美、中製造業採購經理人指數連月陷入萎縮，顯示製造業活動持續走弱，貝萊德世界礦業基金經理人韓艾飛卻把基金持股押好押滿，關鍵在於礦業需求的動能正出現轉變。
全球金融市場緊盯美國聯準會（Fed）降息動作，韓艾飛（Evy Hambro）當然也不例外。
從一九九四年貝萊德世界黃金基金成立開始，他就是這檔全球最大黃金基金的經理人。今年以來，貝萊德黃金基金報酬率超過三○％，表現不俗。除此之外，他也是貝萊德世界礦業基金的元老操盤手，成立二十七年後的今天，韓艾飛仍掌管這個規模約一四六○億新台幣、全球最大的礦業基金。
不過，相較於黃金基金的閃亮表現，貝萊德世礦基金的績效卻黯然許多，年初至今呈負○．八％報酬率狀態。某種程度上，這可說是非戰之罪，畢竟，美國與中國兩大全球經濟體的製造業採購經理人指數（PMI），目前都在象徵「萎縮」的五十以下。大國製造業景氣低迷，全球工業金屬價格好不到哪裡去，礦業基金所投資的相關礦商類股也難有表現。
德意志銀行（Deutsche Bank）日前就發出警訊：「美國、中國、歐洲經濟出現疲態，壓抑工業金屬價格，全球礦業龍頭今明兩年獲利恐大幅縮水。」確實，綜觀今年以來各類金屬表現，紐約鐵礦石價格下跌逾三成；至於對製造業景氣更具指標意義的銅，今年上半年在經歷短暫的價格飆升後，隨著下半年需求疲軟，近四個月現貨價格也下跌近十五％。
這就是韓艾飛特別關注聯準會降息的原因，作為礦業基金操盤手，釐清美國利率轉變是否足以扭轉製造業的低迷景氣，就是他的重要功課。根據貝萊德世礦基金的管理原則，持股比率最低可降至基金總資產的七○％，但以七月底的狀況來看，明明大環境不佳，韓艾飛卻重押了九六％以上的持股，現金部位不到四％。
妙的是，當被問到「是否認為美國這次降息將立即提振製造業景氣」時，韓艾飛並未給出具體的肯定答案，「降息對製造業的影響，取決於三個要素，降息的原因、幅度，以及它能否提升市場信心。」他對本刊表示。
回顧自一九九八年以來聯準會的歷次降息週期，有三次的降息原因是為了因應突如其來的重大經濟事件，包括○一年網路泡沫化、○七年美國次貸危機，以及二○年新冠疫情引發的經濟衰退。可以發現，儘管三次降息幅度都很大，但○一年及○七年的降息週期，PMI在一年後才回到榮枯線上，這表示這兩次降息對製造業的提振作用相對有限。
唯獨二○年的降息週期，製造業PMI出現了較快的反轉走勢，並在三個月後回到代表榮枯線的五十之上。整體來看，在聯準會以較為劇烈的降息手筆因應經濟或金融市場黑天鵝時，製造業快速反轉向上的機率並不算高。
相對地，若看降息幅度較小、採「預防性降息」的一九九八及二○一九年，兩次降息後，PMI都在半年內出現反轉並回到榮枯線上。這個對製造業而言「勝率」較高的降息情境是否發生，顯然仍須觀察。另方面，聯準會在七月底首度釋出較為明確的降息訊號，但無論是美國供應管理協會（ISM）或標準普爾發布的八月分製造業PMI指數，都仍低於預期，製造業信心尚未明顯提升，或許也是韓艾飛認為降息效應仍待觀察的原因。
除了美國之外，韓艾飛直言，「中國這個全球最大的工業金屬需求國，目前經濟也存在很大的不確定性，特別是房地產市場仍面臨挑戰。」中國是世界最大的鐵礦砂與銅的需求國，長期以來中國龐大的需求支撐了金屬價格，但隨著房市崩盤和需求持續低迷，拖累金屬價格持續下探。
整體來說，看美國降息的景氣拉抬效應，韓艾飛認為還不到下定論的時刻；看中國景氣，他則給了「仍有挑戰」的答案。事實上，他在貝萊德世礦基金的操盤上幾乎押好押滿，並不全然代表對製造業景氣的未來判斷，「驅動礦業需求的動力，正在出現轉變。」他語帶玄機地說。
轉變，一方面來自全球風風火火的能源轉型，「全球能源轉型將推動下一波礦產商品的需求，我甚至認為，這種趨勢將持續數十年，遠超過典型的週期循環。」韓艾飛說。
另一個他所認定全新驅動力，則是人工智慧，「到目前為止，AI浪潮的主要受益者仍是大型科技股，然而，市場現在正尋找第二層、第三層的衍生受惠對象，」韓艾飛接著表示，「我無意誇大AI浪潮對原物料需求的效應，但無論是數據中心或其他AI基礎建設，似乎都有利於部分材料的需求。」
八月間，全球礦業巨頭嘉能可（Glencore）透露將加碼位於阿根廷的銅礦；嘉能可是目前貝萊德世礦基金的最大持股，而韓艾飛不久前也說：「AI趨勢的重要受惠者之一，很可能就是銅。」
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