市場過度追逐熱門股與大型股，與其把精力放在市場效率極高、競爭激烈的熱門股，不如發現更多被低估的標的。
人棄我取、人多的地方不要去，這個道理很多人都知道，不過在資本市場中，大多數人仍趨向追逐熱門股，卻忽略了一般人投資非熱門股、冷門股的優勢。巴菲特的幾段語錄，或許可以提供一些不同的思惟。
「今天如果我掌管1百萬美元或1千萬美元，我就可以充分發揮投資效益……。任何人只要說『投資的規模變大後不會減損績效』，他就只是想要向你兜售產品。我在1950年代創下最高投資報酬率，徹底擊敗了道瓊指數…。不過我那時投資的金額都是小數目，手上沒有太多錢，這是一個很大的結構性優勢。如果用一百萬美元投資，我想我可以讓你一年賺到50％的報酬率。別懷疑，我知道我就是辦得到，我敢拍胸脯保證。」
——1999年7月5日
「我不會參與的商業世界（即小企業），已經變得比我會參與的商業世界（即大企業）還要有吸引力。我必須找到更多的『大象』。『大象』可能已經不如『小蚊子』來得有吸引力，但卻是我應該投身的領域。」
——1999年7月5日
巴菲特旗下的波克夏，投資部位龐大，受限於結構性限制，如果找那些小企業投資，可投入的資金不多，那麼，投資報酬率再高，對整體績效意義不大。簡單來說，資金量很大的時候只能買大股票，必須放棄掉小股票或非熱門股。
股神巴菲特表示，「小蚊子」企業比「大象」企業來得更有吸引力，但受限於資金部位龐大，只能投身於大型股。（圖／Getty）
大資金聚焦熱門股 實非得已
綜觀全世界法人資金都是很大的部位，就不能對非熱門股或冷門股大幅著墨。個中原因並不在於好進好出，容易進出是交易的概念，不是投資的概念，關鍵仍在於，對於大部位的基金績效貢獻有限。
巴菲特強調，「任何人只要說投資的規模不會減損績效，他就只是想要向你兜售產品。」足見資金規模大了，選擇標的勢必受到限縮，因而減損了績效的發揮。
從上述巴菲特兩段語錄，也可以感受出巴菲特對於僅能研究大企業，有些惋惜，暗示如果他的部位沒那麼大，可以找小型股創造更驚人的報酬。但相對的，巴菲特也就是告訴一般投資者，不用像他非找尋「大象」不可，「小蚊子」可能有機會獲得更高的投資報酬率。想想以下這句話：大象變成恐龍的機會不高，而現今的大象，大多是由小蚊子蛻變而來。
非熱門股族群其實蘊含了很多很好的機會。市場過度追逐熱門股與大型股，站在投資的角度，不是達到最好績效的辦法。對於資金不大的人，小錢的優勢就在於，不必受限於非要去找熱門流行標的。如果夠專業，可以找到小型、被低估的非熱門股，顯然更多機會存在其中。
小型股價值被低估 更具潛力
如果經濟景氣、貨幣政策預期不變等大環境相對穩定，熱門股會有一個特點，就是大型法人機構都會爭相研究熱門股，造成資訊非常透明。
大型股及熱門股，每家法人機構都盯得很緊，這個狀況之下，市場效率是比較充分發揮的，股價會迅速反映，沒有超額利潤。相反的，由於大部位資金根本沒有興趣研究中小型股，資訊透明度不高，容易出現市場效率不佳的現象，這就是機會點。
市場效率不佳，代表更可能找到被低估，或別人沒有發現的標的，與其把精力放在市場效率極高、大家競爭很激烈的熱門股，不如發現更多被低估的標的，從市場效率來看，冷門股具有這種優勢。
例如，有一家公司舉辦夜間尋寶遊戲，在有燈的停車場，與周邊黑暗的樹林，藏了各十個金元寶。大部分的人會去哪裡找？通常是有燈光的停車場，就像一般人買股票，大多是法人機構建議的標的，因為就像明燈一般、有人指引，但人多找到的機會就少。一般人不會去黑暗的地方找，但是，如果你帶著一個「手電筒」，是不是應該去黑暗的樹林裡找，機會更大？這個「手電筒」就是選股的基本能力、對價值投資的了解。
此外，從市場長期現象來觀察，可以很清楚看到，股票在底部時量很少，但在頭部時量很大，這是因為大家瘋狂湧入所致。冷門股，其實已經具備底部的市場現象，買在底部的機會就大，具有長期會上漲的潛質。但這只是其中的一個優勢，不代表所有冷門股都會上漲，還是必須篩選。前提是你要有手電筒，冷門股也不能亂買。
