PIMCO長期展望論壇重點摘要：餘震下的經濟

在擾亂因素紛陳下，短期週期態勢正對長期展望帶來更深遠影響，這形成我們PIMCO所謂「餘震下的經濟」。以下為PIMCO (品浩) 最新發布的長期展望《餘震下的經濟》中，針對未來5年展望的重點摘要。

長期展望：餘震下的經濟

在去年PIMCO發布的長期展望報告《強化投資組合韌性》中，我們提及，面對日益分化的世界，各國政府與企業對「安全性」的重視，將逐漸優於短期經濟效率。文中指出，企業紛紛將供應鏈遷往友國，加上各國政府增加能源計畫與國防的支出，這帶來潛在通膨壓力。

我們認為，2022年5月論壇後出現的諸多重大發展，也應納入對未來5年的展望，包括：

● 全球通膨出現40年最大持續升幅，促使貨幣政策轉趨鷹派。
● 市場熱議一旦（或倘若）各國央行將通膨降溫至目標水準，中性貨幣政策利率落點將為何。
● 美國出現史上三起規模最大銀行倒閉案；歐洲亦面臨瑞士信貸危機。
● 美國連三度通過大規模財政刺激方案，用以支持推動新的美國產業政策；未來隨著資金釋放到經濟體系後，可望帶來週期性與長期性利多。
● 中國國家主席習近平展開第三任任期，經濟與地緣政治走向相互矛盾。

全球經濟正在走出大規模財政與貨幣政策介入的時期，且在長期展望期間可能不會再看到如此的干預力道。後疫情時代下總體通膨飆升，各國央行紛紛意識到非傳統的貨幣政策在帶來正面效果的同時也會付出代價。另一方面，主權債務激增，可能會限制各國透過財政政策來因應未來經濟衰退的能力。

隨著抑制波動的政策時代可能告終，市場將步入高度波動期，並伴隨異常頻繁的餘震風險。我們

PIMCO認為，未來5年的長期展望期間，全球經濟成長將面臨下行風險。各資產類別的報酬在這新時代將更加分歧。

PIMCO預期各國央行會維持現有的通膨目標，並將長期通膨預期定錨於目標水準視為要務。成熟經濟體的中性長期實質政策利率將持穩於0%到1%之間。隨著政府債務攀升，以及通膨風險溢酬可能重現，殖利率曲線或會在投資人要求長天期債券提供更多回報下趨於陡峭。

本次PIMCO長期展望論壇演講嘉賓之一–歷史學家Niall Ferguson預期，中美關係將持續主導地緣政治態勢，且全球可能已經進入「第二次冷戰」，潛在的影響擴及世界各國，盟國與貿易關係將重新洗牌。在PIMCO，我們認為全球貿易與投資趨勢的主軸將是「去風險」，而非「脫鉤」。供應鏈並未從本質上脫鉤，而是在全球範圍內重新整合，朝友岸生產的方向前進。

此次論壇討論，我們也注意到很多在長期展望期間可能出現的餘震。2024年的美國總統與國會選舉結果，將會大幅牽動美國財政貨幣政策與外交政策。受到當前政治氛圍的影響， 2025年無論由誰入主白宮，對中國採強硬立場的壓力可能有增無減。

美國與全球的通膨前景存在風險。儘管並非我們的基期假設，但美國通膨有可能比預期更為僵固。相較於已開發市場，新興市場會如何因應通膨壓力，尚存在不確定性。此外，考量通膨已攀升至數十年未見的水準，高通膨對於通膨預期的長期影響亦存在變數。

人工智慧的大型語言模型 (LLM) 加速普及，已成為一大變數。長期而言將會大幅推升生產力，進而對降低通膨壓力、推升實質利率。近期人工智慧進展迅速，亦伴隨重大風險，可能導致所得不均的趨勢惡化，且進一步加深政治兩極化與民粹主義。

投資啟示：以韌性取勝

在PIMCO，我們認為中性利率偏低，且通膨降回至接近目標的水準，將更有利於核心與高品質固定收益資產的前景。高品質債券的起始殖利率 (通常與未來報酬高度相關) 在去年大幅揚升後，已接近股票的長期平均報酬；高品質債券的潛在波動更低，且下檔保護亦優於股票。這類資產有助於投資人建構謹慎且具有韌性的投資組合，而不需犧牲上漲潛力。

我們PIMCO偏好高品質、流動性較佳的投資標的，並持續審慎看待景氣敏感度較高的標的；亦認為私募市場將隨著時間演進逐漸具有吸引力，尤其是在銀行業不斷變動的情況下。

在超級強國與新興強權間政治角力的新時代，對全球經濟可能造成影響。儘管美國財政缺口不斷擴大且債務攀升，我們仍相信美元將保有其作為全球主要貨幣的地位；但投資機會就要從他處尋找。

延伸閱讀 >> 進一步了解全文，請閱讀PIMCO最新發布的長期展望報告 《餘震下的經濟》完整版