全球迎來選舉潮 選後政策變動牽動市場方向

選舉後的重大政策變動，所造成的影響可能更為持久，但未必會直接反映在市場表現上。除了國內政策之外，可能更取決於整體情勢變化。在印度，S&P BSE Sensex 指數在莫迪政府執政後的 10 年間表現強勁，但走勢仍遜於更早之前的 10 年期間，當時印度官方政策對於市場的支持反而沒有那麼強勁。

一如既往，成敗往往隱藏在細節中：選舉對於投資市場不同層面的影響可能會強弱有別。例如這次美國總統大選，最值得期待的投資機會，可能出現在總統候選人似乎皆未著墨的領域。

媒體與專家們，針對選後地緣政治風險可能升高的情況，進行了大量的討論，地緣政治風險確實有所增加，但並非放諸四海皆準，個別地區仍有差別。我們必須謹記，地緣政治事件不一定都會影響到金融市場。足以對重大影響市場主要經濟體的地緣政治事件，才有可能真正牽動金融市場，否則，開票過後的任何波動，反而有機會為主動式投資人帶來進場契機。舉例來說，2016 年股市對英國脫歐公投或川普獲勝的負面反應，反而帶來了短期的戰術性投資機會。以美國而言，歷史數據同樣顯示，選舉結果對於美國國內金融資產中期走勢的影響微乎其微。

選舉後的重大政策變動，所造成的影響可能更為持久，然而這點未必直接反映在市場表現上，除了國內政策之外，可能更取決於整體的經濟情勢。例如，2014 年 5 月莫迪 (Narendra Modi) 當選印度總理，促成一系列前所未有的政策，從而提升該國的長期經濟前景，此後的印度股市表現強勁，但仍不如在此之前的 10 年期間走勢，當時印度官方政策對商業與經濟活動的支持程度反而較弱。印度 Sensex 指數在莫迪當選前的 10 年期間，年化成長率達14%，而在莫迪首度當選後的最近十年裡，該指數的年化成長率則是 8%，分別比 MSCI 所有國家世界指數高出 8% 與 2% ¹。

美國：綠色能源及醫療保健產業將深受總統大選結果影響

一如既往，成敗往往隱藏在細節中。選舉可能會顯著影響金融市場的特定領域，對其他領域的影響則相對輕微。其中一個受到熱議的焦點領域，莫過於永續發展和轉型低碳的未來投資，一般認為如果川普贏得大選，比較不利於這兩個方向的發展；當前多家相關產業公司的股價評價，也都反映了此一變數。

美國總統拜登支持《巴黎氣候協議》理念並帶領政府進行相關政策的推動，包括通過通膨抑制法 (IRA)，據此提撥約 4,000 億美元投資於潔淨能源與氣候融資。另一方面，川普則表明，勝選後會直接廢除上述法案。但值得注意的是，IRA 的條款已經納入未來 10 年的美國稅務法規裡，需經國會參眾兩院表決以及總統通過，方能推翻。況且 IRA 還是仍有部分條款獲得兩黨的共同支持，也就是改善美國電網的基礎建設。

另一個經常引起爭議的領域，則是醫療保健。經歷迭遇挑戰的 2023 年後，醫療保健產業 2024 年初迄今的表現有所好轉，就大選年而言頗為不同尋常，這點一部分反映了執政的民主黨先前所採取的行動，IRA 包含的法條，還限制了藥品價格的長期上漲，在未來 9 至 13 年內抑制患者自付費用，並且降低聯邦醫療保險 (Medicare) 藥品的價格。

不過，這不代表美國醫療保健改革不會生變。拜登表示，Medicare 最終可能會每年針對 50 種藥品進行價格談判，而不僅僅是現行立法中規定的 20 種，並進一步限制自付額上限。

川普陣營則表示將重新發布有關「最惠國」藥品訂價的行政命令，換句話說，美國採購藥品的適用價格，將會比照主要貿易夥伴國家的價位，這對於相關產業的公司來說自然是利空，畢竟目前歐盟的藥品淨價格僅為藥廠在美售價的 50%。

