長線投資人注意！2023年為何是不可錯過的一年？凱基證券：「這資產」表現最有潛力

2023年再度看到股債續跌的機率高嗎？凱基證券對於聯準會在2023年的通膨預測跟升息有怎麼樣的看法？這些又將如何影響股市與債市的表現呢？以及相對看好哪一個市場？

凱基證券財富管理副總經理 阮建銘：

2022年是自2008年以來最震盪的一年，股票跟債券兩種資產都大幅下跌，S&P跌了將近20%，那斯達克跌了將近30%，債券也一樣。以一個最傳統的股票跟債券的投資組合，60%在股票、40%在債券，在2022年的報酬率大概是-16.9%。而2008年是-21%。

去年金融市場高度震盪的重要原因是六個字：高通膨、急升息，各國央行為了因應 COVID-19 對經濟的產生的影響，啟動了史上最大規模的降息跟量化寬鬆貨幣政策，資金市場非常的氾濫，就好像不用成本一樣，也使得2000年或是2021年的時候整個股票市場大漲。可是到了2022年，資金氾濫帶來高通膨，各國央行就開始緊縮貨幣政策，美國聯準會在去年3月開始升息，連續四次升息0.75%，這讓債券的評價與股市也大幅改變。

不過2022年已經過去了，現在的環境跟2020年有很大不同是，看起來美國、歐洲、英國這些主要國家的通膨高點已經過了，雖然還是在高位，可是後續升息的幅度跟速度肯定會開始慢慢的變小、變慢。聯準會在2月1號的最新利率政策決策會議上面升息了0.25%，相對之前的升息，幅度變小了。歐洲央行在最近的一次會議升息了兩碼，英格蘭銀行還是升息0.5%。可是相對於前幾次的升息速度，大概都是變緩的。

所以事實上，當市場開始預期升息的週期，這個循環進入尾聲的時候，債券市場的表現就會相對來的比較好。可以看到去年12月以來到今年為止，整個債券市場的表現非常的好，就算最近企業公佈第四季的營收不是很好，可是可以看到股票市場大幅的上漲，以標準普爾來講的話，今年Year to date，表現最好的報酬大概是9.3%，那斯達克最好也到17.5%，所有的股票市場大多都是上漲的，更不用講香港了，從前一波的低點到這個波段的最高點，大概漲了55%。

所以現在市場開始討論的話題，不是升息的週期什麼時候結束，而是什麼時候開始要降息，而經過去年的調整，我們認為今年對長期投資的投資者來看，是一個很好的進場點。所以投資人應該看看自己現在的資產配置是怎麼樣、以及怎麼樣去修正。長期投資的趨勢，就是債券的投資價值浮現了。

所以我們認為，今年債券的表現會比股市來的好，事實上我們從去年第四季就一直推薦投資人買債券，因為聯準會的利率預估，短天期的公債利率可能維持在4.5-5%左右，長天期的殖利率會反映未來景氣可能衰退的狀況，而從高檔拉回。所以，即便在未來，10年期的公債利率再往上走，應該也不會超過前一波的高點，也就是4.25%。去年美國10年期公債利率，大概從1.1%一直漲到4.3%，今年我們大概看的區間就在3.25-4.25%之間，所以我們認為投資人可以開始多關心一下債券市場。

我們建議投資人可以採用一個槓鈴式的投資策略，因為現在短期的利率非常高、比長期利率還來的高。所以，投資人應該投資一部分在短期的債券，鎖住這個高的利率，一部分的錢放在所謂的10年期的投資等級的債券上面，等著利率下來的時候，就可以有資本利得的入袋。

目前投資市場有一種主流的看法，認為2023年的投資市場會有先蹲後跳的狀況，看起來投資人蠻需要有彈性的調整策略。凱基證券會建議聽眾，今年上、下半年應該如何調整股債配置的比例，來應對今年的市場？

阮建銘：

我們來談一談為什麼市場都認為2023年是一個先蹲後跳的狀況，這其實主要談的是股票市場，可是開工以來，其實股票市場是大漲的，主要的原因是美國今年應該會進入衰退，可是這種衰退跟 2008年的經濟衰退是不一樣的，2008年的經濟衰退，我們稱它是資產負債表的衰退，從個人、家庭、企業到國家都過度的槓桿，因而形成金融風暴所造成經濟衰退。可是2023年我們看到的是損益表的衰退，這種衰退可能很短、很淺，而我們現在預估發生的時間點，大概會是在第二季或是第三季，也就是失業率來到最高點後的幾個月。

