升息循環已近尾聲？ 固定收益市場前景樂觀

在通膨與利率雙雙創下歷史高點後，2024 年市場願景再添新貌

我們認為，貨幣政策的影響具備滯後的特性。新冠肺炎疫情期間，流動性驟增，但在大約 18 個月過後才帶動通膨率再增溫。現今的各國央行政策明顯轉向，致使貨幣供給減少，繼而對於通膨形成下檔壓力。對於投資人而言，這意味著各國央行結束 (或是即將結束) 緊縮循環，在我們看來，利率敏感型資產有機會締造風險報酬。由於許多的核心國家政府公債，已經創下了初始收益率的歷史新高，我們研判這種情況還會更加顯著。

整體而言，縱使近期油價飆漲，地緣政治的緊張局勢持續，對於現有市場氛圍形成某種程度的壓力，我們仍然認為，通膨的趨勢勢將持續降溫。如此一來，歐美國家的利率可望於明年之前觸頂，但我們也認為就業將會延續在相對堅挺的水準。

債券殖利率開始具有吸引力

我們認為，針對有息或利率敏感型資產 (又稱為「利率敏感度(duration)」) ，可望享有更優渥的風險報酬概況，反映出利率的觸頂以及通膨的持續降溫。此外，考量評價合宜，再加上相當健全的企業環境 (就業數據強勁、資產負債體質健全)，針對信用債建立些許部位，也是十分具有吸引力的對策。就這點而言，我個人偏好的策略是混合持有存續期部位與公司債的組合。此外，我也建議要保有相當程度的靈活彈性，適當布局非投資等級債券、新興市場債券，甚至是股票，若評價水準誘人建議可以考慮。

現金為王的局面恐難持久！

隨著利率觸及多年來高點時，持有現金在目前來說似乎顯得格外具備吸引力，但一旦利率下滑，持有現金部位的動機也將一併喪失，否則投資人就必須以更低的收益率進行再投資。

依據下方情境所示，利率若是維持區間走勢 (並未超出投資人預期範圍)，我們仍可能受惠於今日持有存續期部位的較高債券票息。然而一旦利率下滑，我們則有機會佔下優勢地位，受惠於債券價格上漲 (參見下圖)。因此，依我們之見，從風險報酬的角度來看，持有高於過往歷史水平的存續期部位，確實為合理操作。

邁入有替代辦法(TIA)的投資新階段

2021 年之前，我們持續處於利率極低的環境；多數投資人將資產配置轉向股票，因為考量當時只有這麼一種有機會創造報酬的方式。然而，如今的情勢已明顯改觀。固定收益資產終於捲土重來，為投資人提供了股市資產以外的替代選擇。若以估值水準來看 (參見下圖)，更是如此。現今的固定收益投資預期收益率看似更優，展現更高的吸引力。因此就某種角度而言，我們已經從「沒有替代對策 (TINA, There Is No Alternative)」過渡進入「有替代辦法 (TIA, There Is Alternative)」的新階段。

順應不同經濟環境的靈活彈性

隨著利率週期進入末段，我們認為，靈活、多元化的投資方式至關重要。隨著利率進一步攀升，我們建議投資人應該隨之增加存續期部位，從中立轉向小幅加碼。另外，面對公司債券利差緊縮，總經風險攀升，投資人應同步考慮減少對於信用債曝險，改採較為中立的態度。不過，投資人也持續尋求探索信用市場當中的評價錯配機會。

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