高波動市場隱含投資良機 M&G：配置要多元、操作要彈性

若我們用上述兩條件來檢視今日的投資環境，首先可以看到在資產價值的部分，跟去年同期相比相當便宜，股票權益乘數（equity multiples）較過去10年的均值低，而債券殖利率也較高。不過，要注意的是股債資產評級之所以修正，主要是因為背後的大環境改變，因為總體經濟及基本面惡化，且未來前景充滿不確定性。

舉例來說，儘管股票市場看起來比過去10年的均值便宜，但有個問題我們必須放在心上，這些股票的股價之所以下修，是不是因為未來經濟成長將放緩、企業獲利可能跟著下修？

或者，用更高的層次來看，接下來10年投資環境是否將與過去10年大不同，全球央行可能採更鷹派的態度、更高的基準利率，並且造成市場更大的波動性？

市場波動大隱含投資契機  M&G聚焦「資產價值」及「投資人行為」

第二點，我們看的是投資人情緒及心理。2022年對投資人來說是跌跌撞撞的一年，股市與債市罕見齊跌，過去投資人可能經歷過股市拉回兩成，但對多數投資人來說，債市拉回兩成卻是非常罕見的。雖說整體環境看起來比較像邁入熊市，但市場有時仍因有望「經濟可能軟著陸」或「聯準會可能轉向」，藉此上演反彈行情。

如此的價格波動，其實提供了很好的策略操作機會，也顯示市場還沒有真的舉白旗，因此，這是史上罕見的進場良機。

整體來說，目前的總經環境充滿高度不確定性，而且，前景預測出錯的機率相當高。因此，我們持續強調「資產配置一定要多元」且「操作要保持彈性」，才能在吸引人的投資機會出現時採取行動。
 

多元配置資產提升勝率  M&G：長天期美國公債投資價值浮現

展望未來，股市價格已夠便宜，因此若基本面表現穩定下來，或是從現在開始改善，股市會有很大的上漲空間；但，基本面若轉弱，就會成為股市走跌的風險因素。

以目前的債券殖利率來看，我們認為長天期美國公債，是非常具吸引力、可分散投資風險的資產，尤其不管接下來股市會上漲或下跌，長天期公債都能發揮配置作用。

要說現在影響投資市場的最重要指標非通膨率莫屬，且大家毫無疑問地，一定會記得2022年這年，因為這是個全球央行有志一同，矢言要降低通膨率的一個年頭；但於此同時，通膨數據老是讓經濟學家與市場跌破眼鏡。

這樣的景況證明了一件事：若投資能否獲利的賭注建構在「一定要準確預測未來數據」，這樣的做法實在太危險了。

相較起預測接下來的3、6、12個月，通膨到底會往哪裡走，我們的做法是試著去理解，當通膨逐步升溫時，市場會有怎樣的反應，而面對這樣的反應，我們該做好資產多樣化，思考過程中是否能獲得策略性的投資機會？

通膨率左右全球央行貨幣政策走勢  投資人必須持續關注

美國通膨率數字最近常成為頭條新聞，因為通膨率會直接影響美國利率政策，而美國利率政策又會直接影響市場的獲利表現。事實上，市場對長期通膨預估值已有大概的想法，因此儘管通膨數據超乎市場預期，近來長天期債券殖利率的波動已逐漸放緩。

在我寫這篇文章的時候，美國8月CPI數據又給市場另一次驚嚇，但在短天期債因此受傷之時，30年期的長天期債表現相對有撐。這其實反應了市場的判斷，大家認為通膨不至於會失控，且聯準會不惜冒著經濟衰退的風險，來將通膨控制在可接受的範圍內。

在做資產配置的時候，最大的風險在於沒有把長期通膨的預測值定錨下來。因此，我們會密切關注這項風險。不過，目前看起來，全球央行不惜犧牲經濟成長也要升高利率打通膨，在這樣的情況下，在股市及長天期公債的配置應該要平衡一些。

