2024固定收益投資展望 ：如何因應「高利率長期化」的可能？

2023 年對債券投資人仍是艱難的一年。升息導致「廉價貨幣」時代告終，主權債券殖利率持續攀升，但這也為公債投資人創造機會。同時，在歷經多年後，存續期(利率風險)首度展現吸引力，我們已提高了部分投資組合的存續期。

降息還是「高利率長期化」?

研究顯示，若能在利率觸頂階段投資美國國債，就有機會贏得合理的資本利得。不過，這種決策的理想時機極難判斷，而且主要央行也鮮少宣布利率何時觸頂。

當前有主張利率處於「桌形山」階段(以南非的平頂式山丘命名)。換句話說，利率將維持一段平原期直到降息為止，但市場仍有爭議。因為，縱使美國經濟仍具韌性，但貨幣政策存在滯後效應，加上本次升息週期始於歷史低點，其發酵時間可能比歷史經驗的 12-18 個月更長。

升息對個人和企業的影響會陸續發酵，儘管美國消費者仍有就業及薪資等優勢，但實體經濟仍可能在某個時間點反映高利率衝擊。

「桌形山」理論受到市場歡迎，這是因為隱含全球經濟正趨向軟著陸。但我們認為這樣的機率並不高，因為歷史上鮮少出現利率長期持平或軟著陸。我們認為，主要央行更有可能在 2024 年的某個時機大幅降息。

公債：價值投資機會浮現

我們認為美國國債目前仍具投資價值，特別是比較市場及聯準會對10 年期國債遠期利率的預期，就可以看出明顯的錯位 (圖 2)，這通常是價值投資的訊號。

疑慮：通膨失控及供應過剩

儘管從評價與時機的角度看好公債，但仍有值得疑慮的理由。例如通膨可能失控，因為縱使通膨已大幅下降，但多個國家通膨仍高於 2% 目標值。

此外，通膨效應通常是一波接一波。從基期效應來看，2023年增率下降受惠於食品和能源價格下跌，但若是歐洲再次面臨寒冬使得天然氣價格上漲，2024年通膨就可能再攀升，恐怕造成升息再次啟動，不利於債券市場。

另一項疑慮則是公債供應潮。美國近三分之一的未償政府債務 (7.6 兆美元) 需要再融資。全球也面臨量化緊縮下的龐大債券發行潮，將考驗市場的風險胃納。

信用債：品質至關重要

企業也同樣面臨高利率的挑戰，因此我們在投資公司債主要考慮的是：違約或未償債務，以及是否享有足夠的風險補償。

目前，較優質投資等級公司債的利差和隱含違約率皆高於歷史平均水準，隱含有史以來最嚴重的違約預期 (圖 3)。這代表投資等級債券仍具價值，特別是對主動式投資人來說。

總之，我們認為 2024 年的投資機會在於公債和存續期，因評價具吸引力。由於判斷更有可能出現的情境不是軟著陸，而是主要央行在經濟放緩後降息，因此佈局公債和較長年期債券，可能會有出色表現。

反之，我們對公司債採取慎選態度，扎實的基本面研究是關鍵：這方面我們擁有信用債研究團隊的支持，目標是在擁有充分補償下承擔風險。

延伸閱讀>> 認識更多M&G英卓投資管理觀點

  關於M&G英卓投資管理

來自英國，且布局全球的資產管理業者，並且於1931年發行歐洲首支共同基金。我們為個人及機構法人服務超過百年以上的時間，目前是歐洲規模最大的資產管理公司之一，也是英國規模最大的主動型固定收益專業管理公司之一。

為了貼近在地的需求，M&G英卓投顧2023年6月在台正式設立，以提供給台灣投資人更加豐富且完整的投資服務。

本篇作者介紹：​

Jim Leaviss（M&G英卓投資管理固定收益投資長）
 

本文件不應賴以作為預測、研究或投資建議，亦並非買賣任何證券或採取任何投資策略的建議、要約或要約邀請。本文件所載資料及意見取自M&G英卓投資管理認為可靠的專屬和非專屬來源，並不一定涵蓋所有資料，且無法保證其準確性。因此，概不對其準確性或可靠性作出保證，而M&G英卓投資管理及其主管、僱員或代理商概不對任何其他形式的錯誤及遺漏所引致的責任負責（包括因疏忽而對任何人士負責）。本文件可能含有非僅基於過去資料而提供的「前瞻性」資料。有關資料可能涵蓋（其中包括）預計及預測。並不保證任何所作預測將會實現。讀者須自行決定是否倚賴本文件所提供的資料。請留意投資價值會波動，導致價格下跌或上漲，您可能無法收回原來的投資金額。過往績效並不保證未來報酬。

【英卓投顧獨立經營管理】本公司地址為台北市信義區信義路五段7號33樓B1室，電話為(02) 8101-0600，經主管機關核准之營業執照字號為(112)金管投顧字第001號。