風暴過後 ，債券市場投資契機浮現

債券市場戲劇性的價格修正

在2022年，我們見證債券市場創下史上最劇烈賣壓，造成賣壓的原因是市場擔憂高通膨難消退，迫使央行必須積極緊縮，也讓政府公債殖利率創下近十年來的最高水位。

公司債也面臨了極大的壓力，因為市場開始反應經濟成長放緩，及企業借款成本提升侵蝕獲利的兩項利空因素。

在全球債券殖利率同步攀升的情況下，投資人若願意承受信用風險與殖利率風險，相信將可獲得不錯的報酬。因此，我們趁著這次的機會，在許多不同債券部位都增加了在信用評等及存續期（殖利率）的風險，其中當然也包括我們的旗艦型商品M&G收益優化基金(本基金配息來源可能為本金)。

今年債券市場之所以受重傷，主要就是因為通膨。然而，在全球供應鏈慢慢恢復正常，且貨幣緊縮可望放緩的情況下，預估通膨壓力在未來幾個月將持續舒緩。近期也可以看到原物料價格穩定下來，若此情勢得以延續，對固定收益資產來說將是一大支撐；尤其，對新興市場來說，食物價格是造成通膨數據上漲的主要影響因素之一。

在此趨勢下，美國聯準會與其它主要國家央行可望終結猛踩煞車的日子，對明年的債券市場來說將是一大順風因素。

全球投資等級公司債—不穩定環境中強韌支撐的來源

在2020年，疫情發生時債券市場出現的賣壓，可說主要是由信用利差創高所引起；今年投資等級公司債的賣壓，除了受利差影響外，也受到公債價格修正影響。對投資人來說，這會提供一個在利差與利率機會之間更平衡的情況，如此一來，不管面對何種經濟環境都能有更好的防禦力。

以中期的眼光來看，投資人若願意承受信用風險及殖利率風險，布局投資等級債將可獲得不錯的報酬。此外，由於殖利率已高，就算短期內殖利率再攀升，也能有很棒的緩衝。

因此，我們推薦布局投資等級債，以風險報酬來看現在是非常有利的進場點。以M&G收益優化基金(本基金配息來源可能為本金)來說，對投資等級公司債持加碼態度，至2022年10月31日止，投資等級公司債占我們的基金部位大約有44%。
 

全球非投資等級公司債—有哪些樂觀的理由？

就像過往一樣，布局非投資等級公司債得面臨相關風險，像是美國聯準會升息不停歇、中國非投資等級房產債價格承壓，或是全球能源價格持續上漲。儘管我們都很清楚有這些風險，但同時也相信若將眼光放遠看，布局非投資等級公司債的投資人有樂觀的理由。

非投資等級公司債發行者在今年並沒有發債的誘因，因為在2020年與2021年之時，曾掀起一波再融資潮，讓非投資等級債到期日往後遞延，並降低了近期的再融資風險。

2025年以前到期的非投資等級公司債，評等落在B或是CCC等級的美元債，總金額約不到400億美元，與歷史數據相比為相當低的水準，因此將成為一股撐盤力量，因為沒有太多企業有再融資的壓力，殖利率也不會因此提高。

若以企業基本面來檢視也相當健康，企業營收會提供好的後盾。自發生疫情以來，企業採用槓桿的情況明顯減少，利息覆蓋率也有明顯的提升。就算這些因素未來都因為更高的利率與趨緩的經濟成長而承壓，我們認為這些企業的狀況還是非常強勁。

最後，統計至2022年10月31日，非投資等級企業債的最終收益率大約為9.5%，我們相信有許多利空因素已經反應在收益率中，因此就算經濟前景走弱或公司債違約率攀升，也能提供很好的緩衝。因為上述因素，M&G收益優化基金(本基金配息來源可能為本金)在今年逐步增加非投資等級債的投資部位，由2022年1月的21%提高到10月的37%。

新興市場債的投資機會

由於近期的賣壓，新興市場債殖利率衝上近年高點也因此投資價值浮現，強勢與本地貨幣債券殖利率已突破疫情間的水位，且與2008年到2009年間發生金融危機時相去不遠，對長線投資人來說，無疑是絕佳的進場點。

我們可以看到美元計價新興政府債賣壓在今年特別重，全球新興市場公債債券券指數截至2022年10月31日止，下跌約24%。儘管新興市場債市風險仍然存在且不排除還有像是債務重組等利空可能出現，但許多債券價格已經超跌，因而後續價格再跌的空間有限，有些標的甚至隱含相當驚人的上漲空間。

觀察當地貨幣債市場表現，許多新興國家的中央銀行在2021年初啟動升息，升息時間比美國聯準會更早，所以在美國仍處於緊縮週期時，這些新興國家其實位在較強的相對位置。此外，許多當地資本市場規模較大的新興國家，現階段的財政狀況都比過往好許多，不僅經常帳相當穩健，外匯存底也有底氣。

