貨幣政策可望軟化 景氣「見龍在田」好轉在即 等待契機

二〇二四年即將到來，走過三年疫情，無論是總體政經環境抑或資本市場，似乎都逐漸習慣「動盪」這個新常態：從俄烏戰爭到中東局勢，地緣衝突沒有緩解，反而日益激化；美國聯準會升息後，尚未見到政策立場改變，反而迎來「higher for longer」這句令人有些不安的預測。

究竟當市場揮別通膨、庫存和金融業動盪等議題，迎向持續高利率時代，投資人該如何擁抱機會、面對挑戰？國泰世華銀行於十一月底舉辦《二〇二四全球投資趨勢論壇》，線上同時收看人數逼近二〇萬人大關，包括國泰世華銀行首席經濟學家林啟超、全球最大避險基金橋水基金（Bridgewater）資深投資專家Patrick Dimick等兩大名師所提出的前瞻觀點，也引發網路後續熱烈討論。

橋水基金（Bridgewater）資深投資專家Patrick Dimick直言，預期高利率將延續更長時間，且經濟成長將趨緩。

二〇二四景氣落差懸殊
製造業柳暗花明、服務業仍一片大好

「經過二〇個月時間，市場竟又回到升息時的位置！這是大家萬萬想不到的，」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超開場演講時，即開宗明義地說。他分析，正當投資人普遍對大幅升息後的市場不抱期待之際，全球股市反而緩步上漲，近日已回到二〇二二年三月、美國聯準會展開升息前水位，例如標普五〇〇指數便重返四五〇〇點附近，臺股也相去不遠。「不過，還是有些事情改變了，那就是利率和匯率」。利率改變前，美國十年期公債殖利率約為二・二％，如今整整翻了一倍、達到四・四％；新臺幣對美元匯率也從二七・八來到三一・四左右。林啟超形容，這段探底回升好比易經爻辭形容的「潛龍勿用」，這不僅對投資人而言是一段柳暗花明的轉折，對整體產業界更是一番罕見的劇烈調整。

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超發表對2024年的投資前瞻觀點。

疫情期間，人們活動範圍大大受限，觀光、餐飲、交通、教育、娛樂等服務業因此倍受打擊，以電子產品為首的製造業則受惠居家辦公需求湧現，而業績大好。但是風水輪流轉，當社會終於擺脫疫情束縛，服務業者也重新迎來久違的消費潮，反觀電子產品廠商因庫存過多，紛紛遭遇「硬著陸」。當台灣ＧＤＰ成長面臨一％保衛戰，不少製造業傳出裁員消息，台灣今年的消費成長率反而超過八％，即是明證。

不過，他也點出一個正面訊號：「二〇二三年九月全球半導體銷售金額約為四四八億美元，少於去年同期四七〇億美元，但已經多過上半年平均的四一〇億美元；另一方面，台灣五大筆記型電腦廠商單月出貨量也從年初的八〇〇至九〇〇萬台，上升至一一〇〇萬台左右，顯示電子業景氣有逐底回溫之勢」，因此展望二〇二四年，消費性電子產業的業績可能進一步好轉，相較之下，傳統產業的復甦則仍有待時日。

房貸、房租受高利率衝擊有限
是無法鬆口降息的主要理由

在總體經濟方面，林啟超分析，先前美國聯準會乃至於全球央行判斷通膨發展失準，導致日後發言時必須更加審慎，以免又被「打臉」。因此，七月二十七日應該就是美國聯準會本周期最後一次升息，但為了管理市場對通膨預期，美國聯準會遲遲沒有明確表態。儘管如此，二〇二四年投資人仍可能得接受「higher for longer」（利率偏高偏久），這個現象也不同於過去數十年來的多次通膨周期，想要見到一連多次快速降息的機會越來越小。原因為何？

以美國新承做的房貸為例，利率雖然來到七・八％左右，但全美多達九一％房貸族使用固定利率，平均利率約為三・七％；至於全美在外流通的公司債券，也有多達八〇％是固定利率，平均利率約為四％，因此無論對美國房貸族或者發債企業而言，現階段影響不大。但若高利率偏高偏久，對經濟的後座力恐難避免。即使如此，除非美國核心通膨率逐漸降至二．五％至三％區間，且失業率進一步攀升至四．二％至四．五％區間，美國聯準會才可能鬆口降息，這正是美國聯準會提出「higher for longer」警語的主要理由。

債券價值浮現﹔股市將受電子、AI應用帶動，在震盪中走揚

在此情況下，投資人該如何布局二〇二四年？林啟超認為，整體而言二〇二四年經濟復甦仍取決於兩大因素：首先，美國貨幣政策動向仍是優先指標，須掌握偏高利率將維持多久？第二，提防中國去槓桿引發的成長放緩，是否讓全球景氣跟著降溫。當美國聯準會不再升息，甚至轉為降息的預期，十年美國公債殖利率將有下滑空間，債券的投資價值正在浮現。在股票方面，隨著消費性電子產品買氣逐漸回溫，AI應用加速訂單動能加持，明年領導品牌可能推出更多與AI有關的週邊應用、產品，半導體產業因此受惠重啟成長循環，因此投資人對二〇二四年全球企業盈餘（Earnings）成長不妨正面看待。即使美國聯準會直言高利率長期化，但資金有尋求成長與收益的動力下，長期來看，股市仍將在震盪中緩步走揚，投資人可以相對審慎樂觀。

國泰世華銀行《二〇二四全球投資趨勢論壇》精彩回顧