若把眼光放長遠一點來看，其實長期趨勢與投資人心理也是應該被考量的因素，舉例來說，我們是不是正進入一個結構性的、更高的通膨環境？此外，我們還可能同時要面對各國央行偏鷹派的政策態度？

當然，也有一個可能性是因為升息的關係，經濟活動趨緩，通膨也因此降溫且供應鏈瓶頸解除。然而，有很多長期可能抑制通膨的因素，像是人口紅利降低、全球化等，有機會出現拐點。此外，目前這場抗通膨戰爭，在未來幾年將會鮮明地活躍在全球央行及投資人心中。
 

環境背景大不同  鷹派時代恐悄悄揭開序幕

如果說在1990年代、2000年年代、2010年年代時，我們經歷的是偏鴿派的時代，我們要好好思考未來幾年，可能面臨偏鷹派的市場環境。因此，我們預估接下來會看到複雜且波動性更高的環境，對投資人來說自然是充滿挑戰性。
 

尤其，今年以來股市出現相當幅度的修正，許多投資人都在問：現在可以逢低布局嗎？整體來看，股票的確變便宜，但市場還沒有舉白旗的跡象，這種時候的確有可能浮現進場良機。過去也曾發生過類似的情況，像是在金融風暴發生後的2009年2月，又或是在2020年3月，當全球因為新冠肺炎疫情拋售資產之時。
 

在這樣的時刻，我們傾向策略性操作，聚焦在因為價格修正而投資吸引力浮現的標的，趁著市場過度悲觀的時候加碼。舉例來說，我們在4月科技股被拋售時，加碼科技股票；至於在市場過度樂觀的時候，就減碼手中的部位，像是7月市場反彈時，我們減碼了手中股票部位。

另外，在金融股的部分，是2021年亮眼表現背後的主要推升動能之一，金融股因為本益比來到低檔，加上預期可望受惠升息與較陡峭的殖利率曲線，因此受到市場歡迎。儘管我們手中有金融股，但在2021年尾聲時，以及2022年2月分批降低在金融股的曝險。現在，金融股價格仍便宜，但後續有可能因經濟陷入衰退而受害。
 

市場波動度升高  各資產走勢可望出現分歧

如果從國家層級來看，我們同樣也會挑選本益比較便宜的市場，尤其，日本股市因為日幣貶值、產業改革，以及相對有吸引力的估值可望有表現。類似的情況，在歐洲與英國也可見，儘管歐洲與英國經濟體遭遇逆風因素，但市場很清楚這些風險存在，我們只需要持續關注基本面進一步惡化的可能性。

展望未來，我們相信股市的波動度會繼續升高，但不同市場間表現的差異性會愈來愈明顯，因為各國貨幣政策的同步率會降低；舉例來說，日本政府就有能力逆勢持續寬鬆。

而在債券市場的部份，過去一年殖利率上漲不少，許多人都在找尋穩收益的機會。對我們來說，目標放在獲取吸引人的「總報酬」，報酬的來源包括追求資本收益與收息。

以目前的固定收益市場來看，殖利率比去年同期高，主要是因為基本面與貨幣政策條件跟去年大不相同，現今的環境其實能提供很具吸引力的收益。以成熟市場政府公債來說，相較起歐債我們更偏好美國公債，美國公債因為聯準會的鷹派態度受到傷害，但若從近期長天期公債對通膨率的反應已沒那麼激烈來看，代表最糟的情況可能已經過去。

後續若通膨數字再讓市場嚇一跳，可能刺激短天期債券殖利率走升，但同時也會增加市場對經濟衰退的疑慮，因此讓長天期債券殖利率走勢相對平穩。美國30年期公債因具有分散風險的潛力與吸引人的收益，是當前不錯的投資選擇。

在新興債券市場，我們相對看好當地貨幣債，因為不但擁有正數的實質利率，且新興市場的中央銀行自2021年起就積極升息，以求對抗通膨。儘管今年以來美元走強對新興市場債市來說是一大利空，我們相信此利空已很大幅度地反應在價格上。

