壞消息滿天飛，股市卻逆勢抗跌！郭恭克：台股拉回不破萬四，就是長線進場機會

美元指數維持自2022年9月高點114.778下降，近期在100至102附近盤整，10年期公債殖利率元月續創2022年10月高點4.3354%後之最低點3.3662%，近期維持在3.5%附近盤整。2022年因美元指數走高、美國長年期公債殖利率上揚，造成國際股市及債市的壓力可望改觀。

圖一、美元指數日K線

圖二、美國10年期公債殖利率日K線

12月消費者物價指數年增率自11月的7.1%下降至6.5%，與市場預期的6.5%相符，月減0.1%，低於11月的0.1%，亦低於市場預期的月增0%，為消費者物價指數兩年半以來首次月增率呈現負數；12月核心CPI年增率自11月的6.0%下降至5.7%、月增0.3%，與市場預期相符。12月PCE物價指數下降至5.0%、核心PCE物價指數年增率下降至4.4%。通膨數據處於持續降溫趨勢之中。

圖三、美國消費者物價指數(CPI)年增率

圖四、美國消費者核心物價指數(Core CPI)年增率

美國物價指數年增率持續下降，除因基期墊高導致年增率下降外，代表大宗商品原物料價格走勢的CRB指數，自2022年6月高點329.59點下跌，至2023年元月為278.09點。

美國服務業景氣收縮　將緩和通膨壓力

雖仍處於相對高檔區，但並未再明顯反彈攀高，顯示在主要經濟體製造業景氣同步下行之下，大宗商品原物料需求力量並不強，此有利於上游生產者物價指數下降，舒緩終端消費市場的通膨壓力。

圖五、CRB指數周K線

至2022年12月，美國ISM製造業採購經理人指數與非服務業指數同步跌落代表景氣擴張與收縮臨界點的50。

12月ISM製造業採購經理人指數自11月的49.0下降至48.4，低於市場預期的48.5、連續2個月跌落景氣擴張與收縮的50臨界點，續創2020年5月後最低點，顯見美國製造業景氣自2022年第二季以來的趨緩態勢越來越明顯，且在第四季進入製造業景氣收縮狀態。

非製造業採購經理人指數（ISM）12月自11月的56.5，大幅下降至49.6，創2020年5月後最低點，遠低於市場預期的55，結束連續第30月高於代表景氣擴張臨界點50，顯示整體GDP比重超過八成的服務業，可能即將進入景氣收縮階段，此將緩和通膨壓力並促使聯準會放鬆貨幣緊縮政策。

美國躉售庫存及躉售銷售每月數據通常於六周後發布。躉售銷售數年增率領先於躉售庫存年增率進行波動。

當躉售銷售年增率下降表示市場需求轉弱，而中間廠商意識到市場轉弱後，終將使其增加庫存意願降低，進一步使生產商品廠商之營業收入降低；反之，當躉售銷售年增率上升表示市場需求轉強，而中間廠商意識到市場轉強後，終將使其增加庫存意願提高，使生產商品廠商之營業收入提高。

除觀察躉售銷售與躉售庫存年增率外，躉售存貨銷售比的上升或下降，往往亦是重要觀察指標。

以美國為例，當躉售存銷比下降，表示美國進口商的庫存壓力下降、增補庫存需求提高，接下來可能將提高其進口商品的需求，並對國外出口廠商提高下單量；反之，當躉售存銷比上升，表示美國進口商的庫存壓力提高、增補庫存需求將轉弱，接下來可能將削弱其進口商品的需求，並對國外出口廠商減少下單量。

11月份躉售存銷比1.35倍，較10月的1.32上升，創2020年6月後最高，較2021年11月同期的1.22大幅上升，顯示中間批發商近期庫存壓力尚未舒緩。11月躉售銷售年增率自10月的11.45%，持續下降至8.67%，持續低於躉售庫存年增率的20.89%，顯見中間商庫存壓力仍未緩解，消費市場景氣展望依舊保守。

圖六、美國躉售銷售與庫存年增率走勢圖

圖七、美國躉售存貨、銷售比走勢圖

我國2022年12月外銷接單月增4.05%、年減23.16%，連續4個月年衰退，累計2022年全年外銷接單年增率自前11月的1.38%下降至年減1.09%，成長動能呈現持續下降態勢不變。

扣抵位置高　年線由降轉升機率低

2022年成長動能面臨的2021年基期墊高壓力，第一季外銷接單年增16.22%，第二季外銷接單季減4.02%，年增下降至3.23%，第三季外銷接單季增2.18%，年增率轉負成長至年減1.12%，第四季外銷接單季減7.1%，年增率轉負成長至年減18.07%。

累計外銷年增率由前3月的16.22%，下降至前6月的9.48%，前9月外銷接單年增率下降至5.7%，累計2022年外銷接單年增率下降至年減1.09%，相較2021年的年增26.32%，顯示外銷接單成長動能明顯弱化。

圖八、外銷接單統計圖：長、短期外銷接單成長動能因國際經濟下行而轉弱

美股四大指數現階段以道瓊指數與S&P500指數表現較佳，不僅站穩下降中的年線之上，且年線於第一季由降轉升的機率提高。但與台股走勢高度相關的那斯達克指數及費城半導體指數年線仍同步快速下降，且2023年第一季由降轉升並不容易。

圖九、費城半導體指數周K線與台股指數對照

以周K線觀察，台股年線（52周均線）約在15437點，年線倒推52周的扣抵位置仍在2022年元月下旬的1萬7千點之上，且在第一季結束前仍在高基期指數區域，顯見台股年線由降轉升機率並不高。

但在國內外總體經濟數據同步下行之下，台股前波低點、2022年12月的13981點，並未跌破2022年10月低點12629點，顯示台股指數出現經濟基本面惡化，但逆勢不跌的打底徵兆。

圖十、台股周K線與外資買賣超

台股指數前波低點為2022年12月的13981點，若指數遇年線下降反壓再度拉回，只要指數不破一萬四千點，則台股年線於第二季醞釀由降轉升的機會將明顯提高；若指數出現較大的波段拉回整理走勢，均可能形成長期佈建多頭部位的機會。（作者為鉅豐財經執行長）