經濟短期具爆發力，長期需注意債務問題
中國經濟的總舵手國務院總理李克強卸任後，市場最關注的議題就是，繼任者李強是否能延續政策。確實，去年十月習近平連任總書記後喊出的「共同富裕」口號之後，外界普遍解讀為中國即將放棄市場經濟、轉向計畫經濟。不過自從去年底迅速解封之後，中國的經濟政策似乎重新確認了將持續以市場經濟為核心。
然而，李強接手的此刻，注定並不平靜。烏俄戰爭還在延燒、歐美聯手封殺中國半導體、各國央行的利率政策轉向緊縮，中國也於二〇二二年正式進入人口負成長時代，可以說是內外交迫。李強掌舵之後，中國經濟是否還能發揮韌性？
超額儲蓄撐消費
「內循環」有底氣
李克強於二月的工作報告中，則給市場打了一劑定心針。他認為，一月的消費數字明顯成長，反映出疫情解封之後，中國強大的消費力將持續推動經濟。可能會有人覺得奇怪，中國自二〇二〇年至今封城將近三年，對經濟產生相當大影響，中國人還有錢消費嗎？
如果我們看數據就會發現，中國從二〇二〇年起，存款餘額快速向上，二〇二二年新增儲蓄存款更是比二〇二一年增加近八兆，或許可將之視為民眾因疫情而增加的超額儲蓄。某方面也意味著，部分中國民眾不是因為疫情而沒辦法賺錢，而是因為疫情而沒辦法花錢（見圖一）。因此，疫情解封後，最先釋放出的是消費動能，這並不讓人意外。另一方面，超額儲蓄除了反映民眾存款餘額，同時也反映出過去幾年企業投資受到壓抑。可喜的是，企業投資往往會稍微落後於需求端，在消費已經有所起色的當下，也有機會看到投資上升，經濟走入正向循環。
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除了消費潛力強勁以外，綜觀其他各項指標，中國今年一掃陰霾的機率很大。例如，另一個先行指標「股市」，從去年底就開始反應中國經濟谷底轉強的訊息，就連先前受到爛尾樓事件衝擊最大的房地產行業，也在政府釋出相關方案之後大幅反彈。此外，美元指數見頂轉弱，新興市場的資金終於迎來回流。
領先指標轉正
仍須提防債務的長期影響
雖然今年經濟有望重返高成長，但中國經濟結構也仍然存在讓人不可不慎防的灰犀牛。
許多人拿一九七〇年代與此時比對，認為兩個時代都經歷了高通膨、都可能進入高利率時代，更重要的是，當時的亞洲經濟第一強權日本與此時的中國，也都面臨著龐大的債務問題。全球主要國家在面對疫情時都紛紛舉債撒錢救民生，從二〇一九年到二〇二二年短短四年間非金融企業債務佔GDP的比率都有所提升，然而，中國的數字達到了空前的一六一％，不僅遠超第二名日本的一一八％，更幾乎是美國的兩倍（見圖二）。
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債台高築不等於還不出錢，但長期而言，高居不下的債務比重對於消費信心與投資信心，還是會產生壓抑效果。八〇年代開始，日本從高速成長迅速進入長期低成長的時代，很大一部分原因就是受到債務影響，厭債情節讓日本民眾不再這麼敢於消費。特別是中國也跟當時的日本一樣，已經進入人口負成長時代，更讓人對於中國是否會步上日本後塵產生疑慮。
不過，對於經濟觀察者與投資人來說，此時擔心中國會被債務壓垮消費力，恐怕為時尚早。IMF在一月底報告中，將二〇二三年中國GDP成長從四．四％上調至五．二％；同時，全球GDP成長僅為二．九％，較去年預估的三．四％下降。目前全球各國都處在通膨後的貨幣緊縮期，中國通膨問題輕微、經濟也正走向復甦，投資人不妨稍加留意中國，或許會有意外之喜。
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。自2014年起，連續10年為今周刊讀者解析投資市場脈動。