信用利差反應出市場日益擔心發生經濟衰退的風險，整體來說，基本面已經反應在利差表現上，因此建議持有橫跨美國、歐洲與英國的投資等級債券分散布局。
 

耐心等待最佳投資時機  M&G保持靈活策略操作

展望2023年的投資市場，根據我們的投資哲學，是需要耐心等待投資機會浮現的，尤其，最吸引人的投資機會通常出現在投資人失去理性的時候。因此，每當市場出現劇烈波動，我們就會在其中找尋好的進場點。

像是在2022年，因為市場共識有很大的改變，我們看到了非常好的策略性進場時機。展望未來，因為全球主要經濟體將面臨迥異的經濟風險，預期會看到很不同的機會。

從此刻到今年年底，已有多個可能的風險因素浮出檯面。像是以美國來說，通膨走勢絕對是市場緊密關注的焦點，因為通膨率對貨幣政策的影響非常大，而貨幣政策又對美國及全球資產的價格影響良多。

此外，根據第三季財報季揭露的訊息，大家將更了解經濟趨緩有多嚴重、對企業獲利影響有多深遠，又將對勞動力市場與薪資水準有哪些影響。另一個不可忽略的重點是美國的期中選舉，這可能改變美國政府對通膨、美中貿易戰，還有全球地緣政治緊張關係的態度。

在歐洲，關注的焦點則在天然氣供應與存量，以及今年的冬天是暖冬還是寒冬，因為這些變數可能是主要經濟體，尤其是德國是否需要進行能源配給的關鍵。而在亞洲，中國預估將持續進行房地產市場的去槓桿，又因為清零政策持續推行，經濟活動將難以復甦，整體經濟成長數字大概會低於原先的預估5.5%。

不過，上述這些變數其實市場都已略知一二，這些變數在資產價格上究竟反應了多少，是個必須留給市場去討論的問題，我們只能說，在往2022年底邁進的同時，將看到更高的波動性，但這同時代表著更多的投資機會將浮現。

M&G多重資產投資總監介紹：
Michael Dyer

M&G基金為M&G投資基金(1)〔M&G Investment Funds(1)〕、M&G投資基金(3)〔M&G Investment Funds(3)〕、M&G(英國)收益優化基金(M&G Optimal Income Fund)與M&G (Lux)投資基金(1)〔M&G (Lux) Investment Funds(1)〕旗下之子基金。M&G投資基金(1)、M&G投資基金(3)與M&G(英國)收益優化基金係登記於英格蘭暨威爾斯之變動資本開放型投資公司，其指定M&G Investment Management Limited擔任基金管理機構；M&G (Lux)投資基金(1) 係依盧森堡法律設立之可變動資本投資公司，其指定M&G Luxembourg S.A.擔任基金管理機構。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書，並考慮是否適合本身之投資。投資一定有風險，投資人在選擇投資標的時，請務必先考量個人自身狀況及風險承受度。就申購手續費屬後收型之X類股份級別，手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值，為每年基金淨資產價值之1%(約每日0.00274%)。在原始申購日滿三年之後，X類股份級別自動免費轉換為相應的A類股份級別。有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。投資人申購手續費屬後收型之X類股份級別前，應向銷售機構確實瞭解前收與後收級別之費用差異。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份 可能導致原始投資金額減損。基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用，基金配息組成項目揭露於本公司網站。本基金之收益分配由經理公司依基金孳息收入情況，決定應分配之收益金額；本基金主要投資風險包括債券發行人違約之信用風險、利率變動之風險、流動性風險、外匯管制及匯率變動之風險及政治、經濟風險。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至下列網址查閱：境外基金資訊觀測站:http://www.fundclear.com.tw、瀚亞證券投資信託股份有限公司：http://www.eastspring.com.tw 或於本公司營業處所：台北市松智路1號4樓，電話:(02)8758-6699索取／查閱。瀚亞投信獨立經營管理