通膨如虎，聯準會騎虎難下

國泰世華銀行投資研究觀點

理財

2022-10-04 09:00

+A -A

加入收藏

高通膨高利率的衝擊即將浮現，投資宜以債券為優先

下個月就是美國的期中選舉，拜登政府的對中政策、稅改、通膨、能源等各種問題再次浮上檯面，成為民主黨與共和黨攻防的重點。其中，通膨絕對是民主黨最無可迴避的問題，該如何處理，將在在考驗執政者的智慧。

通膨居高不下，聯準會騎虎難下

二〇〇七年金融海嘯，使得聯準會於二〇〇九年啟動非常規貨幣政策，自此，資金更加易放難收。二〇二〇年在疫情衝擊、經濟迅速進入衰退的情況下，聯準會實施了無限量購債計畫，才短短三個月就使自身的資產負債表擴增一倍。

然而，貨幣政策雖然解決了需求疲軟，卻無法處理供給不足的問題。疫情導致全球供應鏈斷鏈，至今仍未完全緩解。在需求回升、供給不及的情況下，今年美國ＣＰＩ一度創下「九．一％」這個驚人數字。

對於聯準會來說，過去實施的量化寬鬆政策，都是在通膨可控的情況下才能順利運作。如今，即使今年已經連續三次升息三碼，通膨仍居高不下（見圖一）。聯準會已退無可退，甚至做出了「寧可衰退也不能維持高通膨」的鷹派宣示。

通膨衝擊浮現，消費信心跌至谷底

如果我們仔細分析後會發現，本輪通膨其實是從去年下半年開始的。只不過，直到今年第二季為止，舉凡失業率、薪資成長、企業獲利成長尚未明顯惡化。但根據歷史經驗，長時間的通膨，遲早會對經濟產生負面影響。問題就在於，何時，以及負面影響有多大。

從時間點來說，恐怕不遠了。密西根大學消費者信心指數已經可以看出，人們的購買意願明顯下滑，而且一度創下歷史新低（見圖二）。

至於負面影響會到多深？目前市場仍認為，軟著陸、或者稍微嚴重一些的軟著陸是較為可能發生的結果。當然，我們無法排除經濟衰退的可能性，只是這個衰退的程度會多大，大家都還在停看聽。

經濟下行壓力大，債券可攻可守防禦力強

不過，這並不代表我們投資人就該樂觀的相信最壞的情況已過，認為聯準會會很快重新降息、股市會迅速重返多頭。消費者信心意味著的是需求端，至於供給端，也就是ＩＳＭ製造業指數，同樣也在下降。雖然目前距離「五十」的榮枯分界點還有距離，但從這個下跌趨勢看來，最壞的情況可能還沒到來。因此，對於投資人而言，此時仍應該採取分散且重視防禦性的投資方式。

目前美國十年期公債殖利率已來到三．五％-四％間，兩年期公債殖利率更是突破四％。以風險溢酬來看，債券是不錯的選擇，短天期債券適合保守投資人，長天期債券適合未來想賺取資本利得的人（見圖三）。同時，利率居高不下，股市表現勢必較為冷淡，投資人宜以長期眼光看待，做短則需小心為上。