我們也預期高利率的市場環境，在今年會再維持一段時間，我們的看法最快最快要到2024年才會降息，所以今年的金融市場其實是應該會偏緊，企業的獲利展望也都不是很好。凱基證券建議投資人，上半年股市還是以防禦型、價值型、高息低波動的類股為優先。到了2023下半年，因為美國經濟會進入溫和的衰退，在殖利率開始回落的時候，股市的評價面就會修復，而剛剛講過它是損益表的衰退，所以我們要看的就是企業庫存的水位有沒有降下來，當企業庫存水位降到合理的水準之後，整個市場就會啟動一個新的循環。

所以我們會建議大家要關心幾個東西：第一個是ISM的製造業數字等等的領先指標，假如這些指標出現反彈，就有利於資金返回風險性資產，也就是所謂的股票市場。所以我們認為，股票市場在今年來看，第三季、第四季可能會是一個比較好的進場點，這也就是市場在說的先蹲後跳。所以我們建議投資人可以用上述的觀念保留一些現金部位，等到第三季的時候，再把這個現金部位投入並拉高股票部位，採用分批佈局的方式來降低風險。

近幾年全球投資市場有年輕化的共同現象，過去兩年也看到許多年輕人積極地參與投資市場。歷經2022年一整年的市場洗禮，新的一年是否可以給年輕投資朋友一些針對2023年市場環境的投資建議？

阮建銘：

其實所有年齡層的投資者在投資的時候，第一個要想到的都是自己的投資屬性，也就是你的風險偏好程度。自己投資的東西，會讓你睡不睡得著？以及投資的目的是什麼？這樣，才有辦法去建構真正可以完成財務目標的投資組合。

對於年輕的族群來講，所要關心的最重要的問題是：配息型的商品真的是自己需要的嗎？臺灣市場對配息型商品、尤其是高配息的商品，是很沒有抵抗力的，它不適合所有的人，可是整個市場都在買這樣的產品。事實上，年輕人投入市場的資金不多，可是有一個很大的優點就是可以長期投資，尤其年輕人若是在存退休金，這就會是一個非常長的投資期，在這樣的條件之下，年輕人應該想的是如何利用複利的效果存到第一桶金，並讓財富繼續成長。所以，我們其實都很不建議年輕的投資朋友去投資高配息的商品，而是應該要找累積型的商品。

我們試想一下年輕人投資的情況：如果只能投入10,000元在市場上面，就算利息收了7%，可是因為本金很少，所以實際上可以拿到的配息並不多，很難再把配息投進去市場，卻很有可能不知不覺的就花掉了。所以我很建議年輕人，可以伺機分批建置值得長期投資、具備轉嫁能力企業的高品質股票，來累積資產並追求更高的報酬空間。而回到我剛剛講的2023年市場狀況，其實上是非常適合年輕人開始投資的時間點，因為整個市場長期的價值在2022年修正了很多，所以2023年是長期投資最好的起始點。

等到年輕人邁入青壯年或中年之後，可能會有更多的生活開銷與需求，這時候配息型商品才是真正需要佈局的時候，而且要把資產配置中固定配息的部分拉高，產生更高、更穩定的現金流，才不會因為市場的波動而流失辛辛苦苦累積下來的財富。

總結來講，我們建議所有年齡階層的投資人，在新的一年開始，可以想一想幾個重點：自己投資的年期、自己的風險偏好、以及投資的目的是什麼？綜合上述，重新審視自己的投資組合和資產配置。

攤開臺灣投資人的資產配置跟佈局，若以國家來看，臺灣投資人最喜愛的是美國、臺灣跟中國的市場，可否分享一下這些市場在2023年有哪些風險跟機會？以及新興國家市場可能會有什麼樣的表現？

阮建銘：

香港跟中國市場在過去這兩年的表現非常的差，尤其是香港市場，應該是過去十幾年來第一次看到連續兩年都是負報酬，而且是雙位數的負報酬；然而，因為China Reopening，我們認為上述市場今年很有機會翻身，換句話講，就是中國跟香港股票市場的報酬率，今年應該會排在整個市場的前面位置，主要就是解封帶來的經濟效益。

港股從中國解封以來，這兩個月已經飆了55%了，可是風險也相對大，有任何的風吹草動，不管是市場面的或是政治面的，它的波動會很大，所以假如你的風險屬性比較偏保守，中國跟香港股市在你的投資組合的比例就要偏低，它會大漲，可是它也很容易大跌。

接下來因為3月初中國就要開兩會，政協跟人大，以過去的歷史資料來看，在開兩會之前的這一個月股市大概都是正面的，尤其今年更特別，很多的政府官員會改變新的政策，對這個市場會有什麼樣的影響？是值得大家留意的。

