股市另一隻鞋即將落下！橋水聯席投資長：聯準會若要實現2％通膨，將以經濟衰退2成做代價

「股市另一隻鞋即將落下(Next shoe to drop)，美國聯準會（Fed）若要實現2％通膨目標，將以經濟衰退、企業獲利下修兩成為代價。」全球規模最大對沖基金橋水聯席投資長普林斯（Bob Prince），日前出席瑞士達沃斯「世界經濟論壇」（WEF）受訪時，對於美股維持一貫的悲觀論調。

去年3月，聯準會首度升息，當時橋水創辦人兼聯席投資長（現轉任投資長導師）達里歐（Ray Dalio）示警，「美國難以實現經濟軟著陸，且將陷入停滯性通膨」，並買進必需性消費類股，加上作空歐股、歐債等策略，橋水旗下Pure Alpha II基金績效一度攀升至32％，雖然到年底獲利回吐，但仍維持近1成的績效。

分析今年聯準會政策動向，普林斯指出，經歷2022年高通膨與急速緊縮的貨幣政策後，在通膨走緩、經濟浮現衰退跡象下，聯準會轉而暫緩（pause）升息步調，藉以觀察政策成效，但暫緩升息步調將帶動市場反彈（rally market），從而支撐經濟，抑制通膨降溫，促使聯準會再度升息；在過去1970年代，除德國外，其餘經濟體多經歷三輪緊縮政策，才順利壓制通膨。

「通膨核心關鍵在於『薪資』。」普林斯指出，薪資與通膨存在自我實現的物價螺旋，勞動市場降溫必須以企業獲利下修為代價，當企業獲利低於預期，將引發裁員並推升失業率，進而導致薪資增幅走緩，「要實現聯準會通膨2％長期目標，薪資增幅必須從目前的5％降至2％，因此企業獲利必須下修兩成。」

在利率高原期且聯準會可能有第二、第三輪緊縮政策預期下，去年第四季橋水大買花旗等金融股。（圖／Getty）

考量聯準會可能再升息

買進摩根大通、花旗、美銀

觀察橋水去年第四季美股投資布局，以去年底股價估算，在獲利下修預期下，第四季橋水對於美股「賣多於買」，整體賣股金額約33億美元，主要賣股區塊包含通訊、健康及科技類股；但考慮到「暫緩升息」帶來的反彈行情，第四季橋水重倉加碼買進30.5萬股「安碩核心標普五百ETF（IVV）」，占總投資4.33％，位列橋水第一大持股。

此外，在利率高原期且聯準會可能再升息的前景下，橋水去年第四季大買金融股，以第四季末股價推算，加碼約兩億美元，在前五大增持的股票中，共有三檔金融股，其中摩根大通（JPM）及花旗集團（C）為新增持股，市值各為9248萬、5805萬美元；此外，橋水也加碼買進193.6萬股的美銀（BAC），增持比率約1.5倍。

另外，同期橋水也加碼買進11萬股「股神」巴菲特操盤的波克夏（BRK.B），加碼比率約4成，目前波克夏位列橋水的第28大持股。其餘加碼區塊還包含房地產、公用事業及電信類股。

因應去年通膨

降低消費、科技類持股

至於過去一年因應通膨，橋水逐季加碼買進的「必需性消費類股」，現在仍為橋水主要投資區塊，但去年第四季已出現減碼跡象，整體持股部位由上季的28.71％，降為27.1％。

在橋水前十大持股當中，目前仍有五檔必需性消費類股，包含寶僑（PG）、百事可樂（PEP）、可口可樂（KO）、沃爾瑪（WMT），以及好市多（COST），但上述股票在去年第四季時，均有15％至26％的雙位數減幅。

此外，科技類股也遭減碼，整體持股部位從上季5.23％，降為3.31％，橋水並清倉多檔晶片股，包含超微、美光、輝達，規模各為4580萬美元、2389萬美元、2190萬美元；而且微軟、蘋果也遭大幅減碼，減幅超過9成。

至於第三季新建倉的台積電，仍獲小幅加碼3萬股，目前總持股數共23.7萬股，市值1765萬美元，僅占橋水投資部位0.1％。

雖然中國在去年12月解封，普林斯也在年度投資展望中強調，不同於歐美疫情期間，以寬鬆財政、貨幣政策挽救經濟，中國、日本等經濟體是以社會措施穩定經濟，因此現仍有餘裕以寬鬆政策救市。

但若從橋水新興市場ETF調倉情形觀察，第四季橋水小幅減碼兩檔新興市場ETF，包括安碩核心新興市場ETF（IEMG）、先鋒富時新興市場ETF（VWO）， 兩檔ETF分別遭到減碼34.7萬股（減碼幅度2％）、93.6萬股（減碼幅度6％）， 但目前仍位列橋水的第三、第六大持股；另外，橋水也減碼4成，約93萬股的安碩中國大型股ETF（FXI），並清倉兩檔連結台灣（EWT）、韓國（EWY）的ETF。