找到了好標的，冷門股買進的時機要如何判斷？最好的時候是大環境出現系統性的崩潰，第二則是好公司遇到壞事。
例如這家公司過往的業績表現與股價不錯，卻由於錯誤的決策，或是大環境不佳，近1到3年股價已經大跌一段，市場不太理睬它；但是負面衝擊的因素已經開始減弱，最近兩、三季的財報已經有改善的跡象，但股價仍在底部，就是要趕快行動的時候。一定要在成交量還沒有放大之前，寧可買來等、不要去追。但能夠買來等的冷門股，財報一定要浮現轉機的跡象。
若是等到這家公司的潛力發揮，市場注意到它，大家開始進來買，可能就不是冷門股了。當然，並不是買進後馬上就會大漲，但當你的判斷是對的時候，未來醞釀的上漲空間就非常大。
當市場對於某件事形成80％共識的時候，最後證明這件事是錯誤的機率，也高達80％。（攝影／唐紹航）
謹記「82法則」 跟對贏家
市場有一個有趣現象，當市場對於某件事形成80％共識的時候，最後證明這件事是錯誤的機率，也高達80％。包括6、7年前的人民幣TRF慘賠事件，當時市場一直認為人民幣兌美元會升破六，結果卻是賺了一點、損失無限。或是2022年美元兌日圓一度來到150，市場認為還會持續往160、170挺進，但美元卻已漲不動。又或者是，2022年初大家看股市可能漲到兩萬點，結果卻是一番震撼教育；當市場形成共識時，其實都是很危險的。
這種現象也不難理解。有堅實統計數據支持的「82法則」顯示，在任何一種競局，贏家只占20％，輸家有80％。如果有80％支持者的市場共識是對的，82法則豈非要倒過來重寫？
「查理（巴菲特的主要投資夥伴）和我都極力避免去碰那些我們無法評估的企業，不管他們的產品有多麼令人興奮。在過去，人們要預知未來可期待又令人驚豔的成長，其實不需要甚麼過人的天分，像是汽車（1910年）、飛機（1930年）與電視機（1950年）等產業。但所謂的未來也包括競爭業態，可能會扼殺所有進入這個產業的玩家。
即使查理和我可以清楚看見某個產業的業態成長情勢，也不意味著我們可以自以為能成為主導業界激戰的裁判，任意斷定它的利潤空間與資本報酬率。只要我們還待在波克夏，就會堅守那些未來數十年獲利遠景都可以合理預測的投資標的。」
——2010年2月
市場追逐熱門股的時候，巴菲特的這一段語錄，也可以提供一些省思。例如當年著名的網路泡沫，雖然大家都認為未來是網路的世界，市場都認知業態會往這邊發展，但誰能夠脫穎而出？就像巴菲特說的，「即使查理和我可以清楚看見某個產業的業態成長情勢，也不意味著我們可以自以為能成為主導業界激戰的裁判。」根本無法論斷誰輸誰贏。
又或是現在大家琅琅上口的未來趨勢，包括AI、6G、電動車、高速運算等，你知我知他知，每個人都知道這是未來趨勢，認為投資這些就會賺錢。事實上沒有這種好事情，市場看到這個業態是未來產業沒有錯，可是到最後誰會勝出？仍無法預測。
投資領域有很多誤區，所以巴菲特仍謹守未來可以合理預測的標的，針對有資料的個別公司研究，並不會因為認為誰是明日之星，就投資它。說穿了，熱門的、大家都在注意的標的，反而不是太有利可圖的。而且還是要以企業財報與未來願景、結構性條件等，判斷應不應該買來投資，而不是靠虛幻的題材，作為投資的決策。如果只要買所有人都清楚明白的未來產業，投資就能成功，那投資也未免太簡單了。
挑個別企業投資 而非業態
投資從來不是一個簡單的事情，不能盲目的衝撞。要投資的是一間個別的企業，而不是一個業態。不管是哪個業態，只要經營得好，不一定要是明日之星產業，巴菲特堅守的價值投資領域就是如此。
例如巴菲特投資蘋果，是近年成功的案例，也是他投資的第一家科技業。但是他投資蘋果，沒有買在大家都吹捧智慧型手機的時候，而是買在蘋果出現競爭優勢與能力之後。雖然不是買在底部，但是是在蘋果脫穎而出時才出手，有實際獲利與營運表現，來支持它是這個業態最好的公司。近期「嘗試」買進台積電，應該也是這種思惟。
一般人很容易迷信未來的明星產業，即使現在仍然虛幻。例如元宇宙，怎麼知道到最後誰會勝出？又如近兩年的特斯拉、多少人葬身其中？投資是針對企業，而非產業，明日之星的產業仍需要痛苦的磨合期，這也是熱門股的陷阱。
