通膨警報稍緩，經濟衰退又將襲來？

國泰世華銀行投資研究觀點

理財

2022-09-07 09:30

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明年經濟衰退機率增高，長債殖利率有望反轉

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

好不容易我們終於看見通膨觸頂的跡象，但衰退的利爪似乎又步步逼近。

「經濟衰退」這句警訊就像「狼來了」，一喊再喊，已經喊了整整半年。上半年美國公債市場先發生了殖利率曲線倒掛，大企業連續下修財務預測，這些領先指標不斷示警，示警到整個市場充滿悲觀的氣氛。許多投資人都非常擔憂：我們已經處在經濟衰退階段了嗎？答案是：對，但也不對。

技術性衰退，等於衰退嗎？

經濟衰退，用最粗略的角度來看，就是「連續兩季GDP出現負成長」。你可能會想，但今年上半年不是已經連續兩季GDP負成長了嗎（見圖一）？難道現在還不算衰退嗎？這是因為，經濟衰退除了GDP萎縮以外，通常還必須伴隨消費不振、失業率揚升等跡象，尤有甚者，甚至出現萬業蕭條的淒涼窘境。但目前尚未有經濟數據全面下行的情況，因此只能說是「技術性衰退」，還不能確定是否真的衰退。Fed主席鮑威爾就多次指出，目前就業市場仍維持相當強勁的趨勢，有機會在收緊貨幣的同時，而不觸動經濟衰退。

「經濟衰退與否」這個複雜的議題，主要由NBER（美國國家經濟局）判斷，但根據歷史經驗，NBER正式發布結果，需要一段時間。例如，2007年的經濟衰退就花了12個月的時間，而2020年的經濟衰退僅花了4個月時間；整體而言，1980年後的六次經濟衰退，平均花了7個月時間得到結論。因此，即使今年真的陷入經濟衰退，我們也很可能要到明年才會知道。

衰退時點為何？明年機率高

不過，如果這次真的沒有被認定為經濟衰退，那也算是創下1947年以來的特例。1949年至今發生過的10次技術性衰退，事後全部都被認定是經濟衰退，技術性衰退往往被認為是判斷經濟衰退的重要先行指標。面對當前不確定性極高的環境，我們確實不可否認：全球經濟處於下行階段。

IMF指出，美國、中國、歐洲這三大經濟體都同時出現放緩的跡象，因此下調了今年與明年的經濟成長預期（見圖二）。特別是中國的經濟放緩比預期更糟，封城政策與不動產市場危機引發了40年以來最低的經濟成長率。IMF認為，明年陷入衰退的機率仍逐漸增加。

衰退風險高，布局債券正合宜

在經濟下行的市場環境下，投資的難度也隨之提高。股市雖然已經歷經評價下修，但後續若真的發生衰退，勢必會導致企業獲利下降，進而帶來新一波下跌。因此，此時正是長線布局債券的好時機。

許多投資人可能會擔心，Fed預定將持續升息至年底，10年期美債的殖利率恐怕將持續上升，此時買債券真的好嗎？確實，1970、1980年代初期面臨布列敦森林制度瓦解、美元信心危機的影響，曾經在升息尾聲發生過美債拋售潮。但當前情勢與1970、1980年代不可同日而語，預計本次將更相似1984年之後的升降息循環，不至於發生類似危機（見圖三）。升息到頂，意味著10年期美國公債的殖利率即使還有機會上升，但觸頂回落的機率可能更大。