當科技股跑輸價值股之後，還值得投資嗎？

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疫情紅利讓科技股成為二〇二〇至二〇二一年眾人追捧的燦亮黃金，不過，資金緊縮環境下，二〇二二年的科技股下跌超過三成，霎時又變成了人人唾棄的黯淡黑鉛。目前似乎又回到了過去成長股跑輸價值股的時代。「科技股還值得投資嗎？」這恐怕是歷經了去年的投資者們，最想知道的答案。

利率對科技的修正壓力
有望近尾聲

首先，我們得先了解這波成長股的修正，到底是因為什麼？許多人在討論二〇二二年的熊市，都會拿一九七〇年代作為前例：事前同樣有央行放水、同樣遭遇通膨、同樣開始進入緊縮。當時，成長股以「漂亮五十」（Nifty Fifty）為領頭羊，平均本益比為四〇倍，而S&P 500僅為十九倍；光聽這個描述，是不是讓人想起二〇二〇年的「尖牙」（FAANG）？

綜觀歷史來看，高利率環境向來都是成長股的天敵，因為利率對於成長股的估值影響甚為關鍵，只要利率向上走，成長股的本益比往往就會下滑。我們在去年也看到了，即使企業的獲利能力沒有改變甚至獲利表現出色，但只要市場環境的利率提升，都會直接導致成長股的估值下修。二〇二二年是升息速度異常劇烈的一年，不過隨著美國聯準會（Fed）進入升息尾聲，美國十年公債利率已觸頂往下，預期科技股的壓力也將逐漸減緩，甚至有評價修復的機會（見圖一）。

半導體去庫存仍是近期壓力

然而，從科技產業的基本面來看，目前半導體市場的整體營收仍處於衰退的趨勢。由於過去二年市場需求強勁，許多分析師都認為半導體產業可能有過度下單的情況，導致目前庫存水位偏高、極需去化庫存。台積電最新的法說內容也證實了這個說法，並指出今年上半年產業將落底、下半年需求才會回溫。

費半指數與半導體產業的營收走勢有正相關，一方面解釋了最近費半指數缺乏大幅上漲動能，另一方面則提示投資人，不要忽略基本面對於科技股價的影響（見圖二）。對比過去科技業去化庫存以及營收回溫的速度，台積電的預測可能成真，因此投資人若想看到科技股真正重回牛市行情，恐怕還需等等。

創新無止盡
科技永遠具有想像空間

過度悲觀的人總會認為，這些成長股看的都是本夢比，一旦夢醒了，本益比一定會讓人失望。不過，如果我們再看將近半個世紀前的漂亮五十成分股，例如美國運通、可口可樂、IBM、麥當勞、P&G，不僅已經成為人們日常生活中的重要部分，同時更替投資人帶來大量報酬。

更重要的是，科技日新月異，我們對「科技成長股」的定義也不斷改變。一九九〇年代的個人電腦、二〇〇〇年代的手機、二〇一〇年代的社群軟體，如今則有能源科技、材料科技、金融科技。科技始終來自人性，這句話所言不虛，因為人們總是渴望著現在沒有的東西，能進一步改善生活，更是願意為此付出更多時間與金錢。從企業資本支出的角度看來，科技業永遠獨佔鰲頭、領先於所有產業；即使不一定能立刻看到收穫，但只要時間拉長，科技產業的回報率也是最為豐碩的（見圖三）。

再回到最初的問題，「科技股還值得投資嗎」？答案是肯定的。對於投資人來說，二〇二三年或許不一定是能看見成長股大幅反彈、重新跑贏價值股的一年，然而，只要把投資的時間拉長，二〇二三年絕對是適合布局科技股的一年。明年或者後年，你一定會感謝今年的自己。

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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）