好的大股東帶你上天堂、壞的大股東讓你住套房；問題公司有的在出事前，財務狀況已經變差，有的則難從中看出端倪；但在出事之前，通常公司與大股東已出現一些重大警訊。
要回答此問題可跟股市名言「好的大股東帶你上天堂、壞的大股東讓你住套房」學習！此問題亦可演化成「如何提早發現地雷股、財務危機或倒閉公司（統稱問題公司）？」這些問題公司有的在出事前，財務狀況已經變差，有的則很難從財務報表看出端倪；但是兩者皆有同樣的特性：在出事前幾年，公司與大股東已經出現一些重大警訊。
接下來，我以康友KY與如興紡織為例，闡述問題公司在出事前會出現哪些警訊，提醒投資人小心！2020年8月出事的康友製藥，曾經是生技股王，股價曾高達538元；在出事前，財報還有59億的現金與存款（不知是否還在）！如興紡織專營牛仔褲生產，於今年8月宣布公司陷入重大財務困難，其最爭議事件是以109億併購中國的玖地集團。
警訊一：最大股東持股比率持續下降
當最大股東持股比率持續下降或太低，特別是大幅賣出持股，代表其能控制公司，卻不願與外部股東禍福與共，這是最可怕的現象。
康友最大股東黃文烈及其所控制的投資公司之合計持股，從2015年的46％，下降至2019年的12.4％。該投資公司自2017年以來持續出脫持股，其持有張數從25.4萬張降至10萬張。
如興最大股東陳仕修係以四家投資公司，以及其本人與配偶持有股份；其所控制持股在2018年為25.8％，至2022年6月僅剩9.2％。四家投資公司，自2018年起就有申報轉讓持股，其中有的於2020年7月出脫全部持股，另有於2021年底至2022年初頻繁申報轉讓，其持股從七萬餘張大幅減降至不到五千張。
警訊二：最大股東股權質押比率過高
當最大股東股權質押比率過高，代表其財務操作複雜，甚至介入股市，這並非好徵兆。
康友董事長黃文烈在2016年底及2018年10月，質押比率皆約為62％。而他所控制的投資公司，自2017年6月起質押股權，之後大幅提高質押比率至2018年10月的45％。值得一提的是，檢調單位查出2018年間黃文烈利用人頭戶哄抬康友股價，與黃文烈及其投資公司質押比率大幅提高之時間相符。
如興的陳仕修所控的主要投資公司，自2013年起將如興股份全數質押。而陳仕修本人自2013年股權質押比率就達51％，爾後的2014年至2017年質押比率高達99％；雖然2018年質押比率下降至51％，之後仍持續攀升，至2021年質押比率達73％。
警訊三：其他大股東持續出脫持股
康友自2015年3月上市後，即有三名原始海外法人股東大幅出脫持股，2015年報中，即已不在主要股東名單內。再者，上市時原持股12％的第二大股東亦出脫持股，於2016年報也不在主要股東之列。另外，原持股8％的第6大股東，也持續賣股，至2018年報亦不在主要股東名單中。簡而言之，上市後主要股東皆持續出脫持股，而且董事長也是如此，這可真的是「金蟬脫殼」，但卻套到台灣投資人的手中！
警訊四：關係人交易大幅增加
如興自收購玖地集團後，如興與子公司間、子公司與子公司間的資金貸與、背書保證餘額持續維持在相當高的金額！2017年如興集團就有背書保證額度超限情形，雖然如興代子公司發布重訊，將追蹤改善情形，但部分子公司卻是放大上限額度，顯見如興對子公司營運管理有問題。即使在2018年，如興集團的資金貸與、背書保證合計還是超過130億元，2021年約達180億。
康友主要營運據點在中國，自2018年開始幫旗下兩家新加坡子公司方柏、方泰，與它們的子公司印尼帝斯生物科技背書保證，而方柏、方泰的資金也是流向帝斯；上述金額異常增加，卻未有相對應的市場機會，令人懷疑資金的流向。
警訊五：鉅額併購、投資並未為公司帶來正面效益
如興於2017年7月以109億元收購玖地集團，但並未為公司產生相對應之現金流量；甚至2018年至2020年如興之淨現金流量皆為負數，即其現金流出大於現金流入，這是相當大的警訊。另外，康友於2015年到2018年的營業現金淨流入44.2億、但投資現金淨支出達59.9億，使其有15.7億的現金缺口，因此其轉投資並沒有對公司現金流量產生挹注！
最後，問題公司在出事前幾年陸續會有董事、經理人、財務、會計與內稽主管辭職與更換會計師的現象，我將此警訊與上述前三個警訊，綜稱為「鷄仔鳥仔走到沒半隻指標（台語）」，亦即公司大股東紛紛賣股、質押，重要人物紛紛辭職（落跑），請問你（妳）還敢買這些公司的股票？
（本文作者為元大寶華綜合經濟研究院董事長、陽明交通大學資管與財金系教授，本文經授權刊載。）
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