政府監管、中美產業分立、金融去槓桿化，將對景氣與中概股造成壓力
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
政治主導經濟，是中國數十年的常態。
上個月，中國的二十大與一中全會在全球的關注中順利落幕，政治上預計將趨向穩定。從政治局常委的席次分布看來，紅色江山的核心，依舊圍繞著習近平打轉。雖然最高領導人沒有改變，但新一批的高層領導人，在面對如今中國方方面面的問題，是否會維持前五年的方向，將是所有人關注的核心。
對金融市場來說更在意的是，中國的經濟策略是否將使中國再次發光，過去兩年備受打壓的中概股會有轉機嗎？
走不出的「監管」陰霾
今年下半年以來，中南海的人事布局逐漸穩固，官媒對於「共同富裕」的討論也開始升溫。習近平在八月中「求是」雜誌發表的文章，將共同富裕定調為政治問題，預期後續的產業監管政策不會中斷。從目前公布的資訊看來，中國將接續十九大以來的方向，持續強化監管。
.jpg)
意識形態對立，導致美中高端產業持續分化
習近平主席第三任期的開展與其思想逐漸深化，也代表中國的戰狼外交，不會出現轉折。中美貿易戰始於二〇一八年，當時美國共和黨川普政府與中國正式設置貿易壁壘；二〇二〇年民主黨拜登政府上任之後，雖然中國展開一連串的談判，但從結果看來，雙方似乎仍未有和解跡象。
隨著數位基建成為未來全球發展重心，美國為了防堵中國在高端科技產業的快速成長，先是推出「晶片法案」，十月七日美國商務部再升級半導體禁令，嚴格管制美國所有高科技業對中國出口半導體技術、元件與設備，禁令擴及他國使用美國技術或設備製造的晶片。中國政府目前雖未提出相對應的計畫，但預料未來雙方很可能會各自形成科技生態圈。目前中國科技力仍弱於美國，雙方分道揚鑣確實可能使中國長期加速成長，不過短期內卻可能衝擊相關產業。
槓桿加無可加，GDP只能往下
二〇一九年以前，中國維持了超過三十年六％以上的GDP年增率，這除了來自中國本身開放政策奏效以外，同時也依靠了舉債帶來的槓桿效益。然而，隨著中國經濟規模逐漸成長，債務對GDP的效果，自二〇一一年開始就可以看出明顯鈍化（圖二）。對於各國來說，舉債永遠都是兩面刃，當舉債帶來的好處開始變低、壞處開始變高的時候，就是調整策略的時候。
.jpg)
北京當局自然也意識到了高槓桿會帶來高系統性風險，因此近年來也開始積極推動去槓桿化，除了金融部門以外，也包含實體經濟部門。例如，中國啟動了房地產行業的去槓桿化，就促使去年爆發了恆大事件。然而，實體經濟的去槓桿化不僅是漫長的過程，同時也會對ＧＤＰ成長率帶來負面影響。未來中國不再依靠槓桿，ＧＤＰ恐難以維持過去的高成長幅度。
監管漸強、槓桿漸降，同時貿易方面又將與過去最大的夥伴美國漸漸脫鉤，可以預期的是，中國高速成長不再，ＧＤＰ的低增速將會是未來數年的新常態。當然，長期看來，以上因素都可能是中國經濟「轉骨」的必經過程，過程雖然艱辛，但只要轉型成功，就能穩固經濟強國的地位。然而，就短期投資來說，此時風險仍大。在監管緊縮、經濟受阻的基本格局下，中概股以及滬深大盤的低位震盪恐怕將持續好一段時間。想要逢低敲進的投資人，更須保持冷靜與耐心。
延伸閱讀：
★ 前景不明風險大？你該試試看「槓鈴策略」
★ 國際競爭加熱，數位基建升溫
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
