建立韌性，因應全球風險環境

PIMCO全球諮詢委員會近期出席PIMCO (品浩) 年度長期展望論壇，探討未來5年形塑全球經濟的各項關鍵因素。委員會成員包括享譽全球的總經學者與卸任決策官員，為PIMCO的投資流程與最新發布的長期展望報告〈為投資組合注入韌性〉挹注重要觀點。以下是重點節錄：

Q1：烏俄戰爭帶來的長遠影響為何？

無論戰爭結果為何，烏克蘭都需要龐大人力與物力進行重建。俄羅斯的經濟活動受到重創，並受到全球經濟與國際社會的孤立。俄羅斯總統普丁在位期間，俄羅斯受到的國際制裁可能不會完全解除，未來重回俄羅斯的歐美企業將為少數，並可能影響中國對於台灣的戰略。同時，北大西洋公約組織將更加壯大，預期未來歐洲的國防支出將大幅成長。

烏俄戰爭顯著影響歐洲能源供給與能源政策。歐洲已啟動長期計畫以降低對俄羅斯石油與天然氣的依賴程度。短時間內，歐洲將仰賴另類能源的供給。中期而言，PIMCO預期歐洲將擴大投資以提升能源供給的韌性，包括能源基礎建設以及風力、太陽能、與核能等。後續須關注歐盟會員國是否將合作或自主建立能源策略。

Q2：美國的外交政策前景為何？

美國將藉由投資強化經濟與科技競爭實力，並重拾美國在盟國之間的領導地位，尤其烏俄戰爭爆發，美國更設法強化北大西洋公約組織，為盟邦提供安全援助並助其提升防衛量能。美中關係可能將持續惡化，中國將深化與俄羅斯的經濟與戰略夥伴關係，同時設法避免招致美國發動的制裁。未來一年，控制疫情、重啟經濟成長動能，以及在第20次全國代表大會鞏固權力與地位，將持續成為中國國家主席習近平的重點目標。

對美國而言，中國與中東地區帶來經濟利益的同時，人權問題與獨裁政權違反美國信奉的普世價值。這可能難以制定一致、可信的政策。

Q3：哪些地緣政治趨勢可能會對全球經濟與國際秩序帶來長期影響？

目前全球地緣政治局勢正經歷三大巨變，其帶來的長期影響與激發的民粹主義／國家主義讓全球貿易萎縮，使經濟成長趨緩、各國面臨更大財政壓力，以及通膨壓力。

1.從「單極化」分裂成「多極化」：烏俄戰爭爆發後，許多國家並未跟進制裁俄羅斯。
2.全球化降溫：企業將供貨視為首要目標，其次才是效率與價格，造成產線轉移。
3.經濟典範的轉變：政治優先於經濟決策，包含各種保護主義，各國重回自給自足的策略，以及藉由制裁措施將貿易政策武器化、金融政策政治化、和經濟政策國安化。

Q4：中美關係的長期展望為何？

多年來，中國透過各種政策強化經濟實力和抵禦外部衝擊的能力，雙循環經濟模式與共同富裕政策仍是長期首要的施政方針。觀察俄羅斯在烏俄戰爭中遭受國際制裁，中國領導人可能提前做好準備，以防未來採取地緣政治行動時，遭到美國祭出類似的制裁措施。

然而，中國擁有大量美元計價資產，在欠缺其他替代品的情況下，難以大幅降低美元儲備的比重。因此，中國可能設法提高以人民幣結算的國際貿易佔比，或累積更多外債，一旦中國的資產受到威脅，外債將面臨倒債危機。有鑑於中國的經濟規模之大，若中美爆發資本戰爭，全球將受到龐大影響。

Q5：哪些因素令美國通膨攀升？聯準會將採取哪些因應作為？

後疫情時代使通膨攀升的主要因素包括：

1.需求過於旺盛：美國政府在疫情間推出大規模的財政與貨幣政策刺激需求 。
2.傳統的供給面衝擊：烏俄戰爭提高大宗商品的漲價壓力，進而影響糧食與能源價格 。
3.疫情影響：疫情造成供應鏈壓力、勞力供給萎縮、消費需求從服務業轉向耐久性消費品。

未來通膨可能朝向以下兩種情境發展：

1.傳統的供給面衝擊及疫情影響隨時間趨緩：聯準會毋須大幅緊縮需求使通膨降溫。
2.傳統的供給面衝擊及疫情或地緣政治進一步惡化：聯準會若緊縮力道不足，通膨攀升使薪資與物價陷入飆漲循環。相反地，若聯準會大力緊縮貨幣政策，並使得美國經濟快速陷入衰退，需求萎縮可抵銷兩者造成的通膨壓力。

通膨預期水準的預期將扮演關鍵角色，市場對美國聯準會行動的預期是貨幣政策的重要組成部分。

Q6：以長期展望的角度而言，已開發國家的通膨壓力將如何演變？氣候政策又將扮演何種角色？

各國焦點逐漸從效率轉向「韌性」，包括強化國防、醫療衛生、供應鏈、價值鏈的韌性。然而，強化韌性的同時意味著成本攀升，並推升通膨。另外，全球淨零轉型的規模龐大，淨零轉型的進度決定一國的經濟競爭力，個別企業、金融機構、政府也將聚焦淨零轉型。除了金融產業扮演推手，各國的氣候政策將扮演決定性角色，氣候政策的信賴及可預測越高，經濟轉型的過程將更加平順。

Q7：各大跨國企業如何因應通膨、地緣政治、與全球多極化發展帶來的挑戰？

多數美國大企業並未對通膨感到恐慌，且勞力供給短缺的情況也停止惡化。另一方面，中國的防疫封控措施與烏俄戰爭仍為供應鏈帶來瓶頸。烏俄戰爭爆發後，歐美企業迅速退出俄羅斯市場，不少企業正在擔憂，世界對俄羅斯的反應在未來對於其在中國的業務會產生何種影響。美中經濟加速脫鉤已是比資本戰爭好的結局，這些風險促使美國企業打造更加分散的供應鏈以建立韌性。相較將產線遷回本國，近岸生產以及遷廠至友好國家成為當前顯學。

在長期「多極化」的政治環境下，企業領袖正設法回應各種社會與政治議題，並對員工、投資人、客戶、政治人物做出回應。「挑戰」成為當前環境的最佳寫照。

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