法盛盧米斯賽勒斯投資展望：宏觀逆風，利好債市

各大央行似乎願藉放款管道萎縮與經濟成長受創將通膨壓回目標水準，但是否就此代表美國衰退近在眼前？法盛旗下投資經理盧米斯賽勒斯估計，未來六個月內，衰退機率或至少 50% 。

總經動力

三月銀行連環倒閉後，投資人聚焦金融業壓力與更多銀行淪陷之可能性，但通膨風險其實亦不宜忽視。

·   本波信用循環初期之反彈過後，全球企業獲利成長率便不見突破、令人質疑將走下坡，如今普遍萎縮可能性更升高。

·   2022年第四季美國大型企業獲利較前年同期減少（註1），2023年第一季料再度萎縮，形成「技術性」獲利衰退。

·   一旦企業獲利能力開始衰落，公司債基本面恐怕迅速惡化，槓桿上升時尤其為然。

·   倘美國企業獲利倒退，為降低成本，勢必掀起裁員潮。

·   失業率通常係衰退降臨前預告景氣寒冬之最後指標。

·   失業率竄升、獲利衰減將促使美國今年陷入衰退，更何況金融體系早已緊繃。

·   聯準會料將暫停升息，但核心個人消費支出增幅仍遠遠超標之下，短期內難以降息。

 (註1 ) 資料來源： US Bureau of Economic Analysis 2023 年 3 月 30 日數據。

公司債

若干公司債參考指標之信用利差已擴張、反映衰退風險增加，但尚未觸及2023年高點。

·  本公司信用研究分析師內部意見調查平台「信用分析師擴散索引」前數季預告基本面惡化後，如今顯示展望趨穩。

·  然而，探究未來六個月前景時，分析師發現多數行業中，定價能力、獲利率等企業基本面關鍵指標仍欲振乏力。

·  由下而上信用研究團隊判斷經營環境日趨艱困，總經策略小組由上而下觀點亦認為美國目前深陷循環晚期，未來六個月內恐步入衰退。

·  非原物料及消費相關（如：汽車、零售、消費產品、鐵路、金屬採礦、餐飲）產業利潤率遭侵蝕，而供應鏈問題及薪資壓力雖可望稍微緩解，但2023上半年仍將陰霾籠罩。

·   三月底本公司風險溢酬模型依舊預測投資等級、非投資等級公司債2023年可望創造正超額報酬。

政府債與政策

歐美政府反應敏捷避免金融恐慌蔓延。

·  市場樂觀期待2023年便可迎接聯準會降息，但除非景氣落入衰退，否則盼望難以實現。

·  繼續升息確實將加重美國金融體系壓力，但莫忘通膨率仍是目標值二倍以上，聯準會抗戰尚未成功。

·  聯準會絕不孤單，因相比之下，英國及歐元區核心通膨更令英、歐央行頭疼。

·  2022年政策利率看升，長期利率隨之走高，如今局勢已緩慢反轉，但投資人尚在評估金融業與衰退風險之下，成熟市場長債殖利率將區間來回。

潛在風險

總經挑戰接踵而來，加之企業獲利衰退趨勢成形，因此宜保守配置資產並側重固定收益。

·  全球景氣搖搖欲墜、瀕臨信用循環衰退階段，惟多數資產之估值目前未達傳統衰退水準。

·  部分市場人士預期獲利衰退，但幅度低於本團隊判斷值，而2023年美國大型股盈餘若萎縮10%，或將帶動資產估值下修。

·  各國政府明快介入、阻擋金融業風暴蔓延，但實際情況或較表面複雜，故本團隊正監控銀行業是否存在更深層系統性風險，商用不動產尤受關切。

·  景氣衰退深度最終取決於聯準會政策，具體而言即是其如何應對新進通膨數據；倘核心通膨仍如現今所見、遠高於目標值，聯準會不致立即降息。

·  美國經濟已吸收數波衝擊，例：房市走跌、汽車價格大漲、利率飆升、通膨熱度為1980年代以來首見，如今企業獲利衰退機率升高，堅若盤石之就業市場是否終於開始鬆動值得密切觀察。

資產展望

整體而言，存續期、固定收益展望樂觀，且若基本面將觸底，全球股市進場時點或將浮現。

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