股債各有題材，惟須留意中國疲軟與美國大選的不確定性
如果要說二〇二〇年到二〇二三年最重要的投資主旋律，無非就是「貨幣政策」。先是因為疫情大放水，在貨幣供給大幅增加的情況下推升了金融市場與通膨；緊接著又因為急遽飆高的通膨而快速升息，對資產評價造成巨大的衝擊。
二〇二四年，是否又會依循前四年的軌跡，由貨幣政策領導市場呢？
通膨最後一哩路，貨幣政策轉寬鬆
二〇二三年可以說是市場交易邏輯變化快速且混亂的一年。如今回看，聯準會於年中已經結束升息，但由於當時第三季通膨略有反彈、不確定性增加，直到年底整個市場與聯準會才有「升息階段已經結束」的共識。根據聯準會最新ＦＯＭＣ的預測，二〇二四年全年的降息空間也提升至三碼，可以說等於已經宣布勝利，貨幣政策將面臨轉折，逐步走向寬鬆。（見表一）
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你可能會想，既然已經要開始降息，那接下來投資市場的主基調應該就會是重回牛市了吧？事實上根據歷史經驗，「升息等於空頭、降息等於多頭」這樣的邏輯僅在升降息的起點成立，後續仍得回歸實體經濟表現。同時，貨幣政策具有滯後性，今年即使啟動降息，這股寬鬆的力道也需要時間才能傳導到實體經濟。因此，今年經濟預計將持續放緩降溫。
庫存調整完畢，製造業將回升
然而，經濟放緩降溫是否代表硬著陸呢？當然並非如此。
首先，全球製造業的庫存調整都已經進入尾聲，有望率先迎來復甦。從歷史經驗看來，當ＩＳＭ新訂單／庫存落底反彈，ＩＳＭ製造業指數也將逐步回升（見圖一）。雖然ＩＳＭ製造業指數目前仍低於五〇的榮枯線，但接下來隨時可能出現反彈。
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其次，今年需求反彈有題材。第一個題材是AI。去年需求強勁，給了市場無限想像空間的AI，今年仍是各大科技龍頭狂砸資本支出的主要戰場。第二個題材是筆電。前兩年銷售疲軟的筆電，今年恰好進入四年一度的換機潮，因此也預計將成為推動製造業的主要支撐力量。
二〇二四年投資心法：高利環境末班車，股債都有想像空間
由於聯準會貨幣政策即將進入「由緊而鬆」的轉折點，全球債券利率高點已過的態勢更加確立，未來利率若有明顯的反彈，都可視為加大布局的契機；另一方面，只要製造業能復甦、衰退風險有限，對於股市就是一大利多（見圖二）。整體而言，市場普遍預期美國經濟能順利實現軟著陸，加上升息循環來到尾聲，股債都有想像的空間。
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然而，儘管目前客觀數據看起來已經脫離谷底，投資人仍須留意兩大風險。
第一，美中經濟不同調。美國即使降息，全年利率仍可能維持在四％以上，對實體經濟依然偏緊縮。同時，中國政府雖然從去年中就開始寬鬆放水，但通縮壓力卻持續升溫。美中兩大國不僅在貿易上逐漸脫鉤，經濟走勢也截然不同，勢必會帶來風險。第二，選舉年的不確定性。四年一度的美國總統大選將於年底舉行，目前民調由共和黨川普領先。執政黨可能下台加上川普的嗆辣作風，無疑將替全球政經局勢帶來許多變數。以上兩點因素，都恐怕將再度考驗投資人的應變能力。
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
