PIMCO週期市場展望重點摘要：市場脆弱，債券強韌

不明朗的市況，更突顯了審慎投資的重要性。在PIMCO (品浩) 最新發佈的週期市場展望《市場脆弱，債券強韌》中，我們探討當前經濟與投資態勢下的最新機會與風險。以下為針對未來6至12個月展望的重點摘要。

經濟展望

近期銀行業的利空事件，顯示各國央行在抑制通膨上的效應，正逐漸增強且可能在較大經濟層面出現後續影響。

在本次PIMCO週期展望中，我們聚焦在三大經濟主題：

・銀⾏倒閉與資本成本攀升，使得信⽤環境⼤幅緊縮 (美國尤其如此)，因此經濟或許會更早陷入衰退，且程度更深。

・各國央⾏的升息週期可能接近尾聲，但不進⼀步緊縮並不代表政策正常化或寬鬆，我們認為仍須等待通膨降溫⾄央⾏⽬標值。

・倘若經濟衰退風險升溫與銀⾏進⼀步承壓，除非對經濟的衝擊明確而嚴重，預期各國將不再祭出⼤規模財政⽅案。

經濟衰退加劇的風險已然上升，但仍有充分理由顯示當前狀況與2008不同。家庭仍有超額儲蓄；整體企業債務占GDP比重相對可控；銀行現階段虧損並非高風險放貸或信用違約。美國的大型系統性重要銀行至今財務面依舊健全。

歷史經驗告訴我們，在升息週期開始後2到2.5年，通常會出現經濟衰退與失業率上升。此次週期似乎⼤致符合歷史趨勢。

觀察過去經濟週期可發現，經濟衰退開始1年後，薪資通膨才會開始明顯降溫。由於通膨仍可能只是緩慢地降溫，因此政策趨於正常化或甚⾄寬鬆，預期會一段時間後才發⽣，也將取決於對⾦融穩定性與通膨風險之間的取捨。

歐元區的通膨降溫可能需要更久的時間，因此歐洲央⾏的升息週期可能比聯準會更⻑。考量天然氣價格攀升、貨幣走貶、勞動市場彈性較低等因素，歐洲通膨率位處高檔的時間預計將更長。

倘若銀行進一 步承壓與經濟衰退風險升溫，除非是對經濟的衝擊明確而嚴重，在PIMCO，我們預期各國將不再祭出大規模財政方案。政策回應預期將較遲緩，且積極程度不如以往。

投資啟示

不確定性的環境下往往有利於債券表現，尤其整體市場去年已經重新定價，大幅推升殖利率水準；而歷史經驗顯示，殖利率是報酬的重要指標。債券除了能發揮分散配置與資本保護的傳統作用外，在經濟進一步惡化時也具備上漲潛力。

我們PIMCO的基期預測持續認為，美國10年期公債殖利率區間為3.25%到4.25%，其他情境下的殖利率區間會更廣；倘若經濟與金融業風險增加，則區間可望向下修正。

此次銀行業承壓，強化了我們對公司債的謹慎態度，特別是低評等資產，例如優先擔保銀行貸款。近期波動可能預示了高景氣敏感度債券的前景。我們持續偏好有抵押資產的結構型證券化商品。

美國機構抵押貸款證券仍具吸引力，尤其近期利差已經擴大。這類證券通常具有高度流動性，又受美國政府或美國機構擔保，因此相對有撐，同時亦能提供下檔風險的緩衝。

金融產業的疲軟，使得體質較佳銀行的部分優先順位債更具吸引力。考量在資本結構中的評價，以及更具透明度的特質，因此對比次順位債，我們更加偏好優先順位債。

我們開始在私募市場的新債發行案中看見更具吸引力的投資機會，但相較公開市場，私募市場現有資產價格調整速度較慢。我們的投資策略比往常更加強調流動性，亦已做好準備，以期掌握市場錯置的投資機會。

在PIMCO，我們認為，置身當前環境，保持審慎投資仍是關鍵。展望今年後段，倘若經濟前景較為明朗，加上景氣敏感度高的市場類別重新定價，那可能就是向前出擊的機會。

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