雖然上述政策還遠未確定，但在投資組合決策期間，衡量醫療保健公司的評價和獲利成長前景之際，皆需考量相關政策帶來的風險。

正如我們的其中一位基金經理人所言，美國最值得期待的投資機會可能會出現在兩位候選人似乎皆未著墨的領域，例如醫療保險類別。

英國：市場期待政治穩定時期來臨

誠然，由於英國股市上市企業75% 的收入來自海外，對於英國上市公司而言，美國大選結果及其政策影響同樣重要。

英國大選可能為市場帶來的後果，似乎與美國截然不同。工黨獲勝是目前最多人預期的情況，投資人和商界對此樂觀以待。反對黨工黨表現得比以往更加支持企業，為投資人帶來了希望，期待英國能迎來 2016 年以來首見的政治穩定時期。

正如我們的另一位基金經理人所言，18 個月後回顧，我們可能會認為，英國大選催化了投資市場的情緒變化，正是因為大選結果意味著變動有限。重要的是，英國左右兩大黨，可望針對延續電網、關鍵基礎設施及國防方面的支出，達成政策協議。

誠然，由於英國股市上市企業75% 的收入來自海外，對於英國上市公司而言，美國大選結果及其政策影響同樣重要。

亞洲：印度及日本大選受關注

亞洲方面也有許多國家即將舉行選舉。印度將於今年 4 月 19 日至 6 月 1 日間舉行大選，根據普遍預期，莫迪總理所屬的現任執政黨印度人民黨 (BJP) 將勝選，可望進入第三個任期。執政黨勝選的結果，大多已反映在市場價位之上，萬一實際開票結果有所不同，可能會引發相當負面的市場表現。縱使政局可望保持穩定，但政策方向仍可能轉向。新冠疫情壟罩的幾年間，印度的赤字增為兩倍，目前正在尋求取消相關的振興措施，財政部長 Nirmala Sitharaman 已宣布實施重整財政，從慷慨的財政政策中受惠的部分印度企業，其成長軌跡與評價漲幅可能因此受到影響。

另一場討論度較低的選舉則是日本的眾議院補選。岸田首相領導的政府支持率低迷，約介於 20% 至 25%，而岸田所屬政黨在 4 月下旬的眾議院補選中失利，我們預計，將會傳出呼聲要求他辭職負責。儘管存在不確定性，但我們認為，在企業改革、資產負債體質改善、生產力成長及盈餘上看等因素的支撐下，不至於阻礙日本股市的積極動能。

就亞洲而言，尤其是中國，市場波動的因素可能來自美國大選。川普的選舉承諾，包括再度提高中國進口商品的關稅，意味著中國企業容易受到川普勝選相關的消息所波及。可以說，這其中一部分折價已經反映在中市場疲軟的評價上，同時中企對於美國的依賴度也呈下降趨勢，2023 年美國佔中國出口的 17.6%，低於 5 年前的 19.3% ²。我們仍然需要關注消息動態，並明確區分可能受到影響與不受影響的公司。

此外，儘管上述所有內容皆聚焦於選舉的中短期影響，但長期影響也已迫近。拜登和川普似乎都傾向於讓美國步上慷慨財政、擴大舉債之路，雖然美元作為國際儲備貨幣的地位，以及美國市場作為最後手段的「避風港」，短期內不太可能因此遭遇挑戰，從而取得低於常態的償債成本，不過投資市場對於美國財政軌跡的永續展望，內心疑慮也持續增加。截至目前，過往數據顯示，公共債務水準與美國公債殖利率之間並沒有明確的關係，但正如過往經驗所示，任何的過往常態都不宜視為理所當然。

1 資料來源：彭博，2024年4月。報酬以美元計價，前莫迪時期(2004/5/16 – 2014/5/15)，莫迪時期(2014/5/15 – 2024/4/9)

2 資料來源：CEIC數據，中國對美國總出口數據1981-2024 I CEIC Data。World Integrated Trade Solution (WITS), 2024年4月。2018年中國對其它國家及地區出口統計 I WITS Data (worldbank.org)

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Fabiana Fedeli (M&G英卓投資管理股票、多元資產及永續發展投資長)

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