去全球化大浪襲來，出口導向國家瑟瑟發抖？

二〇二三年即將進入尾聲。回顧前三季，台灣經濟雖然整體表現不俗，但仍須留意出口較為疲弱的情況。今年是全球供應鏈開始重組的一年，然而，向來以製造業出口為傲的東北亞的台、韓、中卻普遍表現不佳（見圖一），這是否暗示著東北亞科技強權地位即將有所動搖？對於台灣而言，未來又是否會因此遭遇結構性的發展困境呢？

短期因素：庫存去化對製造業影響雖大，但僅為週期性現象

台、韓、中可以說是世界科技業的最重要生產基地，今年以來製造業疲軟，但消費市場需求卻沒有衰減，這確實可能表示有些不利的結構性因素。台、韓、中最大的出口對象是美國，對照美國ＩＳＭ製造業存貨指數，我們就可以看出端倪。今年以來，存貨指數不斷下滑，表示製造業正在去庫存（見圖二）。從歷史經驗看來，庫存調整屬於一種自然的週期性現象，未來只要製造業重啟復甦，庫存就會再次拉高。

換言之，今年以來台、韓、中的出口疲軟，很可能只是受到庫存週期衝擊而產生的短期影響。不過，長期看來，並非只有這個因素。

長期因素：去全球化已成國際貿易全新主旋律

二〇二〇年爆發COVID疫情後，中國長期封城導致全球供應鏈近乎中斷，這讓各國驚覺：過去的供應鏈策略太過集中，應該要更加分散化才能降低風險。同時，烏俄戰爭時，俄羅斯以天然氣要脅北約，則更進一步讓各國重視政治風險。於是，國際貿易便轉向「供應鏈去風險化」以及「友岸外包（friend-shoring）」；簡而言之，這是一場巨大的貿易去全球化（Deglobalization）運動。事實上，從全球貿易依存度來看，二〇〇〇年到二〇一〇年進入高峰、超過五〇％之後，就開始轉頭向下，這意味著去全球化早就悄然發生（見圖三）。

國際貿易的基本邏輯從過去將近半世紀的「全球化」轉向「去全球化」，這對於所有出口導向的國家來說，都會是巨大的挑戰與危機。

出口導向的台灣，還能佔據優勢嗎？

然而，所有危機，都是轉機。現實甚至可能會比我們最樂觀的想像都還要更加樂觀。

今年以來，日本與印度不僅經濟火熱，股市更是一飛衝天、迭創歷史新高。這兩個國家的強勢意味著：只要能夠成為「友岸」，就能在去全球化的環境中站穩腳步。台灣今年在全球半導體需求強勁的情況下，相關產業鏈都跟著水漲船高。過去集中以中國作為生產基地的台商，也都逐步轉移；高階產品往日本、美國，中低階產品往越南、印度，重新布局相當迅速。換言之，台灣一方面跟Ｇ７為首的大國構築了更緊密的供應鏈關係，另一方面也分散了生產風險，是完全跟上這波浪潮的贏家之一。

你可能會好奇，為什麼在去全球化的背景下，仍有新機會？這是因為，去全球化去的是風險，而不是優質企業。例如台積電到美國、日本設廠可以避免供應鏈斷鏈的風險，但最為核心的關鍵技術以及管理制度仍掌握在台積電手中。對於台灣來說，出口額雖然降低了，但利潤最終都會轉回台灣，仍益於台灣經濟。

結語：貿易去全球化，投資該跟著轉彎

從投資人的角度來看，一方面可以關注生產策略調整迅速的龍頭企業，例如台積電、鴻海等。另一方面，則可以聚焦具有「供應鏈去風險化」以及「友岸外包」條件的地區。例如方才提到的台灣、日本、印度以及東協都居於亞洲，可以看出亞洲仍將是全球生產重鎮，深具投資價值。此外，墨西哥就近得到美國投資挹注，預估今年經濟成長率將成拉美之冠、貨幣匯率也跟著水漲船高，未來可能展現出更甚以往的經濟潛力。

過去二〇年，中國作為世界工廠不僅吸引大量企業、同時也吸引了大量資本，可以說是「一支獨豔」；然而，隨著去全球化的新風吹起，未來更可能是各處「百花齊放」。投資人們，何不縱覽群芳？

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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。自2014年起，連續10年為今周刊讀者解析投資市場脈動。