去年跌幅比較深的台股跟美股的科技類股，我們要回來看為什麼會跌那麼深？最重要的原因就是利率政策的改變。科技類股跟利率很明顯是反向的，因為科技類股大部分的現金流是在未來的，所以你用評價來看的話，利率對科技類股的影響特別的大，這也就是為什麼當去年聯準會激進的升息，對科技類股造成很大的影響，臺灣的科技類股也無可避免。我們的科技類股，主要的一個出口市場是在美國，這也是一個很大的一個因素。然而，今年這個升息的幅度，就如同前面講的慢慢的進入了尾聲，而接下來就是庫存的去化，當庫存的去化再慢慢的回到正常的水準的話，可能會有比較好的表現。

觀察今年以來，很多地區的通貨膨脹的數字都已經從高點慢慢下滑了，接下來我們要來看的是什麼？全球製造業的經紀人指數持續下降，經濟放緩也沒有改變，需求減弱會讓新訂單跟新出口的訂單持續惡化，出口導向的新興市場企業的獲利跟股票，現在就要用反彈來視之。我們認為在新興市場裡面，新興亞洲因為內需比重比較高，它就比較可能有大的表現，所以凱基證券在這一個季度，我們會比較focus在東協，所以我們也推薦了一些相關的基金。

台灣人投資偏好科技產業，因此可以看到，在2022年備受期待、也讓大家受傷最深的就是科技類股。展望2023年的投資市場，凱基證券建議投資朋友用哪些方式來降低波動？以及建議積極型、穩健型還有保守型投資人不同的配置策略？

阮建銘：

科技產業在2022年面對的就是利率上升，但今年是企業整體的營運模式到底是不是穩健的？也就是現在市場看的庫存。我們認為第三季、第四季可能可以改善。

最重要的是，假如投資人想要避免去年所受的重傷，一定要採用多元配置的方法。假如投資人已經有股票部位，我們會建議你增值公債、或是投資等級的債券的比重，或者去分散整個投資組合產品的關聯性。

對於保守型的投資人，我們建議核心部位以債券型基金或是平衡型基金之中，債券比較高的基金為主，整個核心應該佔90%，衛星部位可以考慮配置海外股票或是海外債券，大概就占10%左右。

穩健型的投資人就可以把衛星的比例提高到20%，把核心的部分降到80%。比較積極的投資人或是專業投資人，因為風險程度比較高，對金融商品的接受程度也比較廣，所以我們認為在衛星的部位除了海外股票、債券之外，還可以搭配一些結構型商品或是私募基金，把整個衛星的比重提高到30%。

不過我在這邊還是要提醒，臺灣有很多多元投資、多元資產這樣的基金名稱，它就像一個綜合維他命一樣；可是大家不要忘記，就算是綜合維他命，裡面的成分或多或少都會不一樣。多元資產的基金或是多元投資的基金，大家不要只是看名稱而已，而是要看清楚裡面投資哪些股票和哪些債券，以及它的佔比，去找到適合自己風險屬性的多元資產的基金，這個才是我認為是正確的投資方法。

投資的第一堂課就是要瞭解自己的風險屬性與承受度。可否再幫我們總結一下：2023年所有投資人都必須小心的風險？而因應前述的風險與機會，凱基證券又能透過怎樣的服務跟優勢，協助投資人在新年初始時刻，重新審視自己的資產配置和搶先佈局呢？

阮建銘：

2023年會整個影響金融市場的三個主要因素，就是：各國央行的貨幣政策、企業的獲利，以及整體經濟的表現。

從過去的歷史資料來看，當美國的升息循環告一個段落，暫停升息的這一年債券大概是上漲的， 而股市就要看當時的經濟狀況來決定了。假如升息結束之後很快的面臨衰退，股市在經濟衰退的環境之下大概會是負報酬，就像1982年跟2001年暫停升息了，可是市場馬上進入衰退。可是假如升息之後經濟活動還是很熱絡，企業的高獲利通常還可以應付當時高利率的環境，升息之後的一年，股市的報酬還會是很好的表現。

隨著這一次聯準會的激進升息，我們預期這個衰退會比以往來得早，也會是溫和的衰退。我們認為這樣的金融市場表現，可能會跟1982年或2001年很像，雖然1月份到現在表現的非常好，大部分的金融資產都是上漲的，可是我會建議投資人還是要留意一下下行的風險。因此我們認為，在股跟債的投資比例可以變成五五，或者是把股票變成40%、債券60%來分散風險。

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