面對高波動時代 「事件交易」(Episode)策略是解答？

確實在過去一年，對於多頭投資人來說，是極富挑戰性的一段時間。由於我們採取的投資策略，我們是屬於綜覽全局的投資人，積極在全球股票、政府公債、信用債及外匯市場中尋找多空投資契機。因此看到2023年各個資產類別面臨重新訂價的衝擊，無論是程度或方向，顯然都很令人意外。股市與債市的同步出現虧損，對於投資人的投資組合來說衝擊尤其顯著。此外，過往政府公債屬於「抗跌且有分散效果的資產類別」的觀念也受到挑戰。

然而，我們的投資策略的核心原則之一，就是承認「未來無從預測，且總是難免超出我們、其他投資人及整個市場的意料」，但這樣的市場心理 (以及訂價)其實將為我們提供潛在投資機會；如此的逆向思維，經常會與市場的普遍共識背道而馳。

我們採取獨到的「事件交易」(Episode)策略，配合選擇多空頭市場方向的靈活彈性，像是今年有一段時間做空美國公債，讓我們可以有機會免於股債連動賣壓的牽連。

說到這裡，可能您會對「事件交易」(Episode)策略感到好奇。其實我們採用此種投資策略已有 20 多年，所累積的心得是雖然市場效率不彰，但試圖預測未來，從而達成超前表現，經常會徒勞無功，原因有兩個：

首先，舉個假設性的例子，想想有多少經濟學博士正在努力預測下次的 物價或就業數據，再問問自己，是否真的相信自己的模型必然比他們更好或更準確。

其次，即便能持續準確預測，市場對數據的反應也未必必然符合預期，例如市場在某些情況下也會上演利空反彈或利多下跌的情況，於是評論家就只能推測相關利多或利空「已經反映在價格上」才會這樣。

我們明白確實如此，因為在發展 「事件交易」(Episode)策略框架 (自 1999 年起) 前，我們也曾採取相對「傳統」的資產配置方法，固然小有成果，然而也曾遭遇不小的打擊。

開發此一策略是為了提供更具逆向與可重複性的投資框架，從而順應充滿挑戰的市場情勢，有助於從市場內固有的恐懼、貪婪、自滿、短視近利等人類本能情緒中，一舉發掘並實現獲利機會。

看到這邊，也許投資人會問，如果不打算嘗試預測經濟數據或市場價格，那又是依據甚麼來做為投資依據?

我們的投資策略並非要一直在比較我們與其他投資人的預測比較準，而是要找到市場價格是如何被制定出來的，如何影響投資人的風險胃納的過程，並評估價格走向的概率，以及需要承擔多少風險等問題。

為此，我們的投資方法對於市場價格進行分析的基礎，是結合了潛在報酬率的長期評估 (評價)，以及市場對於某一「事件」所的短期戰術對策。我們對於「事件」的定義為由於市場反應過度或不足，導致資產價格波動狀況與我們所認為的基本面不相符的情況出現時。

換言之，「評價反映了理論上的市場走向，然而根據經驗，價格走向往往更容易受到投資人心理的重大轉變所左右。」

例如，2021 年 5 月美國 5 年期公債評價顯示了殖利率已被高估，但市場行為卻顯示了投資人對於「通膨純屬暫時/低利率持久化」的觀點深信不疑。這樣的認定，與強勁的成長數據、持續處於高檔的通膨數據相比，顯然有所矛盾。綜上所述，儘管投資人仍然預期美國國債殖利率走揚，但以不足以彌補其風險承受回報。

也因此，每當有投資人詢問我們的投資展望時，我們的回應通常不外乎是「展望並不能保證未來表現，市場也總是會有出人意料的情況。」

尤其是 2023 這一年，各種意外 與機會 將如何發展，目前仍言之過早，從美國到歐洲、中國，乃至日本，各個主要經濟體轉向牛市或發展成熊市的機率幾乎差不多，更有各種循環末段的挑戰有待個別政策 (可能是貨幣、社會或保健政策) 予以克服；同時亦須設法解決通膨、地緣政治及天然資源限制等危機。

理智告訴我們，針對各種市場事件，如果只單押其中一種可能性，實則不無風險。縱使如此，我們仍然認為，為整體市場的持續波動預作準備方為上策，而「事件交易」(Episode)策略正是其中一種值得採取的應對方式。

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本篇作者介紹：​ Michael Dyer M&G英卓投資管理多重資產團隊投資總監

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