就業強勁加上AI持續發威，軟著陸機率高
如果要用一個詞彙描述當下的經濟環境，那就是「狂歡」。通膨大幅回落、經濟沒有進入衰退，同時聯準會還打算「預防性」降息，這幾乎是把所有樂觀的現實與預期通通兌現的完美劇本。然而，另一方面，在全球地緣政治未見緩和的情況下，部分金融領域大老正在示警，認為可能出現如同二〇〇八年的金融危機與經濟衰退。究竟，二〇二四年美國經濟會是撥雲見日，抑或是暴風雨前的寧靜？
地緣政治不穩定性
構建國際政經動盪背景
其實，比起二〇〇八年，當前的政治經濟環境不論是經濟即將軟著陸、又或是科技革新的浪潮，都更類似九〇年代。
一九九〇年，波斯灣戰爭造成第三次石油危機，成為美國進軍中東地區的序曲。彼時油價噴漲，特別是在開戰之後的前半年就造成巨大的價格波動（見圖一）。雖然油價在開戰後一年就幾乎跌回原位，但卻成為全球通貨膨脹的起點。
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一九九四年，美國聯準會正式啟動升息循環，將利率從三％升至六％。金融市場一度重創，但在通膨回落、實體經濟沒有陷入衰退的情況下，隨即迎來大牛市，一路高歌到一九九九年。九〇年代給我們的最大洞見是：即使國際政治衝突帶來不確定性，但美國自身的經濟情況才是影響金融市場最關鍵的因素。
就業強韌支撐經濟
有望避免衰退
現在與九〇年代共同的第一個特徵，就是美國經濟的反應非常強勁。從傳統的經濟學理論來看，ＧＤＰ成長率與通膨成長率為正相關，這也就是現在的聯準會主席鮑威爾常說的：經濟降溫才能看到通膨回落。然而，去年下半年通膨不但大幅回落至三％水準，經濟成長率卻仍有三％以上的高成長率。
美國經濟為什麼可以呈現如此韌性？最大的原因在於，就業市場始終沒有出現大規模裁員。失業率上升是經濟衰退的起點，因為失業的人群會降低消費、降低消費又會促使企業進一步裁員，這個負向循環會持續到經濟真正走到谷底為止。
本輪降息週期有個非常特殊的現象，就是所有產業進入衰退的時間並不一致。過去製造業進入衰退之後大約一季至兩季，服務業就會跟著進入衰退；而這次在製造業進入衰退、甚至要重新復甦時，服務業才看到衰退跡象。換言之，這個被稱作「滾動式衰退」的現象，正是撐住就業市場的主因。
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AI橫空出世
帶來新一波生產力提升浪潮
現在與九〇年代共同的第二個特徵，則是誕生了足以改變經濟規則的新科技。九〇年代，個人電腦（ＰＣ）市場正式進入商轉，除了大量的消費者趨之若鶩，更重要的是企業的大肆採購。三十年後的現在，個人電腦與筆電早就成為所有辦公室白領階級的必備工具，九〇年代火熱的「Wintel」微軟與英特爾兩大公司至今仍是科技業的一方之霸。
對於經濟來說，利率的變化固然重要，但能長期大幅提升生產效率的才是關鍵核心；因此，生成式AI這項顯然是可以徹底改變人類生產力的新技術，自然成為個人電腦之後最讓人興奮的發明（見圖三）。
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聯準會升息將造成經濟硬著陸，可以說是經濟學的常識；然而，在天時地利人和的情況下，軟著陸甚至不著陸，仍是可能發生的完美結果。雖然當前經濟仍有不確定性，但強韌的美國就業市場以及AI趨勢的牽動下，投資人確實可以對二〇二四年的美國經濟表現，保持樂觀與信心！
延伸閱讀：
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