如果以地區的角度來看，拉丁美洲國家可望較有表現，因為這些國家受俄烏戰爭的影響較小，且拉美國家還有機會因為高漲的原物料價格受惠。許多新興國家當地貨幣價格也相當便宜，尤其在前陣子美元走勢強勁時更是如此。我們也因此決定在投資組合中，像是旗艦型商品M&G新興市場債券基金，增加當地貨幣新興債的配置，由今年年初的32%提高到10月的38%。其中幾種我們偏愛的新興市場貨幣，包括：巴西里爾、墨西哥披索，以及印尼盾。

新環境下的固定收益市場

今年至今，債券市場讓投資人相當失望，而通膨率目前還在相對高的水位，對部分投資人來說，可能認為現在還不是投入債券的時機點。但我們的看法則相異，由於債券價格已經來到誘人水位且通膨率看來也將逐步降溫，看好對債券有興趣的投資人將獲得長線投資機會。

從風險的角度來看，通膨率仍將是主宰市場走勢的最重要因素之一，我們將密切觀察相關數據以判斷2023年通膨率的升降。在未來幾個月，市場也可能面對其它風險，像是全球經濟成長趨緩、基準利率升高、俄烏戰爭持續，以及更嚴峻的地緣政治風險。

由於現今的總經環境仍有不確定性，保有彈性與多樣性的投資組合相當重要。以固定收益市場來說，就是要分散配置，且動態調整存續期、信用風險與貨幣，就像M&G旗下的收益優化基金與新興市場債券基金，就保有高度的彈性，因此不管未來的市場將如何快速變動，我們都能輕鬆應對。

本篇作者介紹：
Pierre Chartres M&G投資總監

M&G基金為M&G投資基金(1)（M&GInvestmentFunds(1)）、M&G投資基金(3)（M&GInvestmentFunds(3)）、M&G收益優化基金（M&GOptimalIncomeFund）與M&G(Lux)投資基金(1)（M&G(Lux)InvestmentFunds(1)）旗下之子基金，M&G投資基金(1)、M&G投資基金(3)與M&G收益優化基金為依據英格蘭暨威爾斯完成法人登記之變動資本開放型投資公司，M&G(Lux)投資基金(1)係依盧森堡UCI法律第I部分規定而設立之可變資本投資公司，授權法人董事M&GSecuritiesLimited指定瀚亞投資(新加坡)有限公司擔任該公司基金之全球銷售機構。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書，並考慮是否適合本身之投資。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資一定有風險，投資人在選擇投資標的時，請務必先考量個人自身狀況及風險承受度。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人。投資人投資高收益債券基金及新興市場國家之債券型基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金最高可投資基金總資產30%於美國144A債券，新興市場債券基金最高為15%，該債券屬私募性質，較可能發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險。若一級別之股份以基準貨幣，即美元或歐元之外的貨幣(如澳幣、紐幣、南非幣)申購及贖回時，其匯率波動可能導致股東投資績效的減少或增加，因而大幅影響該貨幣級別之績效。投資經理人得藉由避險交易降低此風險。惟避險交易若不完善或只涵蓋部分投資的外匯曝險，該級別仍將承擔損益結果。此避險交易並不保證消除所有的貨幣風險。請注意，有關子基金中不同之貨幣級別，某一級別的貨幣避險交易可能對該子基金之其他級別之淨值產生不利影響，因各級別並非獨立的投資組合，實際投資利率以及匯率需視實際匯率為準，避險策略之利得或損失將視兩國之市場利率利差而定，將隨市場利率波動而變化，並非獲利之保證。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用，基金配息組成項目揭露於本公司網站。就申購手續費屬後收型之X類股份級別，手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值，為每年基金淨資產價值之1%(約每日0.00274%)。在原始申購日滿三年之後，X類股份級別自動免費轉換為相應的A類股份級別。有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。投資人申購手續費屬後收型之X類股份級別前，應向銷售機構確實瞭解前收與後收級別之費用差異。本基金之收益分配由經理公司依基金孳息收入情況，決定應分配之收益金額；本基金主要投資風險包括債券發行人違約之信用風險、利率變動之風險、流動性風險、外匯管制及匯率變動之風險及政治、經濟風險，本基金配息政策及投資風險揭露於基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至下列網址查閱：境外基金資訊觀測站:http://www.fundclear.com.tw、公開資訊觀測站:http://newmops.tse.com.tw、瀚亞證券投資信託股份有限公司:http://www.eastspring.com.tw或於本公司營業處所:台北市松智路1號4樓，電話:(02)8758-6699索取/查閱。瀚亞投信獨立經營管理