金融系統性風險與經濟衰退風險雙雙提升，投資級債成首選
自從三月美、歐接連發生銀行信用風險事件後，就連最為保守的投資人都不得不採取行動。通膨高，導致現金越放越薄；想放銀行，卻又擔心銀行可能會倒閉。雖然美國聯準會與財政部開出保證，絕對會保障存戶的權益，不過存戶還是被嚇得把錢從銀行抽離，特別是中小銀行，面臨更大的存款流失壓力。
目前，海外銀行危機似乎告一段落，但事情真的是這樣嗎？對於投資人來說，銀行危機後，又是否應該調整投資策略？
美國銀行存款流失
貨幣基金成資金避風港
首先，我們要先理解的是，存款並不只是從中小銀行流入大銀行，有一部分存款是徹底從銀行體系中流出。從二〇〇〇年初至今，美國整體銀行的存款年增率皆為正數，這表示銀行資產負債表中的存款項整體處於成長狀態；然而，三月銀行危機之後，卻首次出現負增長（見圖一）。這是連二〇〇八年金融海嘯、二〇二〇年疫情爆發，都沒有發生過的現象。
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那麼，這些存款去了哪裡呢？答案是：貨幣基金。貨幣基金是基金的一種，主要持有流動性高的短天期資產，例如定存、銀行承兌匯票、商業票據以及短期國債。貨幣基金的性質非常單純，因此幾乎每家銀行都有這樣的商品。那麼，為什麼貨幣基金此刻會成為外流存款的避風港呢？
其實原因很簡單，就是因為殖利率曲線倒掛，在短期利率高於長期利率的情況下，主要持有短天期資產的貨幣基金利率就開始高於存款利率。仔細觀察後我們會發現，貨幣基金從去年殖利率開始倒掛時就開始成長，銀行危機不過是推波助瀾（見圖二）。
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金融系統性風險仍在
經濟衰退陰霾漸強
因此，銀行危機雖然短期稍止，但殖利率曲線仍倒掛、造成銀行存款流出的根本因素仍存在。想讓殖利率曲線恢復正常，聯準會就必須降息；然而，目前通膨還在高位，未達降息標準。
假設實體經濟沒有發生衰退並導致通膨回落，聯準會就必須維持高利率一段時間，直到通膨真正壓下來為止。只是，這又會帶來另一個問題。聯準會維持利率，意味著殖利率曲線繼續倒掛，整個金融體系仍存在著系統性風險；而一旦發生金融危機，就很可能導致實體經濟衰退。
這無疑是個死循環：聯準會不希望造成衰退，但其利率政策反而可能導致衰退。特別是三月過後，銀行業的系統性風險在通膨處在高位時就已經發生問題，無疑是一記洪亮的警鐘，這也正是金融市場與許多金融大老們開始紛紛示警「經濟衰退」恐怕很快到來的原因。
升息將止、債市落底
投資級債為首選
如果說去年一整年金融市場的投資主題是「升息」，今年的投資主題很可能就是「衰退」。衰退會不會來，我們都不知道，也許是一場又深又強的「硬著陸」，也許是一場又輕又柔的「軟著陸」，又或許實體經濟的韌性真能抵抗金融緊縮帶來的壓力成功「不著陸」。
我們能確定的事情，其實是已經討論了超過一年的「升息進入終點」。當市場確定利率到頂，就表示造成債券價格下滑的主要動力消失了，此時就是債券價格谷底反轉的時候。因此，債券市場將會迎來反彈。如果我們進一步從衰退的角度來看，過去在經濟衰退時期，投資級債的表現可以說是明顯優於非投資級債（見圖三）。
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換言之，不管衰退不衰退，債券現在都是很好的買入時點；如果還要同時考慮衰退這個因素，那麼投資級債更是首選。投資人不妨把握這段升息進入終點前的傷停時間，趁機布局投資級債。
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。自2014年起，連續10年為今周刊讀者解析投資市場脈動。
