台股下殺，這檔妖股竟2個月漲1倍！應收帳款、毛利率飆高，東哥遊艇軋空大戲下2大疑問

全球資本市場一路下殺之際，東哥遊艇 （8478）今年第二季股價漲幅一度超過一倍，自7月初的165元，最高衝到8月下旬的340元，成了市場口中的「妖股」。

不過，一旦股價過高、噴發速度過快，也容易成為市場質疑的目標。在東哥收盤價最高的8月23日，券資比一度高達8成，借券餘額也有兩天翻倍、增加逾千張的驚人數字；可以看出部分投資人對東哥的股價抱持著懷疑，對於財務上的數字也拿著放大鏡檢視，市場上也對東哥遊艇的財務數字提出不少疑問。

回頭來看，東哥股價確實在急漲之後拉回修正，但目前仍維持在240元左右價位。而若細究這一趟看似沒有明顯輸贏的激烈多空對作，從個股財務、籌碼分析的角度來說，其實頗值得投資人作為日後的參考教案。

就東哥這檔股票的基本條件來看，大股東持有的籌碼超過7成，也就是說，只有不到3成的籌碼在市場上流通，只要提高周轉率、交易金額，股價就很容易被拉上去。

加上2021年獲利創下新高、今年第一季淡季大賺，第二季單季EPS再創歷史新高、毛利率接近45％的表現，基本面獲利高度成長也為股價添柴加薪。

（攝影／林韋言）

Q2毛利率異常飆高？

公司：八年來夏季前都旺

在股價衝高後，市場首先出現「第二季毛利率異常飆高」的質疑聲音。但攤開東哥過去8年的財報，可以發現每年夏季前的第二季，是東哥一年當中最旺的季節，儘管今年第二季近45％的毛利率確實頗為驚人，但是過去8年中，只有兩年第二季毛利率低於3成，其餘都在35％左右，2015年也高達42.6％，這樣一來，45％的毛利率似乎也並不算離譜了。

若再進一步從售價與成本兩個面向分析毛利率，或許也可以對今年毛利率的成長有所理解。

售價方面，主要是這一年來奢侈品消費力超強，完全不受短期景氣波動影響，東哥財務長黃裕洲補充，「金字塔頂端的消費者，不會因為需要而購買一艘2、3億元的遊艇，大多相當有餘裕。」因此，對於價格的敏感度也不高。

至於成本，東哥代理發言人呂宜澄強調，若論薪資等相關成本，台灣人工比起歐美國家，確實有不少優勢。

此外，呂宜澄觀察，「歐洲不少船廠採用大量外包」，從2021年的財報來看，全球龍頭地位的義大利遊艇廠法拉第（Ferreti）2021年營收約7.9億美元，是東哥營收的4倍以上，但據資料，法拉第的造船工人數卻不到東哥2倍，她推測，法拉第應該是將不少工程外包出去，才能維持如此高的營收，所以，成本多半也比起東哥更高。

黃裕洲也補充，過去東哥在美國也有設廠，不過因為美國廠人工成本較貴、生產效能不高，有時整體成本反而會比售價還高，拖累東哥整體獲利，2020年東哥決定關閉美國船廠，拉回台灣建立第二個廠房，也是刺激2021年以來獲利成長的原因之一。

應收帳款金額過高？

公司：帳上應收帳齡健康

檢視今年第二季的應收帳款平均收帳天數為56天，跟過去相比確實較長。但若將時間往回推，計算近四個季度的平均收帳天數則是233天，是2019年以來最短天數。

黃裕洲表示，第二季應收帳款12.18億元，但其中未逾期的金額高達12.11億元，只有約7百萬元的應收帳款逾期。去年第二季也一樣，只有6百萬元逾期。由此可見，東哥幾乎都可在期間內收回帳款，收回帳款的能力尚無異常。

呂宜澄則指出，由於目前需求很強，製成品的比率越來越低，製成品低庫存的情形直接反映在東哥帳上的現金和應收帳款，的確會拉長應收帳款收款天數。

事實上，不只製成品庫存低，東哥第二季在製品金額16億元、合約負債金額7.6億元也雙雙創下新高，反映了滿手訂單與產能的擴充成長。

總的來說，東哥今年固然在財務面繳出相當突出的成績單，但是今年股價的成長也與籌碼面脫不了關係，可以說是在完美的背景下，上演的一齣軋空大戲；不過如今籌碼的段落已漸漸落幕，後續還是回歸東哥是否可以持續維持高成長與高獲利的營運表現。