中國經濟下行，只是一場茶壺風暴？

中國經濟近來負面消息頻傳。號稱「宇宙第一房企」的碧桂園驚傳債務違約並啟動債務重組，讓市場擔心是否將比兩年前的恆大爆雷衝擊更大；七月經濟數據迅速轉弱，各大機構紛紛下調對中國全年ＧＤＰ的預期；人民幣兌美元匯率持續下跌；青年失業率在突破二〇％後，政府蓋牌停止公布新資訊。

有趣的是，身為全球第二大經濟體的中國似乎正面臨通縮的陰霾，但全球其他主要經濟體反而處在通膨的衝擊中，呈現完全相反的對比。那麼，我們是否可以斷言，中國經濟所遭遇的逆風，僅是一場限於內部的茶壺風暴呢？

中國經濟最大問題：消費低迷

若想理解中國經濟問題是否將向外擴散，我們首先要釐清的是：中國經濟現在最大的問題是什麼？

中國經濟在第三季突然失速，確實跌破許多機構的眼鏡，例如惠譽原本預測中國二〇二三年ＧＤＰ為五．六％，近期調降為四．八％。追根究柢，最大的原因恐怕是中國消費低迷。中國歷經兩年的封城，如今終於全面解封，原本市場預期中國將會迎來與歐美一樣的報復性消費狂潮，沒想到卻熄火了（見圖一）。

消費疲軟，可以說是眾多經濟問題中數一數二的難題。消費不足將導致企業營運不良，而企業營運不良則會導致招募員工減少、失業率上升，而失業率上升又會進一步弱化消費，形成一個負向螺旋。

全球供應鏈重組，海外投資撤離

中國消費不振，除了直接影響企業，更會間接影響全球製造業。這是因為，中國除了是製造業大國以外，同時更是全球重要的消費市場，今年以來全球製造業的疲軟，有一部份原因就是中國消費不振所導致的結果。

更雪上加霜的是，疫情導致中國加速結束人口紅利，同時美中貿易戰持續延燒，這就讓許多在中國投資的外商決心撤離（見圖二），全球供應鏈進入重組的新階段。這些外移的企業帶走了資金、訂單以及工作機會，讓中國無法順利用過去二十年「吸引外資、刺激出口」這套勝利方程式來解決消費端的問題。甚至，與中國經濟連結緊密的台商，也都正在降低對中國的投資。

結語：中國經濟恐拖累全球，未來經濟風向將成各國焦點

除了實體經濟的影響外，中國與全球金融市場的連結更是緊密。例如碧桂園的債務違約之所以成為國際金融頭條，正是因為，碧桂園的債務遍及各國，許多金融機構都可能直接或者間接持有這些可能倒帳的企業債。中國眾多海外發債的企業中，碧桂園只是其中之一。因此，如果中國經濟持續惡化，不只是可能透過實體經濟影響全球，更可能會成為區域甚至全球金融危機的起點。

不過，這畢竟還只是「可能」。中國過去並非沒有遭遇過經濟危機，但都能透過強而有力的政府政策順利拆彈。如今消費雖然降溫，但國民儲蓄率仍高達四六．二％（見圖三），顯示民眾不是沒錢消費，而是信心不足，同樣的，企業面對景氣下滑，不僅撙節支出，貸款需求也大幅降低，在在都顯現了大環境的保守氛圍。

中國當局為了搶救低迷的房地產市場，陸續推出「認房不認貸」、下調存量房貸利率等一系列振興措施，國家發改委更設立民營經濟發展局，統籌發展民營經濟工作，提振信心的政策宣示意味濃厚。中國前總理溫家寶曾說，「在經濟困難面前，信心比黃金和貨幣更重要。」能否成功攔下中國經濟下行這隻「灰犀牛」，除了看第四季是否推出更多經濟刺激方案，還得要觀察官方的具體行動，能不能有效的提振民眾和企業的信心。

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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。自2014年起，連續10年為今周刊讀者解析投資市場脈動。