和黨全面執政下，是否真的能讓美國重新偉大？且讓我們拭目以待吧。

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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。