研判新興市場的投資機會與風險

2022-09-15 11:17

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PIMCO（品浩）認為，儘管新興市場債的評價具吸引力，但根據我們在PIMCO所制定的「黑洞風險」研究架構顯示，仍有少數新興國家的基本面可能惡化。因此當前對新興市場仍處於觀望的階段，並持續監測各個新興國家的投資風險。

一般而言，投資人會從評價面、技術面與基本面三面向評估投資標的。以新興市場而言，上半年各金融市場走跌之後，新興市場債券的評價與類似證券、自身歷史水準和未來期望相較之下具吸引力。新興市場也易受技術面因素的影響，包括市場交易動能及投資氣氛變化。

據新興市場投資組合資金研究公司統計，今年以來新興市場基金外流的資金規模已寫下歷史新高，但這並不表示新興市場已經利空出盡。一旦通膨與貨幣政策前景進一步明朗，新興市場很可能反彈，屆時基本面將成為重要的選債依據，因個別國家風險的惡化速度，可能會比其他信用相關領域資產更快、更難以預料。以下探討新興市場目前可能已在哪些層面浮現風險升溫的跡象。

避開「黑洞風險」

在PIMCO (品浩)，我們開發「黑洞風險」研究架構，藉此確認並避開極端的國家風險。在極端風險情境下，第一波賣壓可能不是進場的訊號，而是進一步下挫的開始，因此，審慎挑選國家與證券有助於預判潛在風險，例如信評調降、政治動盪、政策轉向、實施資本控管或發生主權債務違約等。PIMCO的風險架構涵蓋多種因子，包括通膨、GDP、負債與赤字比例、貨幣儲備、企業與銀行業風險，以及取得外部融資的能力。

PIMCO亦將政治情勢、各種選舉情境、社會需求與其他隱性風險來源，例如外匯收支失衡、隱性的主權或有負債、地緣政治局勢等質化因素納入考量。最後，綜合上述研究成果，針對主權信用風險制定早期預警指標儀表板，當中的預警指標包含負債壓力、流動性、財政失衡，以及其他導致債務重整或貨幣貶值的質化變數。

綜觀現階段的早期預警指標儀表板，目前新興市場的基本面大致健全，但仍有少數國家的基本面可能惡化。以摩根大通全球新興市場債券指數的成分債券而言，至今年7月底利差顯示出高度承壓的債券占比不到9％（詳圖一）。

圖一：摩根大通全球新興市場債券指數的利差顯示僅占8.8％的債券高度承壓**

長條圖上方的數字代表指數市值的百分比
*黎巴嫩採右方的軸線
**利差高於800個基點（bps）
資料來源：摩根大通全球新興市場債券指數，截至2022年7月29日。

我們在PIMCO的研究架構有助於研判哪些國家正面臨高度風險，藉此提前示警並妥善應對。早在2020年，PIMCO品浩的模型對斯里蘭卡發出示警，兩年後斯里蘭卡陷入倒債窘境。儒管信用評等較低的邊境市場看似提供龐大價值，然而潛藏的風險使投資人須審慎行事。根據穆迪統計，新興市場信用評等最低債券的違約率（12.2％）向來高於評等類似的已開發國家公司債（9.3％），其跌幅常高於評等類似的美國公司債（詳圖二）。

圖二：新興市場債與美國公司債各信用評等10年期最大的月跌幅